投资要点
公司公布22Q3 流水：22Q3 安踏品牌、FILA、其他品牌流水分别实现同比中单位数、10-20%低段、40-45%增长，Q3 在疫情减弱及去年同期低基数因素下，各品牌流水较22Q2 有明显改善。
安踏品牌：折扣相对稳定下流水改善，预计Q4 加深折扣消化库存。1）流水方面，22Q3 主品牌流水同比中单位数增长，其中大货、儿童、电商分别同比增长中单位数、高单位数、高单位数，7-8 月流水改善明显，9 月虽受国内疫情局部反弹及去年同期冬奥会预热形成高基数的不利影响，但22Q3流水仍较22H1 有所改善，整体符合我们预期。2）库存方面，22Q3 安踏品牌库销比略超5 倍、略高于正常水平，部分受到9 月底对国庆黄金周及10月开始的“双十一”等促销活动预售备货的影响，公司预计通过Q4 重要电商活动消化库存、促进库存回到更健康水平。3）折扣方面，22Q3 安踏折扣未出现明显加深，其中大货折扣同比持平、儿童折扣同比改善2-3pct，线上折扣有所加大。公司预计22Q4 将优先考虑去库存，适当加深折扣。
FILA：线上表现亮眼，Q4 优先去库。1）流水方面，22Q3FILA 流水同比增长10-20%低段，为21H2 以来最好季度表现，其中大货、儿童、潮牌分别实现中单位数、双位数、20%以上同比增长。9 月一二线城市疫情反弹对FILA 线下经营形成较大冲击，但公司发力线上渠道，通过与天猫合作推广低碳产品、加大新渠道小红书及抖音直播投入，促进线上流水同比增长65%，体现了FILA 品牌较强的消费号召力。2）库存方面，截至9 月底FILA库销比7-8 倍，略高于正常水平，公司预计在双十一等重要电商活动中努力消化库存，争取年底回到正常水平。3）折扣方面，22Q3FILA 折扣适当增加，综合折扣7.4-7.5 折、门店折扣8.5-8.6 折，折扣加深来自线上占比增加（线上折扣本身较高）及去库优先下加深折扣。
其他品牌：受益户外活动热潮延续高增长，超出公司预期。22Q3 其他品牌流水同比增长40-45%，其中迪桑特、可隆流水分别同比增长35%+、55%+，增长超出公司预期，主要受益于露营、徒步等户外活动疫情后在国内盛行，其中可隆品牌受益最为直接，线上、线下均同比增长50%+，Q3 可隆店效达到40-50 万元/月，且盈利水平有明显改善。AMEAS 旗下各品牌延续稳健经营，且随着合营公司财务费用、折旧摊销费用优化及经营效率提升，利润率向好趋势延续。
盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌运动服饰龙头，22Q3 国内疫情较Q2 改善、但仍有小幅反复，结合21H2 基数走弱，公司各品牌流水较22H1均有一定程度改善，整体符合我们预期。当前国内消费环境仍面临不确定性，公司将持续动态管理，Q4 以库存优先思路，在重要电商活动中有效推进库存去化，并努力达成全年业绩指引。我们看好公司在多品牌战略下持续巩固龙头地位，期待国内消费回暖带动公司业绩重回较快增长区间，维持22-24 年归母净利润分别同比增长4.1%/28.1%/20%的预测，对应PE 为25/20/16X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响经营，库存消化不及预期。
投資要點
公司公佈22Q3 流水：22Q3 安踏品牌、FILA、其他品牌流水分別實現同比中單位數、10-20%低段、40-45%增長，Q3 在疫情減弱及去年同期低基數因素下，各品牌流水較22Q2 有明顯改善。
安踏品牌：折扣相對穩定下流水改善，預計Q4 加深折扣消化庫存。1）流水方面，22Q3 主品牌流水同比中單位數增長，其中大貨、兒童、電商分別同比增長中單位數、高單位數、高單位數，7-8 月流水改善明顯，9 月雖受國內疫情局部反彈及去年同期冬奧會預熱形成高基數的不利影響，但22Q3流水仍較22H1 有所改善，整體符合我們預期。2）庫存方面，22Q3 安踏品牌庫銷比略超5 倍、略高於正常水平，部分受到9 月底對國慶黃金週及10月開始的“雙十一”等促銷活動預售備貨的影響，公司預計通過Q4 重要電商活動消化庫存、促進庫存回到更健康水平。3）折扣方面，22Q3 安踏折扣未出現明顯加深，其中大貨折扣同比持平、兒童折扣同比改善2-3pct，線上折扣有所加大。公司預計22Q4 將優先考慮去庫存，適當加深折扣。
FILA：線上表現亮眼，Q4 優先去庫。1）流水方面，22Q3FILA 流水同比增長10-20%低段，爲21H2 以來最好季度表現，其中大貨、兒童、潮牌分別實現中單位數、雙位數、20%以上同比增長。9 月一二線城市疫情反彈對FILA 線下經營形成較大沖擊，但公司發力線上渠道，通過與天貓合作推廣低碳產品、加大新渠道小紅書及抖音直播投入，促進線上流水同比增長65%，體現了FILA 品牌較強的消費號召力。2）庫存方面，截至9 月底FILA庫銷比7-8 倍，略高於正常水平，公司預計在雙十一等重要電商活動中努力消化庫存，爭取年底回到正常水平。3）折扣方面，22Q3FILA 折扣適當增加，綜合折扣7.4-7.5 折、門店折扣8.5-8.6 折，折扣加深來自線上佔比增加（線上折扣本身較高）及去庫優先下加深折扣。
其他品牌：受益戶外活動熱潮延續高增長，超出公司預期。22Q3 其他品牌流水同比增長40-45%，其中迪桑特、可隆流水分別同比增長35%+、55%+，增長超出公司預期，主要受益於露營、徒步等戶外活動疫情後在國內盛行，其中可隆品牌受益最爲直接，線上、線下均同比增長50%+，Q3 可隆店效達到40-50 萬元/月，且盈利水平有明顯改善。AMEAS 旗下各品牌延續穩健經營，且隨着合營公司財務費用、折舊攤銷費用優化及經營效率提升，利潤率向好趨勢延續。
盈利預測與投資評級：公司爲國內多品牌運動服飾龍頭，22Q3 國內疫情較Q2 改善、但仍有小幅反覆，結合21H2 基數走弱，公司各品牌流水較22H1均有一定程度改善，整體符合我們預期。當前國內消費環境仍面臨不確定性，公司將持續動態管理，Q4 以庫存優先思路，在重要電商活動中有效推進庫存去化，並努力達成全年業績指引。我們看好公司在多品牌戰略下持續鞏固龍頭地位，期待國內消費回暖帶動公司業績重回較快增長區間，維持22-24 年歸母淨利潤分別同比增長4.1%/28.1%/20%的預測，對應PE 爲25/20/16X，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反覆影響經營，庫存消化不及預期。
