投资要点
公司布局建筑全产业链,经营表现α 属性凸显,22H1 新签倍增/在手充裕1)公司居2020 年度中国建筑装饰行业百强企业第2 名,主业覆盖装饰(内装、幕墙、古建筑、智能化)、房建、市政、设计建筑全产业链,四大领域均持有甲(壹)级资质。近年来公司积极转型,大幅缩减房建、住宅内装比例,有效平抑行业波动。2021 年公司实现归母净利润1.40 亿元, 居板块首位, 五年CAGR+21%,2022 年H1 经营表现显著优于装饰装修板块同行。公司基本盘稳健,α 属性凸显。
2)新签倍增/在手充裕,“设计驱动”保证获单能力。22H1 新签订单47 亿元,同比高增161%;当前在手订单85 亿元,成长动能充足。公司依托旗下伦敦DC-HD设计公司等专业设计机构,着力打造“设计驱动”获单模式,2022 年9 月与TJAD开展校企合作,不断扩展业务边际。公司凭借天然设计优势发力工程总包业务,2021 年/2022H1 EPC 收入同增278%/166%,充分彰显公司大单承接能力。
新老业务并驾齐驱,三大引擎拉动业绩超预期增长公司在保持公建装饰EPC 业务及市政总承包业务平稳增长外,重点发力老旧小区改造、历史风貌建筑修缮、高档系统门窗制造三大新业务,有望打开公司成长空间,拉动业绩超预期增长:
1)老旧小区改造:十四五时期全国小区旧改市场规模超3.5 万亿元,年均规模超过7000 亿元,山东省内十四五期间老旧小区改造潜在市场规模约2086 亿元;同时小区旧改项目回款条件优秀、 客户信用高,有望成为公司业务新增长极。
2)历史风貌建筑修缮:赛道准入门槛高,竞争格局明确;公司以技术起家,持有稀缺壹级资质,具备差异化竞争优势,此类项目利润率接近传统建筑工程施工项目的2 倍,有望拉动公司业务盈利能力。
3)高档系统门窗市场:中性预测下,十四五存量房精装市场达3 万亿元,年复合增长率在20%以上,有望带动高档门窗市场持续朝阳。公司是华东区域规模较大的幕墙门窗综合产业中心,先后与青岛港、海尔、保利、华润、金地、中建、中铁等国内知名企业实现战略合作。同时,公司计划依托当前优化后募投项目(系统门窗在建生产线)切入高端门窗ToC 业务领域,市场想象空间巨大。
全产业链布局模式独特,集团式发展做大做强1)全建筑产业链业务布局完善。公司是业内唯一拥有建筑设计、建筑施工、装饰设计、装饰施工、新材料生产的全资质企业,具备27 项甲(壹)级资质,在新市政业务总包方面具有独家优势。伴随全业务链条协同发展,公司有望集团式做大做强。
2)积极转型新市政。公司区别于传统装饰企业,其装饰业务以公建EPC 总包为主,能够带来公司盈利能力的提升及业务经营的稳健增长,同时公司发力新城建、新基建、绿色建材业务,成长性凸显。
3)立足山东辐射全国。公司从山东起家,借助省内优势打造市政类品牌项目,以品牌项目经验拓展全国,有望助推公司孵化为全国性综合建筑全产业链企业。
盈利预测与估值
我们预计2022-2024 年公司归母净利1.53 亿元、2.14 亿元、2.90 亿元,同比增长9.25%、40.26%、35.45%,对应PE 分别14.96 倍、10.67 倍、7.88 倍,我们保守估测,22-24 年业绩复合增速38%。基于PEG 估值视角,公司当前对应 PEG 仅为0.40,估值水平处于低估区间,价值亟待发现,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
在手订单执行不及预期、新业务开展不及预期、未来资产和信用减值风险、资产负债率较高风险。
投資要點
公司佈局建築全產業鏈,經營表現α 屬性凸顯,22H1 新籤倍增/在手充裕1)公司居2020 年度中國建築裝飾行業百強企業第2 名,主業覆蓋裝飾(內裝、幕牆、古建築、智能化)、房建、市政、設計建築全產業鏈,四大領域均持有甲(壹)級資質。近年來公司積極轉型,大幅縮減房建、住宅內裝比例,有效平抑行業波動。2021 年公司實現歸母淨利潤1.40 億元, 居板塊首位, 五年CAGR+21%,2022 年H1 經營表現顯著優於裝飾裝修板塊同行。公司基本盤穩健,α 屬性凸顯。
2)新籤倍增/在手充裕,“設計驅動”保證獲單能力。22H1 新簽訂單47 億元,同比高增161%;當前在手訂單85 億元,成長動能充足。公司依託旗下倫敦DC-HD設計公司等專業設計機構,着力打造“設計驅動”獲單模式,2022 年9 月與TJAD開展校企合作,不斷擴展業務邊際。公司憑藉天然設計優勢發力工程總包業務,2021 年/2022H1 EPC 收入同增278%/166%,充分彰顯公司大單承接能力。
新老業務並駕齊驅,三大引擎拉動業績超預期增長公司在保持公建裝飾EPC 業務及市政總承包業務平穩增長外,重點發力老舊小區改造、歷史風貌建築修繕、高檔系統門窗製造三大新業務,有望打開公司成長空間,拉動業績超預期增長:
1)老舊小區改造:十四五時期全國小區舊改市場規模超3.5 萬億元,年均規模超過7000 億元,山東省內十四五期間老舊小區改造潛在市場規模約2086 億元;同時小區舊改項目回款條件優秀、 客戶信用高,有望成爲公司業務新增長極。
2)歷史風貌建築修繕:賽道准入門檻高,競爭格局明確;公司以技術起家,持有稀缺壹級資質,具備差異化競爭優勢,此類項目利潤率接近傳統建築工程施工項目的2 倍,有望拉動公司業務盈利能力。
3)高檔系統門窗市場:中性預測下,十四五存量房精裝市場達3 萬億元,年複合增長率在20%以上,有望帶動高檔門窗市場持續朝陽。公司是華東區域規模較大的幕牆門窗綜合產業中心,先後與青島港、海爾、保利、華潤、金地、中建、中鐵等國內知名企業實現戰略合作。同時,公司計劃依託當前優化後募投項目(系統門窗在建生產線)切入高端門窗ToC 業務領域,市場想象空間巨大。
全產業鏈佈局模式獨特,集團式發展做大做強1)全建築產業鏈業務佈局完善。公司是業內唯一擁有建築設計、建築施工、裝飾設計、裝飾施工、新材料生產的全資質企業,具備27 項甲(壹)級資質,在新市政業務總包方面具有獨家優勢。伴隨全業務鏈條協同發展,公司有望集團式做大做強。
2)積極轉型新市政。公司區別於傳統裝飾企業,其裝飾業務以公建EPC 總包爲主,能夠帶來公司盈利能力的提升及業務經營的穩健增長,同時公司發力新城建、新基建、綠色建材業務,成長性凸顯。
3)立足山東輻射全國。公司從山東起家,藉助省內優勢打造市政類品牌項目,以品牌項目經驗拓展全國,有望助推公司孵化爲全國性綜合建築全產業鏈企業。
盈利預測與估值
我們預計2022-2024 年公司歸母淨利1.53 億元、2.14 億元、2.90 億元,同比增長9.25%、40.26%、35.45%,對應PE 分別14.96 倍、10.67 倍、7.88 倍,我們保守估測,22-24 年業績複合增速38%。基於PEG 估值視角,公司當前對應 PEG 僅爲0.40,估值水平處於低估區間,價值亟待發現,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示
在手訂單執行不及預期、新業務開展不及預期、未來資產和信用減值風險、資產負債率較高風險。