中国口腔医疗服务的市场持续扩大，民营口腔医疗服务市场占比逐步提升。
近年来人口老龄化及公众对口腔健康意识的提高，导致中国对口腔医疗服务的需求不断增长。根据弗若斯特沙利文报告，民营口腔医疗服务的市场规模由2015 年的433 亿元增长至2020 年的831 亿元，年复合增速为13.9%，预计在2025 年达到2,414 亿元。主要增长动力包括消费升级及口腔护理意识增强、口腔疾病的病例增加以及利好的监管政策。
瑞尔齿科为高端民营口腔医疗服务领域的领军者。高端民营口腔医疗服务提供商的口腔医疗服务产品可自由支配的定价相对较高，通过提供高质量、增值及个性化的牙科治疗满足上层市场消费主体的需求。根据弗若斯特沙利文报告，以2020 年产生的总收入或综合医疗中心口腔科产生的收入看，瑞尔齿科为高端民营口腔医疗服务领域的领军者，瑞尔齿科占高端民营口腔医疗服务市场的24.1%，其次为MALO CLINIC、和睦家医疗。
双品牌策略并驾齐驱，稳健期门店数量逐步提升。瑞尔齿科主要为中国一线及新兴一线城市的富裕消费者提供高端口腔医疗服务，瑞泰口腔主要为华北、华东、华南以及西区的一线及核心二线城市的中产阶层客户提供治疗。
公司通过瑞尔齿科及瑞泰口腔品牌采取双品牌战略，以服务于不同经济和区域背景的客户。2022 财年公司稳健增长期诊所数量占比达到56%，收入占比达到74%，利润占比达到96%，随着稳健增长期诊所数量占比和收入占比的提升，公司整体盈利拐点将逐步显现。
首次覆盖，给予“增持”评级。预计23-25 财年公司EPS 为0.09/0.35/0.51元（折合港币为0.09/0.38/0.56 港元）。参考可比公司估值，我们给予瑞尔集团2024 财年24 倍PE，预计公司FY2024 EPS 为0.38 港元，对应2023年目标价为9.12 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：新冠疫情不确定性风险，医疗事故风险，竞争加剧风险等
中國口腔醫療服務的市場持續擴大，民營口腔醫療服務市場佔比逐步提升。
近年來人口老齡化及公衆對口腔健康意識的提高，導致中國對口腔醫療服務的需求不斷增長。根據弗若斯特沙利文報告，民營口腔醫療服務的市場規模由2015 年的433 億元增長至2020 年的831 億元，年複合增速爲13.9%，預計在2025 年達到2,414 億元。主要增長動力包括消費升級及口腔護理意識增強、口腔疾病的病例增加以及利好的監管政策。
瑞爾齒科爲高端民營口腔醫療服務領域的領軍者。高端民營口腔醫療服務提供商的口腔醫療服務產品可自由支配的定價相對較高，通過提供高質量、增值及個性化的牙科治療滿足上層市場消費主體的需求。根據弗若斯特沙利文報告，以2020 年產生的總收入或綜合醫療中心口腔科產生的收入看，瑞爾齒科爲高端民營口腔醫療服務領域的領軍者，瑞爾齒科佔高端民營口腔醫療服務市場的24.1%，其次爲MALO CLINIC、和睦家醫療。
雙品牌策略並駕齊驅，穩健期門店數量逐步提升。瑞爾齒科主要爲中國一線及新興一線城市的富裕消費者提供高端口腔醫療服務，瑞泰口腔主要爲華北、華東、華南以及西區的一線及核心二線城市的中產階層客戶提供治療。
公司通過瑞爾齒科及瑞泰口腔品牌採取雙品牌戰略，以服務於不同經濟和區域背景的客戶。2022 財年公司穩健增長期診所數量佔比達到56%，收入佔比達到74%，利潤佔比達到96%，隨着穩健增長期診所數量佔比和收入佔比的提升，公司整體盈利拐點將逐步顯現。
首次覆蓋，給予“增持”評級。預計23-25 財年公司EPS 爲0.09/0.35/0.51元（摺合港幣爲0.09/0.38/0.56 港元）。參考可比公司估值，我們給予瑞爾集團2024 財年24 倍PE，預計公司FY2024 EPS 爲0.38 港元，對應2023年目標價爲9.12 港元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：新冠疫情不確定性風險，醫療事故風險，競爭加劇風險等
