投资建议

我们上调评级至跑赢行业，上调目标价38%至10.46 元。理由如下：

按摩椅主业见底，估值处于历史底部：1）公司上市以来经历多次经济周期，估值波动大。公司按摩椅单价高、线下销售为主、可选属性强，受疫情和购买力不足影响大。公司当前估值10x 2023e P/E、0.9x 2023eP/B，处于历史估值区间底部区域。2）2022 年以来，疫情的反复以及海外需求的明显放缓，亦对公司造成较大的不利影响，我们预计2022 年公司处于业绩的低谷期，收入、利润同比均有所下滑，处于周期底部。

取暖小家电业务受关注，估值回归迎来催化：1）欧洲能源危机带动分布式光伏、热泵、取暖小家电需求。根据海关总署数据，2022 年1-8 月中国热泵出口额同比+62%至8.0 亿美元，中国电热毯对欧洲出口额同比+71%至5035 万美元。2）奥佳华旗下品牌Medisana 电热毯在欧洲亚马逊渠道热销。魔镜监测数据显示，2022 年1-8 月欧洲亚马逊电热毯销售额，Medisana 品牌排名第五，市场份额6.5%。3）我们认为虽然公司电热毯业务目前营收占比不高，但有助于提升市场关注度，驱动估值回归正常区间。

全球化、多元化布局，公司制造、品牌基础较好。1）奥佳华原来是按摩小器具ODM 龙头，2005-2020 年，公司自主品牌和ODM 业务出口总额连续十六年排名第一，具备规模优势和效率优势。2）上市后公司通过并购、自建的方式向自主品牌企业转型，形成了多品牌、全球化的运营格局，旗下11 大自主品牌遍布亚洲、欧洲、非洲、大洋洲和美洲。3）制造优势和全球品牌布局赋予公司抓住全球产品机会的能力。以2020年全球疫情期间为例，公司抓住海外防疫用品市场机会，家用医疗产品销量从2019 年的316 万台跃升至2020 年的12131 万台（同比+3733%）。

我们与市场的最大不同？虽然公司主业收到经济周期影响，业绩暂时较差，股价处于历史较低位置。但是取暖小家电受市场关注，公司在制造、品牌方面的价值有望被重估。

潜在催化剂：电热毯需求快速增长；原材料价格下行，盈利能力改善。

盈利预测与估值

我们维持2022 和2023 年盈利预测。当前股价对应2022/2023 年18x/10x市盈率。我们上调评级至跑赢行业，上调目标价38%至10.46 元，对应24x/14x 2022/2023 年市盈率，较当前股价有37%的上行空间。

风险

国内疫情反复风险；需求波动风险；原材料成本上涨风险。