受疫情和原材料价格上涨影响,公司22 年上半年收入和扣非归母净利润均同比下滑。公司22H1 实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为17.26 亿元、0.68 亿元和0.50 亿元,分别同比下滑1.01%、39.21%和44.78%。同时,公司22H1 毛利率和净利率分别为24.45%和3.66%,分别同比下滑3.74 个百分点和3.38 个百分点。22 年上半年多发散发的新冠疫情给经济带来冲击,叠加房地产开发投资同比下降,公司收入增长承压;开工不足影响产量下降、燃动费价格上涨使成本上升进而致使毛利率下降,但销售费用率和管理费用率相比21 年上半年比较稳定。
22 年上半年公司回款同比改善。公司22H1 实现经营活动产生的现金流量净额为0.83 亿元,相比21H1 的-1.37 亿元改善明显。同时,公司22H1 收现比和净现比分别为1.03 倍和1.31 倍,同比分别增加0.06 倍和2.34 倍,我们认为公司22 年上半年回款质量同比改善。
从渠道端22 年上半年公司工程渠道和国外销售渠道均实现正增长,零售渠道下滑。公司拥有唐山、重庆、广西三大核心生产基地、旗下主要有“HUIDA惠达”、“DOFINY 杜菲尼”、“LA'BOBO”、“Porta”和“Creo”等品牌。按渠道划分,公司22 年上半年国内渠道和国外渠道分别实现收入12.23 亿元和4.77亿元,占比分别为71.93%和28.07%,分别同比变动-7.51%和17.37%。其中,国内销售渠道中的零售渠道22H1 实现收入7.83 亿元,同比下滑13.07%,占整体收入比为46.06%;工程渠道22H1 实现收入4.40 亿元,同比增长4.38%,占整体收入比为25.87%。
零售、工程和家装渠道布局持续稳步推进。在零售渠道,公司持续深挖,择优开店,截至2022 年6 月30 日,公司拥有境内专卖店总数为2056 家,其中“惠达”品牌卫浴类产品6.0 版本专卖店1333 家。工程渠道公司22 年上半年公司已与中交地产、金融街、北京天润置地集团、中天美好集团、中建智地、中建二局三公司、上海建工等知名地产达成新战略合作。在家装渠道,公司总部垂直合作赋能经销商家装业务开展,同时针对细分市场,加速渠道下沉,深入挖掘、抢占三四级市场份额,提高公司整体市场占有率。
盈利与估值。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.61、0.77、0.91 元/股,可比上市公司2022 年预测PE 的中位数为24.1 倍,给予公司2022 年16-17 倍预测PE,对应2022 年合理价值区间9.76-10.37 元/股,“优于大市”
评级。
风险提示。工程端客户对国产品牌接受度低于预期风险,原材料价格大幅上涨风险。
受疫情和原材料價格上漲影響,公司22 年上半年收入和扣非歸母淨利潤均同比下滑。公司22H1 實現收入、歸屬母公司股東淨利潤和扣非後歸屬母公司股東淨利潤分別爲17.26 億元、0.68 億元和0.50 億元,分別同比下滑1.01%、39.21%和44.78%。同時,公司22H1 毛利率和淨利率分別爲24.45%和3.66%,分別同比下滑3.74 個百分點和3.38 個百分點。22 年上半年多發散發的新冠疫情給經濟帶來衝擊,疊加房地產開發投資同比下降,公司收入增長承壓;開工不足影響產量下降、燃動費價格上漲使成本上升進而致使毛利率下降,但銷售費用率和管理費用率相比21 年上半年比較穩定。
22 年上半年公司回款同比改善。公司22H1 實現經營活動產生的現金流量淨額爲0.83 億元,相比21H1 的-1.37 億元改善明顯。同時,公司22H1 收現比和淨現比分別爲1.03 倍和1.31 倍,同比分別增加0.06 倍和2.34 倍,我們認爲公司22 年上半年回款質量同比改善。
從渠道端22 年上半年公司工程渠道和國外銷售渠道均實現正增長,零售渠道下滑。公司擁有唐山、重慶、廣西三大核心生產基地、旗下主要有“HUIDA惠達”、“DOFINY 杜菲尼”、“LA'BOBO”、“Porta”和“Creo”等品牌。按渠道劃分,公司22 年上半年國內渠道和國外渠道分別實現收入12.23 億元和4.77億元,佔比分別爲71.93%和28.07%,分別同比變動-7.51%和17.37%。其中,國內銷售渠道中的零售渠道22H1 實現收入7.83 億元,同比下滑13.07%,佔整體收入比爲46.06%;工程渠道22H1 實現收入4.40 億元,同比增長4.38%,佔整體收入比爲25.87%。
零售、工程和家裝渠道佈局持續穩步推進。在零售渠道,公司持續深挖,擇優開店,截至2022 年6 月30 日,公司擁有境內專賣店總數爲2056 家,其中“惠達”品牌衛浴類產品6.0 版本專賣店1333 家。工程渠道公司22 年上半年公司已與中交地產、金融街、北京天潤置地集團、中天美好集團、中建智地、中建二局三公司、上海建工等知名地產達成新戰略合作。在家裝渠道,公司總部垂直合作賦能經銷商家裝業務開展,同時針對細分市場,加速渠道下沉,深入挖掘、搶佔三四級市場份額,提高公司整體市場佔有率。
盈利與估值。我們預計公司2022-2024 年EPS 分別爲0.61、0.77、0.91 元/股,可比上市公司2022 年預測PE 的中位數爲24.1 倍,給予公司2022 年16-17 倍預測PE,對應2022 年合理價值區間9.76-10.37 元/股,“優於大市”
評級。
風險提示。工程端客戶對國產品牌接受度低於預期風險,原材料價格大幅上漲風險。