投资要点
2022 年三季报净利润:同比增长101%大幅超市场预期,盈利能力处于行业领先水平1)2022 年前三季度:营收174.9 亿元、同比增长130%;归母净利润28.3 亿元、同比增长101%。Q3 单季度:营收60.3 亿元、同比增长51%;归母净利润12.5 亿元、同比增长126%。
2)盈利能力:综合毛利率23.7%,净利率16.2%,其中Q3 单季度毛利率30.4%,净利率20.8%。我们测算2022 年第三季度公司硅片单瓦盈利超过0.14 元/W,处行业领先水平。
公司产量、切片自主化率和硅片单瓦盈利、碳化硅设备业务:均超市场预期1)硅片产量超预期:目前单晶硅产能已达35GW,2022 年前三季度出货量约23.2GW(同比增长86%),其中Q3 单季度出货量8.2GW。公司硅片产能规划合计75GW,有40GW 产能在建。
2)切片自主化率超预期、硅片单瓦盈利超预期:目前公司单晶硅切片产能已达25GW,切片自供比例由二季度的40%提高至三季度的70%,促进公司盈利能力进一步提升。
3)碳化硅设备业务超预期:公司的半导体碳化硅切片机(公司自主研发)、边缘倒角机广受客户认可,目前已覆盖天科合达、同光科技、露笑科技、东尼电子等优质客户。公司持续加码研发,2022 前三季度研发费用达9.9 亿元、同比增长245%、占营收5.6%。
迈向一体化程度最高光伏龙头之一:“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池片+电站”
公司依托光伏装备业务优势,切入光伏产业链,致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。
1)工业硅+硅料(自建):拟建15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目,其中8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中,一期5 万吨多晶硅将于2023 年4 月投产。同时政府将予公司配备3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标,预计将保障公司低电价优势。
2)工业硅+颗粒硅(参股27%):已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目,参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7 万吨),满足25GW硅片的硅料需求,强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022 年3 季度投产。
3)硅片拉晶+切片:目前投产产能已达35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建40GW 硅片产能+徐州25GW 切片产能,产能迈向75GW 拉晶+50GW 切片。
4)N 型电池:拟投建24GW N 型高效电池产能。其中二期14GW 高效电池正在建设中,三期规划建设10GW 高效电池。项目建设期2-3 年。电池技术选择包括TOPCon、HJT 等N 型电池。
5)新能源电站:公司规划5.5GW 新能源电站,目前项目正在规划建设中。
投资建议:高成长、低估值;一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一预计公司2022-2024 年归母净利润为37/68/84 亿元(预计业绩具有进一步上调潜力),同比增长115%/85%/23%;考虑25 亿可转债,对应PE 为15/8/7 倍。根据wind 一致预期,我们判断公司2023 年净利润有望超隆基的1/3,超中环的80%;目前公司市值仅为隆基的1/7,中环的1/3 左右,公司 PE 估值明显低于行业平均水平。维持“买入”评级。
风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。
投資要點
2022 年三季報淨利潤:同比增長101%大幅超市場預期,盈利能力處於行業領先水平1)2022 年前三季度:營收174.9 億元、同比增長130%;歸母淨利潤28.3 億元、同比增長101%。Q3 單季度:營收60.3 億元、同比增長51%;歸母淨利潤12.5 億元、同比增長126%。
2)盈利能力:綜合毛利率23.7%,淨利率16.2%,其中Q3 單季度毛利率30.4%,淨利率20.8%。我們測算2022 年第三季度公司硅片單瓦盈利超過0.14 元/W,處行業領先水平。
公司產量、切片自主化率和硅片單瓦盈利、碳化硅設備業務:均超市場預期1)硅片產量超預期:目前單晶硅產能已達35GW,2022 年前三季度出貨量約23.2GW(同比增長86%),其中Q3 單季度出貨量8.2GW。公司硅片產能規劃合計75GW,有40GW 產能在建。
2)切片自主化率超預期、硅片單瓦盈利超預期:目前公司單晶硅切片產能已達25GW,切片自供比例由二季度的40%提高至三季度的70%,促進公司盈利能力進一步提升。
3)碳化硅設備業務超預期:公司的半導體碳化硅切片機(公司自主研發)、邊緣倒角機廣受客戶認可,目前已覆蓋天科合達、同光科技、露笑科技、東尼電子等優質客戶。公司持續加碼研發,2022 前三季度研發費用達9.9 億元、同比增長245%、佔營收5.6%。
邁向一體化程度最高光伏龍頭之一:“工業硅+硅料+硅片/硅片設備+N 型電池片+電站”
公司依託光伏裝備業務優勢,切入光伏產業鏈,致力於成爲產品線最全、一體化程度最高、產能最新、成本最低、核心競爭力最強的光伏企業之一。
1)工業硅+硅料(自建):擬建15 萬噸高純工業硅+10 萬噸高純多晶硅項目,其中8 萬噸高純工業硅+5 萬噸多晶硅料正在建設中,一期5 萬噸多晶硅將於2023 年4 月投產。同時政府將予公司配備3.8GW 光伏+1.7GW 風電電站指標,預計將保障公司低電價優勢。
2)工業硅+顆粒硅(參股27%):已增資10.2 億元共同投資年產10 萬噸顆粒硅+15 萬噸高純納米硅項目,參股27%。投產後公司將獲得不低於70%比例的顆粒硅(對應7 萬噸),滿足25GW硅片的硅料需求,強化硅料保障、硅片競爭力。項目預計2022 年3 季度投產。
3)硅片拉晶+切片:目前投產產能已達35GW 拉晶+25GW 切片。計劃在包頭投建40GW 硅片產能+徐州25GW 切片產能,產能邁向75GW 拉晶+50GW 切片。
4)N 型電池:擬投建24GW N 型高效電池產能。其中二期14GW 高效電池正在建設中,三期規劃建設10GW 高效電池。項目建設期2-3 年。電池技術選擇包括TOPCon、HJT 等N 型電池。
5)新能源電站:公司規劃5.5GW 新能源電站,目前項目正在規劃建設中。
投資建議:高成長、低估值;一體化程度最高、成本最低、競爭力最強的光伏龍頭之一預計公司2022-2024 年歸母淨利潤爲37/68/84 億元(預計業績具有進一步上調潛力),同比增長115%/85%/23%;考慮25 億可轉債,對應PE 爲15/8/7 倍。根據wind 一致預期,我們判斷公司2023 年淨利潤有望超隆基的1/3,超中環的80%;目前公司市值僅爲隆基的1/7,中環的1/3 左右,公司 PE 估值明顯低於行業平均水平。維持“買入”評級。
風險提示:大幅擴產導致競爭格局惡化、硅料漲價影響終端需求、技術迭代風險。