投资要点
三季度表现超预期,利润实现亮眼高增长。2022 年前三季度实现营业收入18.19 亿元,同比增长15.67%,实现归母净利润4.62 亿元,同比增长45.1%,实现扣非净利4.52亿元,同比增长49.13%。2022 年Q3 单季度实现营收5.94 亿元,同比增长5.79%,收入端增速放缓主要由于2021 年11 月剥离环保业务以及2021 年Q3 基数较高,归母净利1.58 亿元,同比增长76.36%,扣非净利1.55 亿元,同比增长90.91%,利润增速显著高于收入增速的主要原因包括环保业务出表、医药主业占比提升,以及达因药业净利率提升,Q3 单季度毛利率79.82%,同比提升13.59pct,净利率49.62%,同比提升19.32pct,销售费用率15.13%,同比下降5.63pct,管理费用率4.18%,同比下降2.08pct,研发费用率3.06%,同比下降1.01pct。
达因药业利润高增长,表现超预期。达因药业前三季度实现营业收入16.05 亿元,同比增长40.47%,实现净利润8.31 亿元,同比增长48.52%,延续高增长趋势。Q3 单季度实现营业收入5.26 亿元,同比增长33.58%,收入端增速略低于上半年,与去年同期收入基数相对较高有关;实现净利润2.83 亿元,同比增长68.83%, Q3 单季度利润率53.8%,同比提升11pct,预计主要由于1)去年同期费用较高、利润基数较低,2)明星产品伊可新高增长带来的盈利贡献,3)收入高增长带来的规模效应、固定成本费用得以摊薄。从伊可新的增长看,继1 月1 日对伊可新50 粒、60 粒品规进行调价后,在7 月15 日对伊可新主力品规进行小幅调价,同时受益于扩年龄段的工作,并积极进行渠道建设、权威推荐、科普教育等全方位营销,厚积薄发、量价齐升。
盈利预测及估值:根据公司治理理顺具动力,核心产品年内顺利提价、扩年龄段,并在营销管理上均采取了有力举措,参考前三季度经营表现,暂不考虑激励费用可能的调整以及卧龙学校出表,我们上调公司盈利预测,预计2022-2024 年营业收入分别为23.13、28.42、33.10 亿元,同比增长14.1%、22.9%、16.5%,归母净利润分别为5.73、7.00、8.21 亿元,同比增长50.6%、22.2%、17.3%,2022 年10 月20 日收盘价对应PE为19.5、16.0、13.6X,维持“审慎增持”评级。
风险提示:产品集采降价、销售不及预期、负面舆论、出生人口数量波动、竞争加剧、原材料价格波动等风险。
投資要點
三季度表現超預期,利潤實現亮眼高增長。2022 年前三季度實現營業收入18.19 億元,同比增長15.67%,實現歸母淨利潤4.62 億元,同比增長45.1%,實現扣非淨利4.52億元,同比增長49.13%。2022 年Q3 單季度實現營收5.94 億元,同比增長5.79%,收入端增速放緩主要由於2021 年11 月剝離環保業務以及2021 年Q3 基數較高,歸母淨利1.58 億元,同比增長76.36%,扣非淨利1.55 億元,同比增長90.91%,利潤增速顯著高於收入增速的主要原因包括環保業務出表、醫藥主業佔比提升,以及達因藥業淨利率提升,Q3 單季度毛利率79.82%,同比提升13.59pct,淨利率49.62%,同比提升19.32pct,銷售費用率15.13%,同比下降5.63pct,管理費用率4.18%,同比下降2.08pct,研發費用率3.06%,同比下降1.01pct。
達因藥業利潤高增長,表現超預期。達因藥業前三季度實現營業收入16.05 億元,同比增長40.47%,實現淨利潤8.31 億元,同比增長48.52%,延續高增長趨勢。Q3 單季度實現營業收入5.26 億元,同比增長33.58%,收入端增速略低於上半年,與去年同期收入基數相對較高有關;實現淨利潤2.83 億元,同比增長68.83%, Q3 單季度利潤率53.8%,同比提升11pct,預計主要由於1)去年同期費用較高、利潤基數較低,2)明星產品伊可新高增長帶來的盈利貢獻,3)收入高增長帶來的規模效應、固定成本費用得以攤薄。從伊可新的增長看,繼1 月1 日對伊可新50 粒、60 粒品規進行調價後,在7 月15 日對伊可新主力品規進行小幅調價,同時受益於擴年齡段的工作,並積極進行渠道建設、權威推薦、科普教育等全方位營銷,厚積薄發、量價齊升。
盈利預測及估值:根據公司治理理順具動力,核心產品年內順利提價、擴年齡段,並在營銷管理上均採取了有力舉措,參考前三季度經營表現,暫不考慮激勵費用可能的調整以及臥龍學校出表,我們上調公司盈利預測,預計2022-2024 年營業收入分別爲23.13、28.42、33.10 億元,同比增長14.1%、22.9%、16.5%,歸母淨利潤分別爲5.73、7.00、8.21 億元,同比增長50.6%、22.2%、17.3%,2022 年10 月20 日收盤價對應PE爲19.5、16.0、13.6X,維持“審慎增持”評級。
風險提示:產品集採降價、銷售不及預期、負面輿論、出生人口數量波動、競爭加劇、原材料價格波動等風險。