首次覆盖
投资亮点
首次覆盖湖北宜化(000422)给予跑赢行业评级,目标价19.80 元,对应2022/23 年6.5/5.9x 市盈率。理由如下:
公司是化肥、氯碱行业龙头之一,积极谋求转型升级。截至1H22,公司化肥拥有尿素156 万吨、磷酸二铵126 万吨产能,化工板块拥有PVC84 万吨、烧碱68 万吨产能。2017 年子公司出现事故造成一次性重大亏损后,公司逐步加大不良资产处置力度,聚焦煤化工、磷化工、盐化工三大传统产业转型升级,同时布局新材料、高端化学品等产业。
粮食价格处于高位,化肥行业景气有望持续。受长期全球通胀、能源价格高位及短期俄乌冲突影响,粮食价格较高带动化肥需求旺盛,供给端扩产有限,化肥景气周期有望持续。公司磷酸二铵自备30 万吨磷矿石配套、尿素自备合成氨配套且以气头路线为主,成本优势有望凸显。
氯碱行业新进壁垒高筑,公司一体化优势显著。烧碱需求靠氧化铝以及长期新能源、新基建需求拉动,我们预计未来将维持稳定增长。PVC 虽短期盈利承压,但受限于核心原材料电石新进入壁垒高,行业新增产能少,我们认为随着下游地产需求逐步改善,PVC 盈利有望恢复。公司氯碱产能电石配套率高且主要基地位于西北地区,有望依靠西部资源禀赋及产业链配套优势,打造氯碱产品强竞争力。
强强联合布局新能源材料,拓展公司成长空间。公司与宁德时代子公司合资成立宜昌邦普宜化新材料,规划30 万吨磷酸铁和20 万吨硫酸镍产能;与史丹利拟在磷化工、新能源材料领域开展深度合作,共同投建20万吨磷酸铁及配套产品,有望拓展公司未来成长空间。
我们与市场的最大不同?市场认为磷化工景气反转向下,我们认为需求端粮食价格高位及供给端磷矿新增有限,景气周期有望维持;市场认为磷酸铁未来竞争激烈盈利承压,我们认为公司具备磷矿配套优势以及提前绑定下游客户,未来成长确定性强。
潜在催化剂:化肥景气持续,地产增速超预期,磷酸铁、硫酸铁投产。
盈利预测与估值
我们预计公司2022-23 年EPS 分别为3.05 元、3.35 元,CAGR 为38.3%。
目前公司股价对应2022/23 年市盈率4.9/4.5x。公司化肥、烧碱产品景气度高,磷酸铁等新材料规划有望贡献长期成长性,首次覆盖给予“跑赢行业”
评级。采用相对估值法给予目标价19.8 元,对应2022/23 年6.5/5.9x 市盈率,较目前有32%上涨空间。
风险
PVC、磷酸二铵、尿素价格不及预期,磷矿石涨价,磷酸铁进度不及预期。
首次覆蓋
投資亮點
首次覆蓋湖北宜化(000422)給予跑贏行業評級,目標價19.80 元,對應2022/23 年6.5/5.9x 市盈率。理由如下:
公司是化肥、氯鹼行業龍頭之一,積極謀求轉型升級。截至1H22,公司化肥擁有尿素156 萬噸、磷酸二銨126 萬噸產能,化工板塊擁有PVC84 萬噸、燒鹼68 萬噸產能。2017 年子公司出現事故造成一次性重大虧損後,公司逐步加大不良資產處置力度,聚焦煤化工、磷化工、鹽化工三大傳統產業轉型升級,同時佈局新材料、高端化學品等產業。
糧食價格處於高位,化肥行業景氣有望持續。受長期全球通脹、能源價格高位及短期俄烏衝突影響,糧食價格較高帶動化肥需求旺盛,供給端擴產有限,化肥景氣週期有望持續。公司磷酸二銨自備30 萬噸磷礦石配套、尿素自備合成氨配套且以氣頭路線爲主,成本優勢有望凸顯。
氯鹼行業新進壁壘高築,公司一體化優勢顯著。燒鹼需求靠氧化鋁以及長期新能源、新基建需求拉動,我們預計未來將維持穩定增長。PVC 雖短期盈利承壓,但受限於核心原材料電石新進入壁壘高,行業新增產能少,我們認爲隨着下游地產需求逐步改善,PVC 盈利有望恢復。公司氯鹼產能電石配套率高且主要基地位於西北地區,有望依靠西部資源稟賦及產業鏈配套優勢,打造氯鹼產品強競爭力。
強強聯合佈局新能源材料,拓展公司成長空間。公司與寧德時代子公司合資成立宜昌邦普宜化新材料,規劃30 萬噸磷酸鐵和20 萬噸硫酸鎳產能;與史丹利擬在磷化工、新能源材料領域開展深度合作,共同投建20萬噸磷酸鐵及配套產品,有望拓展公司未來成長空間。
我們與市場的最大不同?市場認爲磷化工景氣反轉向下,我們認爲需求端糧食價格高位及供給端磷礦新增有限,景氣週期有望維持;市場認爲磷酸鐵未來競爭激烈盈利承壓,我們認爲公司具備磷礦配套優勢以及提前綁定下游客戶,未來成長確定性強。
潛在催化劑:化肥景氣持續,地產增速超預期,磷酸鐵、硫酸鐵投產。
盈利預測與估值
我們預計公司2022-23 年EPS 分別爲3.05 元、3.35 元,CAGR 爲38.3%。
目前公司股價對應2022/23 年市盈率4.9/4.5x。公司化肥、燒鹼產品景氣度高,磷酸鐵等新材料規劃有望貢獻長期成長性,首次覆蓋給予“跑贏行業”
評級。採用相對估值法給予目標價19.8 元,對應2022/23 年6.5/5.9x 市盈率,較目前有32%上漲空間。
風險
PVC、磷酸二銨、尿素價格不及預期,磷礦石漲價,磷酸鐵進度不及預期。