投资要点:1)装备耗材一体化,装备业务中生物工程、复杂制剂提供新增长点,耗材加速布局提供长期成长性;2)借新冠契机加速出海,国际业务结构优化,进一步打开海外空间;3)冻干机龙头,“单机、系统、工程”纵向发展,提供稳定现金流。
制药装备龙头,积极打造耗材、CGT 等第二成长曲线。从冻干机发家,“单机、系统、工程”纵向深挖,成为冻干机领域绝对龙头;同时积极横向拓展,形成制药装备为核心(注射剂、原料药、生物工程、固体制剂),医疗科技(2013 年介入)、食品工程(2014 年介入)为辅助的产业布局。近年来通过积极布局耗材、开拓细胞治疗等新业务,不断打造第二成长曲线。
装备耗材一体化,进口替代进行时。国产替代加速、供应链稳定性权重提升,耗材业务、细胞治疗等医疗科技板块可以抹平装备周期、提供长期成长。
制药装备:生物工程、复杂制剂提供新增长点。1)生物工程,生物药蓬勃发展带动上游生物工程需求旺盛, 预计25 年1148 亿元,2020-25 年 CAGR23.71%。公司是生物工程后端龙头,不断向前端突破,原液制备环节 20-21 年收入分别达到2.23 亿、9.07 亿元,放量显著。2)复杂制剂,配液系统作为复杂制剂生产工艺的重要装备,行业规模预计25 年21.94 亿元,2020-25 年CAGR18.70%。公司高端复杂制剂配液系统进入加速放量阶段, 2020、2021、2022Q1 在手订单分别为2.82 亿、4.29 亿、4.80 亿。
医疗科技:加速布局的耗材业务提供长期成长性,细胞治疗等新业务正处景气上行。1)耗材业务,上游耗材(培养基、层析介质、过滤组件、一次性等)市场预计25 年372.17 亿元,2020-25 年CAGR 32.20%。公司加速布局,改善商业模式,持续受益下游旺盛需求。2)细胞治疗,细胞疗法带动下游细胞培养及设备快速发展,预计25 年114 亿元,20-25 年 CAGR 23.93%。公司积极布局细胞治疗设备,切入 CGT 新蓝海,21-22Q1 在手订单分别为1.52 亿、1.79 亿。
借新冠契机加速出海,国际业务结构优化。1)出口产品:此前产品以较为成熟的冻干系统、注射剂解决方案为主,新冠疫情后,公司原液环节的生物工程设备及耗材在近 2 年实现了出口突破。一次性耗材通过BPOG 验证,获得高端生物制药供应链敲门砖。2)出口地区:公司海外收入主要来自俄罗斯、印度,新冠疫情以来凭借强大的产品竞争力,开始进入发达国家供应链。 2022 年2 月公司为大型CDMO 公司Recipharm 法国工厂供应配液系统、灌装系统、灯检及后道包装装备 。
盈利预测与投资建议:预计公司2022-24 年收入55.62 亿元、69.36 亿元、 86.34 亿元,同比增长32.68%、24.70%、24.47%;归母净利润10.40 亿元、13.12 亿元、16.48 亿元,同比增长25.69%、26.07%、25.65%。考虑到公司是少有的装备耗材一体化龙头,国产替代空间广阔,叠加海外业务进一步打开市场空间,采取分部估值,2022 目标市值327 亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:产品放量不及预期,产品出口不及预期,产能扩张不及预期,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险,行业规模测算偏差风险。
投資要點:1)裝備耗材一體化,裝備業務中生物工程、複雜製劑提供新增長點,耗材加速佈局提供長期成長性;2)借新冠契機加速出海,國際業務結構優化,進一步打開海外空間;3)凍幹機龍頭,“單機、系統、工程”縱向發展,提供穩定現金流。
製藥裝備龍頭,積極打造耗材、CGT 等第二成長曲線。從凍幹機發家,“單機、系統、工程”縱向深挖,成爲凍幹機領域絕對龍頭;同時積極橫向拓展,形成製藥裝備爲核心(注射劑、原料藥、生物工程、固體制劑),醫療科技(2013 年介入)、食品工程(2014 年介入)爲輔助的產業佈局。近年來通過積極佈局耗材、開拓細胞治療等新業務,不斷打造第二成長曲線。
裝備耗材一體化,進口替代進行時。國產替代加速、供應鏈穩定性權重提升,耗材業務、細胞治療等醫療科技板塊可以抹平裝備週期、提供長期成長。
製藥裝備:生物工程、複雜製劑提供新增長點。1)生物工程,生物藥蓬勃發展帶動上游生物工程需求旺盛, 預計25 年1148 億元,2020-25 年 CAGR23.71%。公司是生物工程後端龍頭,不斷向前端突破,原液製備環節 20-21 年收入分別達到2.23 億、9.07 億元,放量顯著。2)複雜製劑,配液系統作爲複雜製劑生產工藝的重要裝備,行業規模預計25 年21.94 億元,2020-25 年CAGR18.70%。公司高端複雜製劑配液系統進入加速放量階段, 2020、2021、2022Q1 在手訂單分別爲2.82 億、4.29 億、4.80 億。
醫療科技:加速佈局的耗材業務提供長期成長性,細胞治療等新業務正處景氣上行。1)耗材業務,上游耗材(培養基、層析介質、過濾組件、一次性等)市場預計25 年372.17 億元,2020-25 年CAGR 32.20%。公司加速佈局,改善商業模式,持續受益下游旺盛需求。2)細胞治療,細胞療法帶動下游細胞培養及設備快速發展,預計25 年114 億元,20-25 年 CAGR 23.93%。公司積極佈局細胞治療設備,切入 CGT 新藍海,21-22Q1 在手訂單分別爲1.52 億、1.79 億。
借新冠契機加速出海,國際業務結構優化。1)出口產品:此前產品以較爲成熟的凍干係統、注射劑解決方案爲主,新冠疫情後,公司原液環節的生物工程設備及耗材在近 2 年實現了出口突破。一次性耗材通過BPOG 驗證,獲得高端生物製藥供應鏈敲門磚。2)出口地區:公司海外收入主要來自俄羅斯、印度,新冠疫情以來憑藉強大的產品競爭力,開始進入發達國家供應鏈。 2022 年2 月公司爲大型CDMO 公司Recipharm 法國工廠供應配液系統、灌裝系統、燈檢及後道包裝裝備 。
盈利預測與投資建議:預計公司2022-24 年收入55.62 億元、69.36 億元、 86.34 億元,同比增長32.68%、24.70%、24.47%;歸母淨利潤10.40 億元、13.12 億元、16.48 億元,同比增長25.69%、26.07%、25.65%。考慮到公司是少有的裝備耗材一體化龍頭,國產替代空間廣闊,疊加海外業務進一步打開市場空間,採取分部估值,2022 目標市值327 億元,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:產品放量不及預期,產品出口不及預期,產能擴張不及預期,研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險,行業規模測算偏差風險。