報告導讀

蔚來汽車成立於2014 年，專注於高端電動汽車市場，是業內的先驅及領跑者，2022 年4 月成爲國內造車新勢力中首個下線20 萬臺量產車的車企。

我們認爲當前蔚來正在經歷銷量增長放緩和費用支出快速增長的產品更新換擋期，隨着產品矩陣的完善和後續產能的爬坡，蔚來有望完成銷量的加速超車。隨着規模效應的顯現，我們預計蔚來有望在2024 年實現扭虧爲盈，2021E/2022E/2023E EPS 爲-4.8/-1.0/0.6 元。我們給予蔚來2023E2.5 倍PS，對應目標價184 港元，首次給予買入評級。

投資要點

蔚來是國內自主高端電動品牌的先驅及領跑者蔚來汽車成立於2014 年，專注於高端電動汽車市場，是業內的先驅及領跑者。

2017 年蔚來首款量產車型ES8 就是中大型豪華SUV，起售價達到46.8 萬元，而後通過價格下探佔領30 萬元以上的高端市場。後續公司將產品矩陣下探至中低端大衆車型，但明確其蔚來品牌將堅守30 萬元以上的高端車型，以維持其高端品牌認知及服務質量，中低端車型將啓用第二第三品牌獨立運營。

蔚來定位高端，服務體系成爲業內標杆

蔚來憑藉其多次刷新賽道記錄的第一款車型EP9 奠定了不俗的高端品牌基調。

2017 年蔚來首款量產車型ES8 起售價達到46.8 萬元，直接對標寶馬X5、奧迪Q7、奔馳GLE，而後憑藉其高端品牌認知順利將產品價格下探至30 萬元區間。蔚來致力於將服務延伸至用戶的出行生活中去，圍繞蔚來的產品和服務打造一種生活方式。通過線上蔚來NIO app 與線下蔚來中心和蔚來空間，形成線上線下一體化的用戶服務社區。

蔚來處於換擋加速期，未來關注重點仍將是銷量增長當前蔚來處於舊款“866 車型”（ES8\ES6\EC6）向“577 車型”（ET5\ES7\ET7）過渡的新舊車型與新舊平台的換擋期，多種不利因素共同導致公司的盈利能力承壓。換擋期的業績承壓爲的是後期的銷量擴張，投資者的關注點仍然應當回歸到銷量增長。在訂單火爆的情況下，產能就是最需要關注的點，我們認爲蔚來偶發的供應鏈問題仍是經營中較大的不確定性之一。

風險提示

行業政策超預期變動、產能與銷量不及預期、新品牌推進不及預期、上游供應鏈短缺風險、負面輿情風險。