3Q22 零售流水符合我们预期;维持全年指引不变李宁3Q22 在全渠道录得10-20%区间中段的零售流水同比增长,符合我们此前预期。在充满挑战的零售环境中,李宁3Q22 期末库销比为四个多月,比1H22 的3.6 个月增加,仍然领先同行;同时零售折扣同比略微加深低单位数百分比。管理层维持2022 年销售额(10-20%区间高段至20-30%区间低段)和净利率(10-20%区间高段)指引不变。我们将22-24 年基本EPS预测下调5.3/6.5/7.7%至人民币1.81/2.28/2.81 元,并考虑汇率因素,将基于DCF 模型的目标价下调17%至75 港币。“买入”。
电商及直营拓店驱动3Q22 零售流水增长
3Q22 李宁线上渠道零售流水录得20%-30%区间中段的同比增速,线下渠道(包括零售及批发)零售流水录得10%-20%区间中段同比增长,其中直营渠道同比增幅为20%-30%区间低段,显著快于该渠道中单位数的同店销售增速,也快于批发渠道10%-20%区间低段的增幅,主要由于李宁加快直营渠道拓店。9M22 公司净开166 家李宁门店,其中直营/加盟门店净开179家/净关13 家。管理层表示,9 月以来受线下客流量下滑影响,零售流水增速有所放缓,但国庆假期期间全渠道仍录得10-20%区间中段的同比增速。
4Q22 预计继续推进打折促销,库存压力小于同行3Q22 李宁的渠道库存周转天数环比略有增加,主因零售表现转差、以及为换季上新及“双十一”提前备货;零售折扣环比亦有所加深。考虑到库存水平增加以及短期内消费情绪仍较疲软,我们预计4Q22 公司或将继续加大促销力度以推动清减库存。尽管如此,鉴于3Q22 李宁的渠道库存周转天数仍好于安踏品牌略大于5 个月及特步品牌4.5-5 个月的水平,我们认为李宁在4Q22 面临的清库存及促销压力小于同行。管理层表示,将继续通过完善产品矩阵、开设优质大店、深度赋能经销商等举措来推动高质量的销售增长。
当前股价对应1.0 倍PEG;估值吸引
考虑到当前疲软的零售环境,以及对手或将加大促销力度,竞争格局充满挑战,我们将22-24 年净利润预测下调5.3/6.5/7.7%至人民币47/60 /73 亿元。
李宁的股价从中报披露后下跌24%。基于我们22-24E 净利润CAGR 22%的预测,李宁当前股价对应22.2 倍12 个月动态PE 以及1.0 倍PEG,较过去三年历史均值的36.9 倍PE 折价约40%。
风险提示:1)零售额增长弱于预期;2)时尚类产品库存堆积;3)门店扩张步伐放缓;4)疫情卷土重来;5)特殊舆情影响公司品牌营销。
3Q22 零售流水符合我們預期;維持全年指引不變李寧3Q22 在全渠道錄得10-20%區間中段的零售流水同比增長,符合我們此前預期。在充滿挑戰的零售環境中,李寧3Q22 期末庫銷比爲四個多月,比1H22 的3.6 個月增加,仍然領先同行;同時零售折扣同比略微加深低單位數百分比。管理層維持2022 年銷售額(10-20%區間高段至20-30%區間低段)和淨利率(10-20%區間高段)指引不變。我們將22-24 年基本EPS預測下調5.3/6.5/7.7%至人民幣1.81/2.28/2.81 元,並考慮匯率因素,將基於DCF 模型的目標價下調17%至75 港幣。“買入”。
電商及直營拓店驅動3Q22 零售流水增長
3Q22 李寧線上渠道零售流水錄得20%-30%區間中段的同比增速,線下渠道(包括零售及批發)零售流水錄得10%-20%區間中段同比增長,其中直營渠道同比增幅爲20%-30%區間低段,顯著快於該渠道中單位數的同店銷售增速,也快於批發渠道10%-20%區間低段的增幅,主要由於李寧加快直營渠道拓店。9M22 公司淨開166 家李寧門店,其中直營/加盟門店淨開179家/淨關13 家。管理層表示,9 月以來受線下客流量下滑影響,零售流水增速有所放緩,但國慶假期期間全渠道仍錄得10-20%區間中段的同比增速。
4Q22 預計繼續推進打折促銷,庫存壓力小於同行3Q22 李寧的渠道庫存週轉天數環比略有增加,主因零售表現轉差、以及爲換季上新及“雙十一”提前備貨;零售折扣環比亦有所加深。考慮到庫存水平增加以及短期內消費情緒仍較疲軟,我們預計4Q22 公司或將繼續加大促銷力度以推動清減庫存。儘管如此,鑑於3Q22 李寧的渠道庫存週轉天數仍好於安踏品牌略大於5 個月及特步品牌4.5-5 個月的水平,我們認爲李寧在4Q22 面臨的清庫存及促銷壓力小於同行。管理層表示,將繼續通過完善產品矩陣、開設優質大店、深度賦能經銷商等舉措來推動高質量的銷售增長。
當前股價對應1.0 倍PEG;估值吸引
考慮到當前疲軟的零售環境,以及對手或將加大促銷力度,競爭格局充滿挑戰,我們將22-24 年淨利潤預測下調5.3/6.5/7.7%至人民幣47/60 /73 億元。
李寧的股價從中報披露後下跌24%。基於我們22-24E 淨利潤CAGR 22%的預測,李寧當前股價對應22.2 倍12 個月動態PE 以及1.0 倍PEG,較過去三年曆史均值的36.9 倍PE 折價約40%。
風險提示:1)零售額增長弱於預期;2)時尚類產品庫存堆積;3)門店擴張步伐放緩;4)疫情捲土重來;5)特殊輿情影響公司品牌營銷。