下调目标价至106.00 港元但维持“买入”的投资评级。考虑到2022 年更低销售增速及毛利率假设，我们分别下修公司2022-2024 年股东净利润预测5.4%/5.6%/5.4%。我们的新目标价分别对应33 倍、25 倍和20 倍2022-2024 年市盈率。我们相信公司在“单聚焦、多品牌、全球化”的战略引领下具备卓越的运营和抗风险能力以应对当前挑战。
2022 年第三季度零售表现符合预期。2022 年第三季度安踏主品牌、FILA 和其他品牌零售流水分别录得中单位数、10-20%低段及40-45%的同比增长。公司2022 年第三季度零售复苏节奏有所放缓，主要受9 月份地区疫情反复和相关防控措施影响。当前安踏和FILA 零售渠道库销比分别略高于5.0 倍和7.0 倍，安踏主品牌和FILA 综合零售折扣率分别为26%左右和25%-26%。
我们预计，第四季度冷冬或至叠加即将到来的促销旺季有望刺激运动服装消费，并将有助于公司消化过剩库存，推动库存水平于2022 年底回归正常区间。考虑到耐克在中国的库存和折扣水平均好于预期，我们预计2022 年第四季度不太可能出现更深幅度的行业折扣。
催化剂：1）销售旺季零售流水超预期；2）库存去化率超预期；3）较温和的渠道折扣水平。
风险：1）中国体育鞋服市场增速放缓；2）局部地区疫情反复及疫情变异。
下調目標價至106.00 港元但維持“買入”的投資評級。考慮到2022 年更低銷售增速及毛利率假設，我們分別下修公司2022-2024 年股東淨利潤預測5.4%/5.6%/5.4%。我們的新目標價分別對應33 倍、25 倍和20 倍2022-2024 年市盈率。我們相信公司在“單聚焦、多品牌、全球化”的戰略引領下具備卓越的運營和抗風險能力以應對當前挑戰。
2022 年第三季度零售表現符合預期。2022 年第三季度安踏主品牌、FILA 和其他品牌零售流水分別錄得中單位數、10-20%低段及40-45%的同比增長。公司2022 年第三季度零售復甦節奏有所放緩，主要受9 月份地區疫情反覆和相關防控措施影響。當前安踏和FILA 零售渠道庫銷比分別略高於5.0 倍和7.0 倍，安踏主品牌和FILA 綜合零售折扣率分別爲26%左右和25%-26%。
我們預計，第四季度冷冬或至疊加即將到來的促銷旺季有望刺激運動服裝消費，並將有助於公司消化過剩庫存，推動庫存水平於2022 年底回歸正常區間。考慮到耐克在中國的庫存和折扣水平均好於預期，我們預計2022 年第四季度不太可能出現更深幅度的行業折扣。
催化劑：1）銷售旺季零售流水超預期；2）庫存去化率超預期；3）較溫和的渠道折扣水平。
風險：1）中國體育鞋服市場增速放緩；2）局部地區疫情反覆及疫情變異。
