公司近况

青松股份10 月11 日公告，拟向董事林世达先生发行0.72-1.01 亿股，募资3.2-4.5 亿元，用于补充流动资金和偿还银行贷款。该方案尚需股东大会通过和证监会批准。此外，公司于9 月28 日公告，拟转让从事松节油深加工业务的两家全资子公司青松化工、香港龙晟100%股权。我们预计若此次定增及剥离化工业务顺利完成，林世达先生将成为公司控股股东、实控人，有利于公司发展战略的稳定，有望增强公司在化妆品领域的核心竞争力。

评论

1、控股股东、实控人或将明确，公司经营发展稳定性有望得到强化。此次定增前，公司无控股股东和实际控制人。公司董事林世达先生通过100%控股香港诺斯贝尔间接持有公司9.17%股份，为公司第一大股东。若此次定增顺利完成，林世达先生及其一致行动人香港诺斯贝尔将合计持有上市公司20.27%-24.04%股份，林世达先生将成为公司控股股东、实际控制人。我们认为公司控股股东、实际控制人的明确有利于公司资源聚焦于化妆品大消费业务，有助于促进公司健康可持续发展。

2、拟剥离松节油深加工业务，聚焦以化妆品业务为主业的大消费业务。公司9 月28 日公告，拟转让从事松节油深加工业务的两家全资子公司青松化工（生产型公司）、香港龙晟（贸易公司）100%股权，并向社会公开征集受让方，该股权转让议案已经董事会审议通过。若此次股权转让顺利完成，公司将全部剥离松节油深加工业务（2021 年收入占比32.1%），聚焦化妆品大消费业务（2021 年收入占比67.9%），我们预计有助于公司资源聚焦，有望增强公司的核心竞争力、提升可持续经营能力。

3、短期关注经营调整成效，中长期看好诺斯贝尔市场份额提升趋势。近年来化妆品行业监管趋严，提高行业进入门槛，市场竞争激烈加速优胜劣汰，据青眼统计，截至2022 年7 月14 日，今年已有166 家化妆品企业注销《化妆品生产许可证》。我们认为诺斯贝尔作为我国化妆品ODM龙头，研发实力、品控能力和规模优势显著，在疫情反复、原材料价格上涨、行业监管趋严等多重压力下，公司一方面积极拓展客户资源和销售订单，另一方面通过优化生产工序、精简人员等以实现降本增效。关注公司后续经营调整成效。

盈利预测与估值

考虑到此次定增和股权转让尚存在不确定性，因此我们暂维持盈利预测，当前股价对应2022/2023 年28 倍/13 倍市盈率；并维持跑赢行业评级与7.00元目标价，对应2022/2023 年39 倍/17 倍市盈率，有36%的上行空间。

风险

定增及股权转让进度不及预期，行业竞争持续加剧，核心客户流失风险，原材料价格波动风险。