投资要点
国内高端铜箔领先者，锂电铜箔产能利用率维持高位，订单需求强劲公司是国内高端铜箔行业领先者，受益新能源汽车产业高景气度驱动，叠加公司产能逐步释放及锂电铜箔业务占比提升，2021 年公司营收21.97 亿元，同比增加87.80%，归母净利润3.81 亿元，同比增加207.64%；2022 年上半年公司产能利用率达到121%，铜箔订单饱满，需求强劲，带动业绩延续增长势头，实现营收14.07 亿元，同比增长46.7%，归母净利润2.23 亿元，同比增长16.52%。
全球锂电发展贡献增量，新增产能加速落地承接增量需求释放盈利空间（1）需求端：随着新能源汽车及储能需求的爆发，预计2025 年全球动力及储能电池出货量达1612GWh、397GWh，带动全球锂电铜箔需求从2021 年36.09 万吨提升至141.615 万吨，2021-2025 年CAGR 为40.75%。2）供给端：2021 公司锂电铜箔产能2.45 万吨，预计2022/2023/2024 年产能将达到4.25/5.55/8 万吨，充分享受下游产业放量红利。
核心技术迭代凸显成本优势，产品结构高端演进提升盈利空间（1）良率领先：公司自主掌控贯穿全生产工艺的核心技术，锂电铜箔及标准铜箔良率分别达到83.86%，89.69%，综合良率达到86.31%，处于行业领先水平，有效推动单位生产效率提升、成本下降；（2）产线国产化：公司新建产能在阴极辊等核心设备方面以国产化为主，在满足产品各项技术指标的同时实现每万吨产能建设投资金额4.3 亿元，投资成本低于行业平均水平；（3）产品结构高端：公司锂电铜箔在铜箔业务占比72.07%，6μm 及以下极薄锂电铜箔为公司主要产品，高端化路线推动公司盈利能力提升；（4）轻量化趋势打造潜在增长点：公司4.5 微米极薄锂电铜箔成本达到量产水平，静待下游需求放量推动盈利实现持续增长；成立全资子公司发力复合集流体，电镀核心技术优势可以应用到复合铜箔的生产中，提高良品率和生产效率。
深入绑定优质电池厂商，头部客户合作不断深化公司与宁德时代、时代一汽、四川时代新能源科技有限公司等优质客户签订框架采购合同，客户订单排产饱和，产能利用率及产销率分别超120%、97%；公司向宁德时代供应的锂电铜箔占公司销售比例达83%，随着动力电池市场头部效应加强及公司新建产能释放，有望推动青海时代以外企业的供应量提升，公司与宁德时代合作有望不断增强。
盈利预测与估值
公司是国内领先的铜箔供应商，受益下游锂电池的持续性增长。我们预计22-24 年归母净利润分别为4.90、7.14、11.00 亿元，对应EPS 分别为4.85、7.07、10.89 元/股，对应PE 分别为14、10、6 倍。我们选取锂电铜箔企业诺德股份、超华科技、铜冠铜箔作为可比公司，2023 年行业平均PE 为20 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2023 年PE 估值20 倍，对应当前市值有102.80%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
新能源车需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动
投資要點
國內高端銅箔領先者，鋰電銅箔產能利用率維持高位，訂單需求強勁公司是國內高端銅箔行業領先者，受益新能源汽車產業高景氣度驅動，疊加公司產能逐步釋放及鋰電銅箔業務佔比提升，2021 年公司營收21.97 億元，同比增加87.80%，歸母淨利潤3.81 億元，同比增加207.64%；2022 年上半年公司產能利用率達到121%，銅箔訂單飽滿，需求強勁，帶動業績延續增長勢頭，實現營收14.07 億元，同比增長46.7%，歸母淨利潤2.23 億元，同比增長16.52%。
全球鋰電發展貢獻增量，新增產能加速落地承接增量需求釋放盈利空間（1）需求端：隨着新能源汽車及儲能需求的爆發，預計2025 年全球動力及儲能電池出貨量達1612GWh、397GWh，帶動全球鋰電銅箔需求從2021 年36.09 萬噸提升至141.615 萬噸，2021-2025 年CAGR 爲40.75%。2）供給端：2021 公司鋰電銅箔產能2.45 萬噸，預計2022/2023/2024 年產能將達到4.25/5.55/8 萬噸，充分享受下游產業放量紅利。
核心技術迭代凸顯成本優勢，產品結構高端演進提升盈利空間（1）良率領先：公司自主掌控貫穿全生產工藝的核心技術，鋰電銅箔及標準銅箔良率分別達到83.86%，89.69%，綜合良率達到86.31%，處於行業領先水平，有效推動單位生產效率提升、成本下降；（2）產線國產化：公司新建產能在陰極輥等核心設備方面以國產化爲主，在滿足產品各項技術指標的同時實現每萬噸產能建設投資金額4.3 億元，投資成本低於行業平均水平；（3）產品結構高端：公司鋰電銅箔在銅箔業務佔比72.07%，6μm 及以下極薄鋰電銅箔爲公司主要產品，高端化路線推動公司盈利能力提升；（4）輕量化趨勢打造潛在增長點：公司4.5 微米極薄鋰電銅箔成本達到量產水平，靜待下游需求放量推動盈利實現持續增長；成立全資子公司發力複合集流體，電鍍核心技術優勢可以應用到複合銅箔的生產中，提高良品率和生產效率。
深入綁定優質電池廠商，頭部客戶合作不斷深化公司與寧德時代、時代一汽、四川時代新能源科技有限公司等優質客戶簽訂框架採購合同，客戶訂單排產飽和，產能利用率及產銷率分別超120%、97%；公司向寧德時代供應的鋰電銅箔佔公司銷售比例達83%，隨着動力電池市場頭部效應加強及公司新建產能釋放，有望推動青海時代以外企業的供應量提升，公司與寧德時代合作有望不斷增強。
盈利預測與估值
公司是國內領先的銅箔供應商，受益下游鋰電池的持續性增長。我們預計22-24 年歸母淨利潤分別爲4.90、7.14、11.00 億元，對應EPS 分別爲4.85、7.07、10.89 元/股，對應PE 分別爲14、10、6 倍。我們選取鋰電銅箔企業諾德股份、超華科技、銅冠銅箔作爲可比公司，2023 年行業平均PE 爲20 倍。綜合考慮公司業績的成長性和安全邊際，我們給予公司2023 年PE 估值20 倍，對應當前市值有102.80%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
新能源車需求不及預期，行業競爭加劇，原材料價格大幅波動
