推荐逻辑：1）国 内人服行业尚处高速发展阶段，增长潜力大：人服行业受疫情影响较小，2021 年中国人服行业规模为2.46 万亿元，同比增长20.9%，行业政策逐步完善，市场集中度提升可期，预计未来3-5年仍能保持15-20%的行业增速。2）公司客户资源丰富，交叉销售推动新业务成长：2021 年公司客户数量超过50000 家，同比增幅超过20%，民营企业占比逐步提升，客户行业分布多元化，结合公司传统人事业务的优势，通过交叉销售为新业务起到“引流”
作用；3）大力推动数字化转型，外延并购巩固业务优势：公司募资9.61 亿，全部用于数字化升级，参考海外人服龙头发展经验，公司通过资本运作在国内外实施并购和资源整合，未来将继续扩大竞争优势，巩固龙头地位。
劳动力市场供需矛盾加剧，人服行业保持高速增长。我国劳动力市场求人倍率自2010 年开始超过1，2021 年上升至1.53 劳动力处于供不应求的状态，供需不平衡在持续扩大，市场规模提升可期。随着行业监管政策逐步完善，参考海外市场发展经验，行业监管严格的国家，市场集中度越高，龙头公司最先受益。
公司客户资源丰富，交叉销售推动新业务成长。2021年公司客户数量超过50000家，同比增幅超过20%。其中国内客户占比接近50%，客户行业分布多元化，新业务与传统业务有一定的重合度，交叉销售可为新业务实现“引流”。
大力推动数字化转型，外延并购巩固业务优势。公司募资9.61 亿，全部用于数字化升级，率先在人服行业启动了人力资源服务信息化平台建设。公司在国内收购远茂股份51%的股权，在海外通过收购新加坡FSG-TG 集团35%股份推进亚太地区布点和市场拓展。参照全球人力资源服务龙头企业的发展路径，公司未来有望通过资本运作实施并购和资源整合，扩大竞争优势，巩固龙头地位。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润将保持14.81%的复合增长率。公司深耕人服行业近四十年，是国内领先的综合性人力资源解决方案供应商。结合SOTP 估值及外服控股多业务协同发展的优势，我们认为公司合理价值为153.2 亿元，对应目标价6.71 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，宏观经济波动风险。
推薦邏輯：1）國 內人服行業尚處高速發展階段，增長潛力大：人服行業受疫情影響較小，2021 年中國人服行業規模為2.46 萬億元，同比增長20.9%，行業政策逐步完善，市場集中度提升可期，預計未來3-5年仍能保持15-20%的行業增速。2）公司客户資源豐富，交叉銷售推動新業務成長：2021 年公司客户數量超過50000 家，同比增幅超過20%，民營企業佔比逐步提升，客户行業分佈多元化，結合公司傳統人事業務的優勢，通過交叉銷售為新業務起到“引流”
作用；3）大力推動數字化轉型，外延併購鞏固業務優勢：公司募資9.61 億，全部用於數字化升級，參考海外人服龍頭髮展經驗，公司通過資本運作在國內外實施併購和資源整合，未來將繼續擴大競爭優勢，鞏固龍頭地位。
勞動力市場供需矛盾加劇，人服行業保持高速增長。我國勞動力市場求人倍率自2010 年開始超過1，2021 年上升至1.53 勞動力處於供不應求的狀態，供需不平衡在持續擴大，市場規模提升可期。隨着行業監管政策逐步完善，參考海外市場發展經驗，行業監管嚴格的國家，市場集中度越高，龍頭公司最先受益。
公司客户資源豐富，交叉銷售推動新業務成長。2021年公司客户數量超過50000家，同比增幅超過20%。其中國內客户佔比接近50%，客户行業分佈多元化，新業務與傳統業務有一定的重合度，交叉銷售可為新業務實現“引流”。
大力推動數字化轉型，外延併購鞏固業務優勢。公司募資9.61 億，全部用於數字化升級，率先在人服行業啟動了人力資源服務信息化平臺建設。公司在國內收購遠茂股份51%的股權，在海外通過收購新加坡FSG-TG 集團35%股份推進亞太地區布點和市場拓展。參照全球人力資源服務龍頭企業的發展路徑，公司未來有望通過資本運作實施併購和資源整合，擴大競爭優勢，鞏固龍頭地位。
盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024 年歸母淨利潤將保持14.81%的複合增長率。公司深耕人服行業近四十年，是國內領先的綜合性人力資源解決方案供應商。結合SOTP 估值及外服控股多業務協同發展的優勢，我們認為公司合理價值為153.2 億元，對應目標價6.71 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：疫情反覆風險，行業競爭加劇風險，宏觀經濟波動風險。
