投资要点
公司22Q1-3 累计订单77.7 亿元,同比高增70%2022 年前三季度公司累计新签77.67 亿元,同比高增 70.4%,增速居板块前列;分时段看,22Q1/Q2/Q3 新签分别17.51/29.70/30.47 亿元, 同比分别增长225.53%/133.13%/10.92%。分业务看,22Q1-3 装饰装修/房建/市政/材料销售/设计业务累计实现新签合同额25.95/31.12/18.70/1.09/0.82 亿元, 同比分别-13.7%/+297.5%/+266.4%/-45.7%/+40.2 %。截至22H1,公司在手订单85 亿元,成长动能充足。
房建/市政工程累计新签高增297%/266%,彰显公司大单承接能力分业务看:1)前三季度房建业务累计新签合同额31.12 亿元,同比高增297%。
单季度看,22Q1/Q2/Q3 房建新签合同额分别实现8.05/16.72/6.35 亿元,同比分别+2519%/+216%/+185%,公司业务基本盘持续稳健,积极承接公共建筑项目订单;2)22Q1-3 市政业务累计新签合同额18.70 亿元,同比高增266%。单季度看,22Q1/Q2/Q3 市政工程新签合同额分别为5.93/1.30/11.46 亿元,同比分别+2189%/+103%/+173%。公司依托全生命周期服务模式,紧跟国家战略规划,深耕新城建和新基建等领域,业务端持续发力,大额订单承接能力持续凸显。
新业务持续发力,订单占比大幅提升16 个百分点公司持续开拓新城建领域项目。 新业务来看,2022 年前三季度老旧小区改造、历史风貌建筑修缮、市政基础设施等新业务订单分别实现5.80/6.13/17.60 亿元,同比高增30%/2580%/231%,三类业务累计同比高增195%,占比提升至38%,大幅提升16 个百分点。逻辑开始兑现,新业务发力势头强劲。
建筑全产业链布局,三大新引擎全面发力,有望拉动业绩超预期增长1)全建筑产业链业务布局完善,主业稳健发展。公司是业内唯一拥有建筑设计、建筑施工、装饰设计、装饰施工、新材料生产的全资质企业,具备27 项甲(壹)级资质。公司以公建内装设计及施工为主业,以设计驱动订单,过去五年业绩CAGR+21%,22 H1 经营表现显著优于装饰装修板块同行,盈利能力持续提升。伴随全业务链条协同发展,公司有望集团式做大做强。
2)老旧小区改造、历史风貌建筑修缮、高性能门窗制造三大新业务拉动高增长。老旧小区改造业务:十四五时期山东省内十四五期间老旧小区改造潜在市场规模约2086 亿元,公司抢先发力,打造老旧小区改造“1+3+N”模式,省内市占率有望持续提升,叠加项目回款优秀、客户信用高等业务属性,有望成为公司未来业务新增长极。历史风貌建筑修缮业务:赛道准入门槛高,竞争格局明确;公司持有稀缺壹级资质,凭借差异化竞争优势有望实现业务新突破;高性能门窗业务:十四五存量房精装市场有望达3 万亿元,年复合增长率在20%以上,有望带动高档门窗市场持续朝阳。公司高性能系统门窗自造生产线预计2023 年底投产,将为公司带来年均3.55 亿元的营收增量。
盈利预测与估值
我们预计2022-2024 年公司归母净利1.53 亿元、2.14 亿元、2.90 亿元,同比增长9.25%、40.26%、35.45%,对应PE 分别 15.76 倍、11.23 倍、8.29 倍,我们保守估测,22-24 年业绩复合增速38%。基于PEG 估值视角,公司当前对应 PEG 仅为0.42,估值水平处于低估区间,价值亟待发现,给予“买入”评级。
风险提示
在手订单执行不及预期、新业务开展不及预期、未来资产和信用减值风险、资产负债率较高风险。
投資要點
公司22Q1-3 累計訂單77.7 億元,同比高增70%2022 年前三季度公司累計新籤77.67 億元,同比高增 70.4%,增速居板塊前列;分時段看,22Q1/Q2/Q3 新籤分別17.51/29.70/30.47 億元, 同比分別增長225.53%/133.13%/10.92%。分業務看,22Q1-3 裝飾裝修/房建/市政/材料銷售/設計業務累計實現新籤合同額25.95/31.12/18.70/1.09/0.82 億元, 同比分別-13.7%/+297.5%/+266.4%/-45.7%/+40.2 %。截至22H1,公司在手訂單85 億元,成長動能充足。
房建/市政工程累計新籤高增297%/266%,彰顯公司大單承接能力分業務看:1)前三季度房建業務累計新籤合同額31.12 億元,同比高增297%。
單季度看,22Q1/Q2/Q3 房建新籤合同額分別實現8.05/16.72/6.35 億元,同比分別+2519%/+216%/+185%,公司業務基本盤持續穩健,積極承接公共建築項目訂單;2)22Q1-3 市政業務累計新籤合同額18.70 億元,同比高增266%。單季度看,22Q1/Q2/Q3 市政工程新籤合同額分別爲5.93/1.30/11.46 億元,同比分別+2189%/+103%/+173%。公司依託全生命週期服務模式,緊跟國家戰略規劃,深耕新城建和新基建等領域,業務端持續發力,大額訂單承接能力持續凸顯。
新業務持續發力,訂單佔比大幅提升16 個百分點公司持續開拓新城建領域項目。 新業務來看,2022 年前三季度老舊小區改造、歷史風貌建築修繕、市政基礎設施等新業務訂單分別實現5.80/6.13/17.60 億元,同比高增30%/2580%/231%,三類業務累計同比高增195%,佔比提升至38%,大幅提升16 個百分點。邏輯開始兌現,新業務發力勢頭強勁。
建築全產業鏈佈局,三大新引擎全面發力,有望拉動業績超預期增長1)全建築產業鏈業務佈局完善,主業穩健發展。公司是業內唯一擁有建築設計、建築施工、裝飾設計、裝飾施工、新材料生產的全資質企業,具備27 項甲(壹)級資質。公司以公建內裝設計及施工爲主業,以設計驅動訂單,過去五年業績CAGR+21%,22 H1 經營表現顯著優於裝飾裝修板塊同行,盈利能力持續提升。伴隨全業務鏈條協同發展,公司有望集團式做大做強。
2)老舊小區改造、歷史風貌建築修繕、高性能門窗製造三大新業務拉動高增長。老舊小區改造業務:十四五時期山東省內十四五期間老舊小區改造潛在市場規模約2086 億元,公司搶先發力,打造老舊小區改造“1+3+N”模式,省內市佔率有望持續提升,疊加項目回款優秀、客戶信用高等業務屬性,有望成爲公司未來業務新增長極。歷史風貌建築修繕業務:賽道准入門檻高,競爭格局明確;公司持有稀缺壹級資質,憑藉差異化競爭優勢有望實現業務新突破;高性能門窗業務:十四五存量房精裝市場有望達3 萬億元,年複合增長率在20%以上,有望帶動高檔門窗市場持續朝陽。公司高性能系統門窗自造生產線預計2023 年底投產,將爲公司帶來年均3.55 億元的營收增量。
盈利預測與估值
我們預計2022-2024 年公司歸母淨利1.53 億元、2.14 億元、2.90 億元,同比增長9.25%、40.26%、35.45%,對應PE 分別 15.76 倍、11.23 倍、8.29 倍,我們保守估測,22-24 年業績複合增速38%。基於PEG 估值視角,公司當前對應 PEG 僅爲0.42,估值水平處於低估區間,價值亟待發現,給予“買入”評級。
風險提示
在手訂單執行不及預期、新業務開展不及預期、未來資產和信用減值風險、資產負債率較高風險。