1-3Q22 业绩低于市场预期
中兵红箭公布2022 年前三季度业绩：实现营业收入48.39 亿元，同比下降0.2%，归母净利润8.81 亿元，同比增长45.2%，扣非净利润8.55 亿元，同比增长49.2%，低于市场和我们预期，我们预计主要受Q3 公司超硬材料产品价格波动，以及特种装备业务交付节奏等因素影响。
分季度看，1Q/2Q/3Q22 营收分别实现13.82/18.22/16.36 亿元，同比分别+1.2%/+20.2%/-16.8%；归母净利润分别实现2.81/4.20/1.79 亿元，同比分别+191.0%/+82.5%/-35.9%；扣非归母净利润分别实现2.79/4.00/1.76 亿元，同比分别+200.3%/+85.8%/-33.4%，Q3 业绩下滑明显。
发展趋势
1、培育钻石业务占比增加提升公司盈利能力。公司1-3Q22 毛利率实现33.3%，同增8.5ppt，我们认为主因高毛利培育钻石业务占比持续提升；销售费用率同降0.2ppt 至0.9%，管理+研发费用率同增1.8ppt 至12.2%，主因研发投入增加，CVD 等技术路线研发持续推进，财务费用率同降0.5ppt至-1.5%，综合影响下净利率同增5.7ppt 至18.2%，盈利能力逐步改善。
2、培育钻石渗透率持续上行，海内外需求维持高景气。1）渗透率持续提升：2022 年4-9 月印度培育钻石进/出口额整体保持快速增长，分别累计实现7.19/9.44 亿美元，同比+32.9%/+60.6%，占钻石珠宝比重达7.1%/7.2%，同增1.3/2.7ppt；2）美国市场保持快速增长：据Tenoris，9月钻石珠宝销量同比下降26.6%，但培育钻石销量同比增长53.6%，全美专业珠宝商中涉足培育钻珠宝销售的比例已从年初的27%上升至70%；3）中国市场蓄势待发：据魔镜数据显示，今年1-9 月淘系培育钻石类目销售额同比高增78.4%至4.98 亿元，渗透率则同比提升12.1ppt 至20.6%。
3、公司产研并举，夯实龙头地位。1）研发端：公司2022 年9 月公告拟投资5.2 亿元用于工业金刚石产线技改，同时“超硬材料研发中心建设项目”
10 月已顺利竣工验收，不断巩固产品品质及效率优势，此外公司已于6 月成功突破大克拉高品级CVD 培育钻石批量制备技术，产品水平在同业中靠前；2）生产端：公司 “982”工程项目建设稳步推进，计划总投资11.5亿元，其中2022 年计划完成投资5 亿元，产能稳步释放，保持规模领先。
盈利预测与估值
考虑到公司特种装备业务仍在调整，以及超硬材料产品价格短期有所下降，我们下调2022/2023 年归母净利润预测20%/22%至10.8/13.5 亿元，当前股价对应2022/2023 年28/23 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及超硬材料价格松动导致的市场风格变化，下调目标价35%至26 元，对应2022/2023 年33/27 倍P/E，较当前股价有18%的上行空间。
风险
培育钻需求不及预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧。
1-3Q22 業績低於市場預期
中兵紅箭公佈2022 年前三季度業績：實現營業收入48.39 億元，同比下降0.2%，歸母淨利潤8.81 億元，同比增長45.2%，扣非淨利潤8.55 億元，同比增長49.2%，低於市場和我們預期，我們預計主要受Q3 公司超硬材料產品價格波動，以及特種裝備業務交付節奏等因素影響。
分季度看，1Q/2Q/3Q22 營收分別實現13.82/18.22/16.36 億元，同比分別+1.2%/+20.2%/-16.8%；歸母淨利潤分別實現2.81/4.20/1.79 億元，同比分別+191.0%/+82.5%/-35.9%；扣非歸母淨利潤分別實現2.79/4.00/1.76 億元，同比分別+200.3%/+85.8%/-33.4%，Q3 業績下滑明顯。
發展趨勢
1、培育鑽石業務佔比增加提升公司盈利能力。公司1-3Q22 毛利率實現33.3%，同增8.5ppt，我們認爲主因高毛利培育鑽石業務佔比持續提升；銷售費用率同降0.2ppt 至0.9%，管理+研發費用率同增1.8ppt 至12.2%，主因研發投入增加，CVD 等技術路線研發持續推進，財務費用率同降0.5ppt至-1.5%，綜合影響下淨利率同增5.7ppt 至18.2%，盈利能力逐步改善。
2、培育鑽石滲透率持續上行，海內外需求維持高景氣。1）滲透率持續提升：2022 年4-9 月印度培育鑽石進/出口額整體保持快速增長，分別累計實現7.19/9.44 億美元，同比+32.9%/+60.6%，佔鑽石珠寶比重達7.1%/7.2%，同增1.3/2.7ppt；2）美國市場保持快速增長：據Tenoris，9月鑽石珠寶銷量同比下降26.6%，但培育鑽石銷量同比增長53.6%，全美專業珠寶商中涉足培育鑽珠寶銷售的比例已從年初的27%上升至70%；3）中國市場蓄勢待發：據魔鏡數據顯示，今年1-9 月淘系培育鑽石類目銷售額同比高增78.4%至4.98 億元，滲透率則同比提升12.1ppt 至20.6%。
3、公司產研並舉，夯實龍頭地位。1）研發端：公司2022 年9 月公告擬投資5.2 億元用於工業金剛石產線技改，同時“超硬材料研發中心建設項目”
10 月已順利竣工驗收，不斷鞏固產品品質及效率優勢，此外公司已於6 月成功突破大克拉高品級CVD 培育鑽石批量製備技術，產品水平在同業中靠前；2）生產端：公司 “982”工程項目建設穩步推進，計劃總投資11.5億元，其中2022 年計劃完成投資5 億元，產能穩步釋放，保持規模領先。
盈利預測與估值
考慮到公司特種裝備業務仍在調整，以及超硬材料產品價格短期有所下降，我們下調2022/2023 年歸母淨利潤預測20%/22%至10.8/13.5 億元，當前股價對應2022/2023 年28/23 倍P/E。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整及超硬材料價格鬆動導致的市場風格變化，下調目標價35%至26 元，對應2022/2023 年33/27 倍P/E，較當前股價有18%的上行空間。
風險
培育鑽需求不及預期；產能投放不及預期；行業競爭加劇。
