事件:近日安踏体育公布2022Q3 经营情况,其中安踏主品牌同比录得中单位数增长;FILA 同比录得10-20%低段增长;其它品牌同比增长40-45%。综合考虑,我们预测2022-2024 年EPS 为3.11/3.84/4.54 元,给予公司2023 年25 倍PE,目标价108 港元,维持“买入”评级。
报告摘要
疫情反复及高基数下仍有稳定增长 今年国内多地出现疫情反复,使得公司旗下各品牌门店受到了不同程度的影响。其中,安踏主品牌同比录得中单位数增长,其中大货/儿童/电商分别实现同比增长中单位数/高单位数/高单位数,在冬奥的高基数和疫情扰动之下表现基本符合预期,库销比略超5,仍处正常水平,主要是由于国庆和双十一存在备货需求,相信Q4 库存将会逐渐恢复正常,DTC 方面由于受到疫情影响,门店效率难以在短期内提高,仍需时间进行调整;FILA 同比录得10-20%低段增长,其中大货/儿童/Fusion 分别同比增长中单位数/双位数/双位数,电商仍保持快速增长,增速高达65%,整体表现好于其他国际品牌;其它品牌同比增长40-45%,迪桑特同比增长超35%,可隆同比增长超55%。受益于户外露营等运动的需求爆发,可隆的表现亮眼,线上和线下均录得50-60%的增幅,9-10 月店效达50万左右,上半年已开始盈利,相信下半年将会有更好的发展势头。此外,Amer 的业务开展顺利,上半年亏损大幅减少至1.79 亿元,预计今年全年将首次贡献正面盈利。
Q4 以流水增长为第一目标,持续动态管理 即将到来的双十一将会成为消费的主力战场,相信公司也会在今年双十一抓住机遇,加快和拓展线上的布局。Q4 将以流水增长为第一目标,争取在控制费用的前提下,清理更多的库存,因此预计折扣或将加深。同时,公司将“动态管理”作为长远的实施方案,在充满困难和挑战的大环境下维持健康的库存水平,并通过提升高价位产品的比例来优化产品组合,提升整体的ASP。此外,各地冠军店持续开业,全国已累计有11 家门店。借助奥运的背书,公司的品牌力和产品力的提升也得到进一步的验证。
投资建议:疫情反复持续影响国内消费,Q3 的表现也反映了整体消费的弱复苏,在这样的背景下公司的各品牌仍然实现了较为稳定的增长。近年来,国家持续推出各项政策鼓励体育消费,扶持体育产业发展,国内体育用品赛道长期增长逻辑不改。公司作为国产品牌行业龙头,将优先享受到行业增长红利。综合考虑,我们预测2022-2024 年EPS 为3.11/3.84/4.54 元,给予公司2023 年25 倍PE,目标价108 港元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行;疫情反复;行业竞争加剧;新品牌后续发展不及预期。
事件:近日安踏體育公佈2022Q3 經營情況,其中安踏主品牌同比錄得中單位數增長;FILA 同比錄得10-20%低段增長;其它品牌同比增長40-45%。綜合考慮,我們預測2022-2024 年EPS 為3.11/3.84/4.54 元,給予公司2023 年25 倍PE,目標價108 港元,維持“買入”評級。
報告摘要
疫情反覆及高基數下仍有穩定增長 今年國內多地出現疫情反覆,使得公司旗下各品牌門店受到了不同程度的影響。其中,安踏主品牌同比錄得中單位數增長,其中大貨/兒童/電商分別實現同比增長中單位數/高單位數/高單位數,在冬奧的高基數和疫情擾動之下表現基本符合預期,庫銷比略超5,仍處正常水平,主要是由於國慶和雙十一存在備貨需求,相信Q4 庫存將會逐漸恢復正常,DTC 方面由於受到疫情影響,門店效率難以在短期內提高,仍需時間進行調整;FILA 同比錄得10-20%低段增長,其中大貨/兒童/Fusion 分別同比增長中單位數/雙位數/雙位數,電商仍保持快速增長,增速高達65%,整體表現好於其他國際品牌;其它品牌同比增長40-45%,迪桑特同比增長超35%,可隆同比增長超55%。受益於户外露營等運動的需求爆發,可隆的表現亮眼,線上和線下均錄得50-60%的增幅,9-10 月店效達50萬左右,上半年已開始盈利,相信下半年將會有更好的發展勢頭。此外,Amer 的業務開展順利,上半年虧損大幅減少至1.79 億元,預計今年全年將首次貢獻正面盈利。
Q4 以流水增長為第一目標,持續動態管理 即將到來的雙十一將會成為消費的主力戰場,相信公司也會在今年雙十一抓住機遇,加快和拓展線上的佈局。Q4 將以流水增長為第一目標,爭取在控制費用的前提下,清理更多的庫存,因此預計折扣或將加深。同時,公司將“動態管理”作為長遠的實施方案,在充滿困難和挑戰的大環境下維持健康的庫存水平,並通過提升高價位產品的比例來優化產品組合,提升整體的ASP。此外,各地冠軍店持續開業,全國已累計有11 家門店。藉助奧運的背書,公司的品牌力和產品力的提升也得到進一步的驗證。
投資建議:疫情反覆持續影響國內消費,Q3 的表現也反映了整體消費的弱復甦,在這樣的背景下公司的各品牌仍然實現了較為穩定的增長。近年來,國家持續推出各項政策鼓勵體育消費,扶持體育產業發展,國內體育用品賽道長期增長邏輯不改。公司作為國產品牌行業龍頭,將優先享受到行業增長紅利。綜合考慮,我們預測2022-2024 年EPS 為3.11/3.84/4.54 元,給予公司2023 年25 倍PE,目標價108 港元,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟下行;疫情反覆;行業競爭加劇;新品牌後續發展不及預期。