事件：
2022年10月上机数控发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收174.86亿元，同比增长130.49%，归母净利润28.31亿元，同比增长101.43%，扣非归母净利润24.27亿元，同比增长82.14%，业绩优于预期。
切片产能持续释放，毛利率逐季度提升
2022年前三季度公司综合毛利率23.73%，受益于硅片产能利用率维持高位，工艺持续成熟和配套切片产能释放，2022年上半年公司综合毛利率呈现上涨趋势，Q1至Q3分别为15.92%/24.38%/30.45%。2022年前三季度公司净利率为16.19%，随公司一体化布局逐步成形，公司盈利能力有望持续上升， Q1至Q3净利率分别为11.54%/15.93%/20.81%。
硅片产能维持高速增长
截至报告发布日，公司拥有单晶硅产能达35GW，2022年前三季度硅片出货量达23.22GW，产能利用率维持高位。公司拥有丰富的N型硅片产品线，以满足N型硅片日益增长的需求。同时公司拥有25GW切片产能，切片自供比例达70%，进一步提升了公司硅片业务的盈利能力。公司将于包头额外投建年产40GW单晶硅拉晶及配套生产项目，项目分为二期各20GW单晶硅产能，有望进一步提高公司硅片市场占有率，预计到明年公司将拥有75GW硅片产能。
硅料、硅片、电池一体化布局助力高成长
硅料方面，公司拟在包头投资118亿建设年产15万吨工业硅及10万吨高纯晶硅项目，一期预计投资建设8万吨高纯工业硅、5万吨高纯晶硅，项目建成后将保障公司原材料供应，规避盈利波动风险，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力。N型电池环节，公司积极拓展建设TOPCON、异质结等N型电池产能，将于徐州投资150亿元建设年产25GW单晶硅切片及年产24GW的N型高效晶硅电池生产项目。这将进一步扩大公司现有产业规模，发挥上下游联动优势，进一步完善公司光伏产业链布局。
盈利预测、估值与评级
公司进入硅片环节后分别向上游延伸至硅料、向下游延伸至N型电池，我们预计公司2022-2024 年营收分别为247.3/372.2/444.5 亿元（ 原值为230.9/300.5/347.0亿元），归母净利润分别为38.8/50.8/62.4亿元（原值为30.2/40.4/50.0亿元），EPS分别为9.94/13.01/15.98元，对应PE分别为13.6/10.4/8.4，未来三年CAGR达53.90%，公司一体化布局，盈利再添新动能，给予公司23年PE为16倍，对应目标价208.16元，维持“买入”评级。
风险提示： 订单不及预期、硅片环节产能释放过快、扩产不及预期
事件：
2022年10月上機數控發佈2022年三季報，2022年前三季度實現營收174.86億元，同比增長130.49%，歸母淨利潤28.31億元，同比增長101.43%，扣非歸母淨利潤24.27億元，同比增長82.14%，業績優於預期。
切片產能持續釋放，毛利率逐季度提升
2022年前三季度公司綜合毛利率23.73%，受益於硅片產能利用率維持高位，工藝持續成熟和配套切片產能釋放，2022年上半年公司綜合毛利率呈現上漲趨勢，Q1至Q3分別爲15.92%/24.38%/30.45%。2022年前三季度公司淨利率爲16.19%，隨公司一體化佈局逐步成形，公司盈利能力有望持續上升， Q1至Q3淨利率分別爲11.54%/15.93%/20.81%。
硅片產能維持高速增長
截至報告發布日，公司擁有單晶硅產能達35GW，2022年前三季度硅片出貨量達23.22GW，產能利用率維持高位。公司擁有豐富的N型硅片產品線，以滿足N型硅片日益增長的需求。同時公司擁有25GW切片產能，切片自供比例達70%，進一步提升了公司硅片業務的盈利能力。公司將於包頭額外投建年產40GW單晶硅拉晶及配套生產項目，項目分爲二期各20GW單晶硅產能，有望進一步提高公司硅片市場佔有率，預計到明年公司將擁有75GW硅片產能。
硅料、硅片、電池一體化佈局助力高成長
硅料方面，公司擬在包頭投資118億建設年產15萬噸工業硅及10萬噸高純晶硅項目，一期預計投資建設8萬噸高純工業硅、5萬噸高純晶硅，項目建成後將保障公司原材料供應，規避盈利波動風險，進一步提升公司的行業綜合競爭力和盈利能力。N型電池環節，公司積極拓展建設TOPCON、異質結等N型電池產能，將於徐州投資150億元建設年產25GW單晶硅切片及年產24GW的N型高效晶硅電池生產項目。這將進一步擴大公司現有產業規模，發揮上下游聯動優勢，進一步完善公司光伏產業鏈佈局。
盈利預測、估值與評級
公司進入硅片環節後分別向上游延伸至硅料、向下遊延伸至N型電池，我們預計公司2022-2024 年營收分別爲247.3/372.2/444.5 億元（ 原值爲230.9/300.5/347.0億元），歸母淨利潤分別爲38.8/50.8/62.4億元（原值爲30.2/40.4/50.0億元），EPS分別爲9.94/13.01/15.98元，對應PE分別爲13.6/10.4/8.4，未來三年CAGR達53.90%，公司一體化佈局，盈利再添新動能，給予公司23年PE爲16倍，對應目標價208.16元，維持「買入」評級。
風險提示： 訂單不及預期、硅片環節產能釋放過快、擴產不及預期
