立足热熔胶行业，多业务共振发展：公司是国内热熔胶行业龙头，现有热熔胶产能35000 吨，利用热熔胶领域的技术经验拓展热熔墙布、光伏胶膜、电子胶等领域，4.5 亿平方米光伏胶膜扩产项目投产进度较快，预计于2023 年释放全部产能。站在当前时点，我们看好公司充分受益于现有业务市占率提升和扩产项目产能投放，公司具备较高的长期投资价值。
环保替代背景下，公司热熔胶市占率有望提升：胶粘剂下游涵盖木材加工、服装、新能源、电子电器等多领域，多项需求协同驱动下，我国胶粘剂市场空间稳健增长，2010-2020 年需求量CAGR 为5.3%。政策驱动胶粘剂行业的VOCs 受控愈加严格，鼓励高端化胶粘剂的发展，公司主要产品热熔胶具有无毒环保的特性，将充分受益于行业环保化趋势。此外，公司加大研发投入，2018-2021 年研发费用CAGR 达到30%，不断的研发投入和技术创新将有助于公司巩固现有行业领先地位，并深化与客户的合作领域。
独创四层热熔墙布，营销投入进入收获期：作为高端装修材料，墙布价格相较于墙纸、乳胶漆更贵，但在施工和使用性能上具有较大优势。2014-2020 年，我国墙布销量从6500 万平方米增长至11.87 亿平方米，CAGR 高达62%。公司凭借自身热熔胶产能及技术的优势打造的四层热熔网膜无缝墙布相较其余墙布产品优势显著，未来有望持续抢占墙布行业市场份额。2021 年，公司墙布业务在店面、线上、直播带货等营销渠道大幅投入，随着前期投入进入收获期，墙布业务有望扭亏为盈，叠加产能放量盈利增长可期。
扩充光伏胶膜产能，发挥品类协同效应盈利可期：“碳中和”政策驱动光伏新增装机量大增，我们预测2025 年全球光伏胶膜需求量有望达21 亿平方米。光伏胶膜行业长期呈现“一超多强”竞争格局，公司依托热熔胶技术经验，前瞻布局光伏胶膜行业十年， 2017-2021 年公司光伏胶膜产量从1401 万平方米增长至2670 万平方米，CAGR 为17.5%，毛利率与行业龙头的差距迅速缩小。我们认为，公司扩充光伏胶膜产能进展较快，补全白膜、PET、POE 膜产品阵列，叠加规模效应，光伏胶膜业务有望驱动公司新一轮成长。
盈利预测、估值与评级：预计公司22-24 年归母净利润分别为1.04、2.54、2.86亿元， EPS 分别为0.31、0.76、0.86 元/股。公司主业充分受益于环保替代，墙布业务进入收获期，扩产光伏胶膜业务成长前景广阔，我们给予公司23 年20倍PE，对应目标价为15.27 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，新产能投放不及预期，光伏需求不及预期。
立足熱熔膠行業，多業務共振發展：公司是國內熱熔膠行業龍頭，現有熱熔膠產能35000 噸，利用熱熔膠領域的技術經驗拓展熱熔牆布、光伏膠膜、電子膠等領域，4.5 億平方米光伏膠膜擴產項目投產進度較快，預計於2023 年釋放全部產能。站在當前時點，我們看好公司充分受益於現有業務市佔率提升和擴產項目產能投放，公司具備較高的長期投資價值。
環保替代背景下，公司熱熔膠市佔率有望提升：膠粘劑下游涵蓋木材加工、服裝、新能源、電子電器等多領域，多項需求協同驅動下，我國膠粘劑市場空間穩健增長，2010-2020 年需求量CAGR 為5.3%。政策驅動膠粘劑行業的VOCs 受控愈加嚴格，鼓勵高端化膠粘劑的發展，公司主要產品熱熔膠具有無毒環保的特性，將充分受益於行業環保化趨勢。此外，公司加大研發投入，2018-2021 年研發費用CAGR 達到30%，不斷的研發投入和技術創新將有助於公司鞏固現有行業領先地位，並深化與客户的合作領域。
獨創四層熱熔牆布，營銷投入進入收穫期：作為高端裝修材料，牆布價格相較於牆紙、乳膠漆更貴，但在施工和使用性能上具有較大優勢。2014-2020 年，我國牆布銷量從6500 萬平方米增長至11.87 億平方米，CAGR 高達62%。公司憑藉自身熱熔膠產能及技術的優勢打造的四層熱熔網膜無縫牆布相較其餘牆布產品優勢顯著，未來有望持續搶佔牆布行業市場份額。2021 年，公司牆布業務在店面、線上、直播帶貨等營銷渠道大幅投入，隨着前期投入進入收穫期，牆布業務有望扭虧為盈，疊加產能放量盈利增長可期。
擴充光伏膠膜產能，發揮品類協同效應盈利可期：“碳中和”政策驅動光伏新增裝機量大增，我們預測2025 年全球光伏膠膜需求量有望達21 億平方米。光伏膠膜行業長期呈現“一超多強”競爭格局，公司依託熱熔膠技術經驗，前瞻佈局光伏膠膜行業十年， 2017-2021 年公司光伏膠膜產量從1401 萬平方米增長至2670 萬平方米，CAGR 為17.5%，毛利率與行業龍頭的差距迅速縮小。我們認為，公司擴充光伏膠膜產能進展較快，補全白膜、PET、POE 膜產品陣列，疊加規模效應，光伏膠膜業務有望驅動公司新一輪成長。
盈利預測、估值與評級：預計公司22-24 年歸母淨利潤分別為1.04、2.54、2.86億元， EPS 分別為0.31、0.76、0.86 元/股。公司主業充分受益於環保替代，牆布業務進入收穫期，擴產光伏膠膜業務成長前景廣闊，我們給予公司23 年20倍PE，對應目標價為15.27 元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，新產能投放不及預期，光伏需求不及預期。
