东莞农商银行深耕东莞，立足大湾区发展，市场前景广阔，公司客群经营扎实，业务发展稳健，资产质量夯实。
公司概况：立足东莞，区域集团化发展。1）历史沿革：东莞市首家上市金融机构。东莞农商银行前身是东莞市农村信用合作联社，2009 年完成股份制改革并正式注册成立，2021 年9 月，公司在香港联合交易所挂牌上市。2）股权结构：较为分散，地方民营企业股东为主。公司主要股东以地方民营企业为主，来自实业投资、酒店、餐饮、制造等多个行业，东莞市国资委实控的福民发展有限公司持股比例为1.83%。3）管理层：根植本土，管理经验丰富。东莞农商银行高管团队均在广东省金融系统长期任职，对本地银行业经营环境有着深入理解，有助于公司对本地业务的开拓深耕。4）经营区位：立足东莞，向区域集团化发展。公司初步形成以东莞为中心、以粤港澳大湾区为主体、以粤东粤西为两翼的“一体两翼”区域集团化发展新格局，市场前景广阔。
业务亮点：客群经营扎实，业务增长稳健。1）客群经营：聚焦 “三个三”核心客群， 打造“1+3+N”网格化模式。公司大力推进“三个三”核心客户经营工程，聚焦深耕“现代三农”、先进制造业“三链”和中小微企业“三创”等客群，创新实施“1+3+N”网格化营销服务模式。2）业务增长：信贷投放、零售AUM 增长稳健。信贷投放：2019 年以来，东莞农商银行全年总贷款规模持续保持超过14%的年化增长，近两年来公司压降贴现业务增量占比，大力发展对公贷款，2021-2022H 对公贷款增量贡献总贷款增量超80%，公司资本充足支撑业务扩张可持续；零售AUM：公司财富管理业务持续发展，2022 年上半年，零售AUM 年日均达人民币2,531.67 亿元，同比增长12.34%，其中公司私人银行业务起步较早，发展积极，截至2022 年上半年末，私人银行AUM达人民币475.24 亿元，较上年末增长9.73%。
财务分析：息差存在改善空间，资产质量夯实。1）净息差：负债端较优，资产端仍有改善空间。公司2022 年上半年净息差1.88%，2018 年之后逐步缩小与上市农商行平均净息差的差距。计息负债端，个人存款活期率在同业中明显领先带来成本节约；生息资产端，资产结构优化趋势下，公司生息资产收益率表现存在改善空间。2）资产质量：资产质量与拨备水平夯实。公司资产质量整体呈现改善趋势，截至2022 年上半年末，公司不良贷款率0.84%，已处于上市农商行优秀水平；拨备覆盖率390.34%，“拨贷比-不良率-关注率”
0.69%，风险抵补能力较强。3）ROE：优于A 股上市农商行。公司较高的ROA 对ROE 形成支撑，其中利息支出、信用成本方面表现较优，非息收入和费用控制处于上市农商行中游水平，而利息收入端弱于平均水平带来拖累。
风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情带来的不确定风险。
结论：东莞农商银行深耕东莞，立足大湾区发展，市场前景广阔，公司客群经营扎实，业务发展稳健，资产质量夯实。我们预测公司2022/23/24 年EPS 为人民币0.90 元/1.00 元/1.12 元，当前H 股股价对应2022 年0.88xPB。
東莞農商銀行深耕東莞，立足大灣區發展，市場前景廣闊，公司客羣經營紮實，業務發展穩健，資產質量夯實。
公司概況：立足東莞，區域集團化發展。1）歷史沿革：東莞市首家上市金融機構。東莞農商銀行前身是東莞市農村信用合作聯社，2009 年完成股份制改革並正式註冊成立，2021 年9 月，公司在香港聯合交易所掛牌上市。2）股權結構：較爲分散，地方民營企業股東爲主。公司主要股東以地方民營企業爲主，來自實業投資、酒店、餐飲、製造等多個行業，東莞市國資委實控的福民發展有限公司持股比例爲1.83%。3）管理層：根植本土，管理經驗豐富。東莞農商銀行高管團隊均在廣東省金融系統長期任職，對本地銀行業經營環境有着深入理解，有助於公司對本地業務的開拓深耕。4）經營區位：立足東莞，向區域集團化發展。公司初步形成以東莞爲中心、以粵港澳大灣區爲主體、以粵東粵西爲兩翼的“一體兩翼”區域集團化發展新格局，市場前景廣闊。
業務亮點：客羣經營紮實，業務增長穩健。1）客羣經營：聚焦 “三個三”核心客羣， 打造“1+3+N”網格化模式。公司大力推進“三個三”核心客戶經營工程，聚焦深耕“現代三農”、先進製造業“三鏈”和中小微企業“三創”等客羣，創新實施“1+3+N”網格化營銷服務模式。2）業務增長：信貸投放、零售AUM 增長穩健。信貸投放：2019 年以來，東莞農商銀行全年總貸款規模持續保持超過14%的年化增長，近兩年來公司壓降貼現業務增量佔比，大力發展對公貸款，2021-2022H 對公貸款增量貢獻總貸款增量超80%，公司資本充足支撐業務擴張可持續；零售AUM：公司財富管理業務持續發展，2022 年上半年，零售AUM 年日均達人民幣2,531.67 億元，同比增長12.34%，其中公司私人銀行業務起步較早，發展積極，截至2022 年上半年末，私人銀行AUM達人民幣475.24 億元，較上年末增長9.73%。
財務分析：息差存在改善空間，資產質量夯實。1）淨息差：負債端較優，資產端仍有改善空間。公司2022 年上半年淨息差1.88%，2018 年之後逐步縮小與上市農商行平均淨息差的差距。計息負債端，個人存款活期率在同業中明顯領先帶來成本節約；生息資產端，資產結構優化趨勢下，公司生息資產收益率表現存在改善空間。2）資產質量：資產質量與撥備水平夯實。公司資產質量整體呈現改善趨勢，截至2022 年上半年末，公司不良貸款率0.84%，已處於上市農商行優秀水平；撥備覆蓋率390.34%，“撥貸比-不良率-關注率”
0.69%，風險抵補能力較強。3）ROE：優於A 股上市農商行。公司較高的ROA 對ROE 形成支撐，其中利息支出、信用成本方面表現較優，非息收入和費用控制處於上市農商行中游水平，而利息收入端弱於平均水平帶來拖累。
風險因素：宏觀經濟增速超預期下行，資產質量大幅惡化；淨息差水平超預期下行；區域經濟發展不及預期；區域同業競爭加劇；局部地區疫情帶來的不確定風險。
結論：東莞農商銀行深耕東莞，立足大灣區發展，市場前景廣闊，公司客羣經營紮實，業務發展穩健，資產質量夯實。我們預測公司2022/23/24 年EPS 爲人民幣0.90 元/1.00 元/1.12 元，當前H 股股價對應2022 年0.88xPB。
