聚焦高景气化妆品 行业,有望受益于化妆品新规公司2019 年通过收购诺斯贝尔进入化妆品代加工行业,2021 年底化妆品ODM 业务营收占比达到68%。2022 年9 月底,公司公告拟剥离松节油深加工业务,进一步聚焦化妆品业务。根据欧睿的数据,2020 年受疫情影响下,中国化妆品市场同比增速为7%,下游仍然保持高景气。
随着化妆品的人群、渠道、品牌不断进行多元化拓展,品牌商对于上游代加工企业的需求增加,给具备竞争优势的OEM/ODM 企业带来增长机遇。此外,2022 年《化妆品质量管理规范》等化妆品行业新规开始实施,对于化妆品的生产质量提出更高的要求。《规范》实施后难以达到生产质量要求及短期无法快速实现调整的品牌商将更多的依托代加工企业进行生产。国内生产设施和生产管理制度更为完善、产能储备更为丰富的头部OEM/ODM 企业有望受益,预计行业集中度将会提升。
公司加强研发、产能、品类、客户拓展,龙头市占率有望继续提升中国OEM/ODM 市场集中度较低,诺斯贝尔市占率约为4%,是本土市占率最高的企业。研发方面,公司研发费用率较为稳定,基本在3.20%以上,2022H1 研发费用率为4.57%,较上年同期增加1.79pct。通过产学研相结合,在原料、配方、工艺、品类等领域不断创新,并促进科技成果快速转化。产能方面,公司目前是国内最大的面膜生产企业,2020 年和2021 年面膜产能分别为19.7 亿片、21.3 亿片。在面膜产能略微增长的基础上,公司着力拓展护肤品和湿巾产能。2020 年和2021 年护肤品的产能为1.9/2.8 亿支,湿巾产能为122/260 亿片。品类方面,公司不断创新面膜品类,研发出多款特色产品,并且拓展护肤品类,2021 年护肤系列占比为29%,较2020 年提升4pct。此外,公司在与屈臣氏、联合利华等老客户加强合作的同时,不断开拓新客户。逸仙电商、植物医生等新锐品牌在2019 年以来位列公司前五大客户,2021 年营收占比分别为6%和4%。公司在研发、产能、产品、客户方面已经形成了优势,预计市占率将继续提升。
投资建议
公司短期受疫情影响,业绩承压。但是诺斯贝尔作为国内代加工龙头企业,在研发、产能、客户等方面通过多年的投入已经建立了壁垒。化妆品新规实施后,市占率进一步提升。我们预计2022~2024 年公司EPS为0.08/0.26/0.22 元,对应PE 为65/20/23 倍。首次覆盖,给予“买入”
评级。
风险提示
上游原材料价格波动;产能投产不及预期;疫情反复等。
聚焦高景氣化粧品 行業,有望受益於化粧品新規公司2019 年通過收購諾斯貝爾進入化粧品代加工行業,2021 年底化粧品ODM 業務營收佔比達到68%。2022 年9 月底,公司公告擬剝離鬆節油深加工業務,進一步聚焦化粧品業務。根據歐睿的數據,2020 年受疫情影響下,中國化粧品市場同比增速為7%,下游仍然保持高景氣。
隨着化粧品的人羣、渠道、品牌不斷進行多元化拓展,品牌商對於上游代加工企業的需求增加,給具備競爭優勢的OEM/ODM 企業帶來增長機遇。此外,2022 年《化粧品質量管理規範》等化粧品行業新規開始實施,對於化粧品的生產質量提出更高的要求。《規範》實施後難以達到生產質量要求及短期無法快速實現調整的品牌商將更多的依託代加工企業進行生產。國內生產設施和生產管理制度更為完善、產能儲備更為豐富的頭部OEM/ODM 企業有望受益,預計行業集中度將會提升。
公司加強研發、產能、品類、客户拓展,龍頭市佔率有望繼續提升中國OEM/ODM 市場集中度較低,諾斯貝爾市佔率約為4%,是本土市佔率最高的企業。研發方面,公司研發費用率較為穩定,基本在3.20%以上,2022H1 研發費用率為4.57%,較上年同期增加1.79pct。通過產學研相結合,在原料、配方、工藝、品類等領域不斷創新,並促進科技成果快速轉化。產能方面,公司目前是國內最大的面膜生產企業,2020 年和2021 年面膜產能分別為19.7 億片、21.3 億片。在面膜產能略微增長的基礎上,公司着力拓展護膚品和濕巾產能。2020 年和2021 年護膚品的產能為1.9/2.8 億支,濕巾產能為122/260 億片。品類方面,公司不斷創新面膜品類,研發出多款特色產品,並且拓展護膚品類,2021 年護膚系列佔比為29%,較2020 年提升4pct。此外,公司在與屈臣氏、聯合利華等老客户加強合作的同時,不斷開拓新客户。逸仙電商、植物醫生等新鋭品牌在2019 年以來位列公司前五大客户,2021 年營收佔比分別為6%和4%。公司在研發、產能、產品、客户方面已經形成了優勢,預計市佔率將繼續提升。
投資建議
公司短期受疫情影響,業績承壓。但是諾斯貝爾作為國內代加工龍頭企業,在研發、產能、客户等方面通過多年的投入已經建立了壁壘。化粧品新規實施後,市佔率進一步提升。我們預計2022~2024 年公司EPS為0.08/0.26/0.22 元,對應PE 為65/20/23 倍。首次覆蓋,給予“買入”
評級。
風險提示
上游原材料價格波動;產能投產不及預期;疫情反覆等。