报告摘要
公司概览
领先的新能源科技企业:主要从事动力电池及储能系统产品的设计、研发、生产及销售。收入结构看,90%以上为动力电池,其余为储能电池及其他;75%以上是三元电池,剩下为磷酸铁锂电池及其他;从动力电池应用市场看,近95%为乘用车,4%为商用车。从中国市场份额看,2021年为5.9%,截至2022年3月31日止3个月的市场份额为8.2%,在中国动力电池企业及中国第三方动力电池企业中分别排名第三和第二。从全球市场份额看,2021年为3.2%,截至2022年3月31日止三个月的市场份额为4.5%,分别在全球动力电池企业中排名第七和第六。公司也是中国前十大动力电池企业中于2019年至2021年间唯一一家每年同比增长率超过100%的企业。
公司2020年重新开始盈利:公司在2019、2020和2021的收入分别为人民币1733.8百万元、2825.4百万元和6817.1百万元;于2019-2021的归母净利分别为-118.7百万元,5.1百万元和140.0百万元。2022年前三个月增收不增利,实现收入3897百万元,同比增加266%;归母净利润63.5百万元,同比减少2.1%。公司在2019/2020/2021/2022前三个月的毛利率分别为4.8%/13.6%/5.5%/8.2%,主要是受电池原材料价格波动的影响及有关产能扩张的规模经济效益的正向影响; 归母净利润率分别为-6.8%/0.18%/2%/1.6%。
行业状况及前景
中国动力电池装机量保持高速增长。于2017年至2021年,中国动力电池装机量以43.5%的复合年增长率增长,于2021年达到154.4GWh。预计2026年动力电池装机量将达到762.0GWh,2022年至2026年的复合年增长率为34.9%,其中三元电池为31%,磷酸铁锂电池为38%。
行业集中度高。全球来看,前十大动力电池制造商占据了2021年92.4%的市场份额。中国来看,2021年公司以9.1GWh的装机量占据5.9%的市场份额,排名第三(宁德时代装机量80.5GWh占据52.1%的市场份额;比亚迪25GWh装机量占据16.2%的市场份额)。
优势与机遇
在科研、产品力及规模化生产运营能力的综合优势:公司是为数不多的具备全面自主研发能力及能够独立完成动力电池生产的动力电池企业之一,推出高电压三元电池,具有高能量密度、长寿命及优异安全性的特点;【弹匣】
电池率先在行业内通过三元电池系统的针刺不起火试验;【One-stopBattery】电池具有极简结构,在能量密度、安全性以及经济性方面具有领先优势。公司的中镍高电压5系和6系电池产品能量密度已与能8系相媲美且安全性能更好。另外公司具有知名的客户组合,广汽埃安、长安新能源汽车及零跑为公司的客户,于2022年上半年,产品销售予中国前十大新能源车制造商中的五家。
弱项与风险
涉及有关部分产品的若干知识产权侵权审索。宁德时代向集团审索合共人民币615百万的或有赔偿及人民币3.2百万元的费用,该审索涉及六项专利,针对四款特定型号电池产品中的若干组件,含有相关组件的相关产品的收入占于往绩记录期间集团收入的主要部分。一旦法院作出不利判决,除了涉及赔偿,有可能未来停止在中国市场销售相关产品。
面临原材料的价格波动,可能导致公司录得负毛利。原材料对于公司的销售成本影响较大,其中正极材料在近两年占销售成本的80%以上,若原材料价格持续大幅上涨,将对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。
客户高度集中。来自前五大客户的收入占公司总收入的80%以上,其中来自最大客户的收入占2021年总受的52%以及2022年前三个月的31%。公司可能受到来自客户集中度风险的影响,如果客户的业务、经营及财务状况的任何重大不利变动可能会造成重大不利影响。
有关产品终端市场的任何新法规或任何监管要求的变化可能会影响业务运营和和前景。
财务业绩可能会受到政府补助的影响。
如果对技术和产品研发的投入未能达到预期,竞争力及盈利能力将可能受损。
发行所得款用途
所得款项约80%(约9248百万港币)用于成都一期项目、武汉二期项目、合肥一、二期项目,广东江门一期项目及四川眉山项目的新生产设施供给95GWh动力电池及储能系统生产线建设的部分支出。预期2022年及2023年有效产能扩大至35GWh和90GWh。
所得款项约10%(约1156百万港币)用于先进技术研发。剩下所得款项10%(约1156百万港币)将用于营运资金及一般公司用途。
基石投资者
天齐锂业、宏盛国际资源、大族激光科技、中伟香港、西藏诺德、和石复合材料、常州精测、兴发香港、小鹏汽车、TMA国际、吕礼志先生、江苏普正精密、维沃移动、江门新能源和合肥北城为基石投资者。在超额配股权未获行使的情况下占发售股份总数的41.08%-55.14%。
投资建议
公司是领先的新能源科技公司,在国内十大动力电池制作商中市占率排名第3,仅次于宁德时代和比亚迪。同时公司具有在科研、产品力和规模化生产运营能力的综合优势,2021年拥有产能11.9GWh,预期2022年及2023年有效产能扩大至35GWh和90GWh。
公司集结多家产业链上下游公司作为投资者,引入豪华基石阵容。但公司与宁德时代的诉讼面临不确定性,也存在客户过于集中、公司利润率受原材料价格波动较大等影响。
另外公司上市估值高达673-903亿港元,结合公司2021年的归母净利润1.4亿元人民币,这个估值并不便宜,高于行业水平。再加上最近的市场情绪,综合考虑以上因素,公司给予IPO专用评级“5.2”。
報告摘要
公司概覽
領先的新能源科技企業:主要從事動力電池及儲能系統產品的設計、研發、生產及銷售。收入結構看,90%以上爲動力電池,其餘爲儲能電池及其他;75%以上是三元電池,剩下爲磷酸鐵鋰電池及其他;從動力電池應用市場看,近95%爲乘用車,4%爲商用車。從中國市場份額看,2021年爲5.9%,截至2022年3月31日止3個月的市場份額爲8.2%,在中國動力電池企業及中國第三方動力電池企業中分別排名第三和第二。從全球市場份額看,2021年爲3.2%,截至2022年3月31日止三個月的市場份額爲4.5%,分別在全球動力電池企業中排名第七和第六。公司也是中國前十大動力電池企業中於2019年至2021年間唯一一家每年同比增長率超過100%的企業。
公司2020年重新開始盈利:公司在2019、2020和2021的收入分別爲人民幣1733.8百萬元、2825.4百萬元和6817.1百萬元;於2019-2021的歸母淨利分別爲-118.7百萬元,5.1百萬元和140.0百萬元。2022年前三個月增收不增利,實現收入3897百萬元,同比增加266%;歸母淨利潤63.5百萬元,同比減少2.1%。公司在2019/2020/2021/2022前三個月的毛利率分別爲4.8%/13.6%/5.5%/8.2%,主要是受電池原材料價格波動的影響及有關產能擴張的規模經濟效益的正向影響; 歸母淨利潤率分別爲-6.8%/0.18%/2%/1.6%。
行業狀況及前景
中國動力電池裝機量保持高速增長。於2017年至2021年,中國動力電池裝機量以43.5%的複合年增長率增長,於2021年達到154.4GWh。預計2026年動力電池裝機量將達到762.0GWh,2022年至2026年的複合年增長率爲34.9%,其中三元電池爲31%,磷酸鐵鋰電池爲38%。
行業集中度高。全球來看,前十大動力電池製造商佔據了2021年92.4%的市場份額。中國來看,2021年公司以9.1GWh的裝機量佔據5.9%的市場份額,排名第三(寧德時代裝機量80.5GWh佔據52.1%的市場份額;比亞迪25GWh裝機量佔據16.2%的市場份額)。
優勢與機遇
在科研、產品力及規模化生產運營能力的綜合優勢:公司是爲數不多的具備全面自主研發能力及能夠獨立完成動力電池生產的動力電池企業之一,推出高電壓三元電池,具有高能量密度、長壽命及優異安全性的特點;【彈匣】
電池率先在行業內通過三元電池系統的針刺不起火試驗;【One-stopBattery】電池具有極簡結構,在能量密度、安全性以及經濟性方面具有領先優勢。公司的中鎳高電壓5系和6系電池產品能量密度已與能8系相媲美且安全性能更好。另外公司具有知名的客戶組合,廣汽埃安、長安新能源汽車及零跑爲公司的客戶,於2022年上半年,產品銷售予中國前十大新能源車製造商中的五家。
弱項與風險
涉及有關部分產品的若干知識產權侵權審索。寧德時代向集團審索合共人民幣615百萬的或有賠償及人民幣3.2百萬元的費用,該審索涉及六項專利,針對四款特定型號電池產品中的若干組件,含有相關組件的相關產品的收入佔於往績記錄期間集團收入的主要部分。一旦法院作出不利判決,除了涉及賠償,有可能未來停止在中國市場銷售相關產品。
面臨原材料的價格波動,可能導致公司錄得負毛利。原材料對於公司的銷售成本影響較大,其中正極材料在近兩年佔銷售成本的80%以上,若原材料價格持續大幅上漲,將對公司的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。
客戶高度集中。來自前五大客戶的收入佔公司總收入的80%以上,其中來自最大客戶的收入佔2021年總受的52%以及2022年前三個月的31%。公司可能受到來自客戶集中度風險的影響,如果客戶的業務、經營及財務狀況的任何重大不利變動可能會造成重大不利影響。
有關產品終端市場的任何新法規或任何監管要求的變化可能會影響業務運營和和前景。
財務業績可能會受到政府補助的影響。
如果對技術和產品研發的投入未能達到預期,競爭力及盈利能力將可能受損。
發行所得款用途
所得款項約80%(約9248百萬港幣)用於成都一期項目、武漢二期項目、合肥一、二期項目,廣東江門一期項目及四川眉山項目的新生產設施供給95GWh動力電池及儲能系統生產線建設的部分支出。預期2022年及2023年有效產能擴大至35GWh和90GWh。
所得款項約10%(約1156百萬港幣)用於先進技術研發。剩下所得款項10%(約1156百萬港幣)將用於營運資金及一般公司用途。
基石投資者
天齊鋰業、宏盛國際資源、大族激光科技、中偉香港、西藏諾德、和石複合材料、常州精測、興髮香港、小鵬汽車、TMA國際、呂禮志先生、江蘇普正精密、維沃移動、江門新能源和合肥北城爲基石投資者。在超額配股權未獲行使的情況下佔發售股份總數的41.08%-55.14%。
投資建議
公司是領先的新能源科技公司,在國內十大動力電池製作商中市佔率排名第3,僅次於寧德時代和比亞迪。同時公司具有在科研、產品力和規模化生產運營能力的綜合優勢,2021年擁有產能11.9GWh,預期2022年及2023年有效產能擴大至35GWh和90GWh。
公司集結多家產業鏈上下游公司作爲投資者,引入豪華基石陣容。但公司與寧德時代的訴訟面臨不確定性,也存在客戶過於集中、公司利潤率受原材料價格波動較大等影響。
另外公司上市估值高達673-903億港元,結合公司2021年的歸母淨利潤1.4億元人民幣,這個估值並不便宜,高於行業水平。再加上最近的市場情緒,綜合考慮以上因素,公司給予IPO專用評級“5.2”。