投资要点
海汽集团拟以50.02 亿元收购海旅免税,其中支付现金7.50 亿元,以11.09元向海南旅投发行3.83 亿股份支付42.52 亿元;此外,拟向35 名投资人定增募资,发行股份数量不超过本次交易前总股本的30%,即不超过0.948 亿股;因此,最终预计公司总股本扩大至不超7.94 亿股,当前股价对应隐含市值不超过215.57 亿元。
海汽集团是海南最大型的道路运输综合服务提供商,逐步涉及交通文旅业务,有望与海旅免税发挥协同效应:公司已建成覆盖海南全省18 个市县的道路客运网络,旅客发送量占海南省班线客运市场70%以上,截至22H1,公司营运车辆共有2612 辆、分布在海南省主要市县的三级以上汽车客运站26 个。近年陆续开展了涉及旅游、会展、文化传媒等交通文旅业务。或可充分利用汽车场站以及车辆资源,为海旅免税提供引流赋能; 21 年已开发5条免税购物定制线路产品,未来或可继续开展各种形式商业合作。
海旅免税2020 年7 月21 日成立,同年8 月12 日顺利获得离岛免税牌照,同年12 月30 日三亚海旅免税城开业。海旅免税在离岛免税、有税、跨境电商、奥特莱斯四大商业板块均有布局:1)离岛免税,三亚海旅免税城经营面积达9.5 万平,吸引超过884 个国际知名品牌入驻。线上商城2021 年1 月25 日正式上线。此外,公司离岛免税提货点涵盖机场、码头、火车站,邮寄离岛和返岛提货均及时推出;2)有税业务,除了海旅免税城内有税店铺外,海旅免税会员购于2021 年8 月上线,有四大接入端口,是海南离岛免税业务的延伸,旅客可以在离开海南180 天内继续在该平台选购;3)跨境电商业务,主要由子公司海旅黑虎经营;4)海旅免税奥莱城地处三亚市CBD 核心商圈,总建筑面积约10 万平,商业面积约7 万平,总铺位数预计达140 个,预计2023 年开业
海旅免税营收快速增长同时快速实现盈利:1)2021 年实现营收24.43 亿元,其中离岛免税17.69 亿元,完税商品5.44 亿元,跨境电商0.97 亿元,联营收入0.20 亿元,整体毛利率17.75%,归母净利润-0.24 亿元;2)22Q1 实现营收13.48 亿元,其中离岛免税10.95 亿元,完税商品2.28 亿元,联营收入0.17 亿元,整体毛利率16.56%,归母净利润0.51 亿元,归母净利率达3.81%。
作为小而精、强运营的免税新贵,海旅免税有望充分享受离岛免税红利:
1)背靠海南国资委,母公司海南旅投旗下资产丰富,或对海旅免税城扩大品牌知名度、获客等方面有所帮助;
2)核心管理层深耕行业多年,经营理念创新前卫:董事长、总经理谢智勇从事免税行业13 年,曾任海南免税总经理,带领公司快速成长;3)供应链:战略合作拉格代尔、新罗免税,品牌数量领先:海旅免税先后与拉格代尔、新罗免税签订战略合作协议,并不断提升自身采购能力,引进超过884个品牌,其中香化品牌数量领先,同时曲线救国,联营模式成功引进多个精品品牌;
4)海旅免税具备卓越的营销能力,快速打开品牌知名度,吸引潜在消费客群:
①各类线上平台布局完善,海旅免税会员购抖音平台的粉丝数量达65.6 万;②签约头部MCN 机构遥望,低价正品背书+明星达人效应+直播电商带货;③对接其他免税商会员,快速扩充会员体系;④提出“海南免税购物第一站”、“超高性价比”等概念,加强海旅免税品牌形象和消费者心智占领,折扣力度通常维持在较有竞争力的水平。
考虑到海汽集团合并海旅免税后有望进行资源整合,随着海南离岛免税行业红利持续释放,叠加海旅免税自身运营能力卓越,公司营收和利润有望快速增长,我们预计完成注入后海汽集团2022-2024 年归母净利润将达0.48、2.91、4.73 亿元,考虑向海旅投增发及收购,不考虑定增募集配套资金的情况下,对应2022 年9 月23 日收盘价PE 375.6、62.6、38.4 倍,首次覆盖予以“审慎增持”评级。
风险提示:疫情相关风险,宏观经济下行风险,市场竞争加剧,政策风险,收购不及预期,审批相关风险,经营相关风险等。
投資要點
海汽集團擬以50.02 億元收購海旅免稅,其中支付現金7.50 億元,以11.09元向海南旅投發行3.83 億股份支付42.52 億元;此外,擬向35 名投資人定增募資,發行股份數量不超過本次交易前總股本的30%,即不超過0.948 億股;因此,最終預計公司總股本擴大至不超7.94 億股,當前股價對應隱含市值不超過215.57 億元。
海汽集團是海南最大型的道路運輸綜合服務提供商,逐步涉及交通文旅業務,有望與海旅免稅發揮協同效應:公司已建成覆蓋海南全省18 個市縣的道路客運網絡,旅客發送量佔海南省班線客運市場70%以上,截至22H1,公司營運車輛共有2612 輛、分佈在海南省主要市縣的三級以上汽車客運站26 個。近年陸續開展了涉及旅遊、會展、文化傳媒等交通文旅業務。或可充分利用汽車場站以及車輛資源,爲海旅免稅提供引流賦能; 21 年已開發5條免稅購物定製線路產品,未來或可繼續開展各種形式商業合作。
海旅免稅2020 年7 月21 日成立,同年8 月12 日順利獲得離島免稅牌照,同年12 月30 日三亞海旅免稅城開業。海旅免稅在離島免稅、有稅、跨境電商、奧特萊斯四大商業板塊均有佈局:1)離島免稅,三亞海旅免稅城經營面積達9.5 萬平,吸引超過884 個國際知名品牌入駐。線上商城2021 年1 月25 日正式上線。此外,公司離島免稅提貨點涵蓋機場、碼頭、火車站,郵寄離島和返島提貨均及時推出;2)有稅業務,除了海旅免稅城內有稅店鋪外,海旅免稅會員購於2021 年8 月上線,有四大接入端口,是海南離島免稅業務的延伸,旅客可以在離開海南180 天內繼續在該平台選購;3)跨境電商業務,主要由子公司海旅黑虎經營;4)海旅免稅奧萊城地處三亞市CBD 核心商圈,總建築面積約10 萬平,商業面積約7 萬平,總鋪位數預計達140 個,預計2023 年開業
海旅免稅營收快速增長同時快速實現盈利:1)2021 年實現營收24.43 億元,其中離島免稅17.69 億元,完稅商品5.44 億元,跨境電商0.97 億元,聯營收入0.20 億元,整體毛利率17.75%,歸母淨利潤-0.24 億元;2)22Q1 實現營收13.48 億元,其中離島免稅10.95 億元,完稅商品2.28 億元,聯營收入0.17 億元,整體毛利率16.56%,歸母淨利潤0.51 億元,歸母淨利率達3.81%。
作爲小而精、強運營的免稅新貴,海旅免稅有望充分享受離島免稅紅利:
1)背靠海南國資委,母公司海南旅投旗下資產豐富,或對海旅免稅城擴大品牌知名度、獲客等方面有所幫助;
2)核心管理層深耕行業多年,經營理念創新前衛:董事長、總經理謝智勇從事免稅行業13 年,曾任海南免稅總經理,帶領公司快速成長;3)供應鏈:戰略合作拉格代爾、新羅免稅,品牌數量領先:海旅免稅先後與拉格代爾、新羅免稅簽訂戰略合作協議,並不斷提升自身採購能力,引進超過884個品牌,其中香化品牌數量領先,同時曲線救國,聯營模式成功引進多個精品品牌;
4)海旅免稅具備卓越的營銷能力,快速打開品牌知名度,吸引潛在消費客群:
①各類線上平台佈局完善,海旅免稅會員購抖音平台的粉絲數量達65.6 萬;②簽約頭部MCN 機構遙望,低價正品背書+明星達人效應+直播電商帶貨;③對接其他免稅商會員,快速擴充會員體系;④提出「海南免稅購物第一站」、「超高性價比」等概念,加強海旅免稅品牌形象和消費者心智佔領,折扣力度通常維持在較有競爭力的水平。
考慮到海汽集團合併海旅免稅後有望進行資源整合,隨着海南離島免稅行業紅利持續釋放,疊加海旅免稅自身運營能力卓越,公司營收和利潤有望快速增長,我們預計完成注入後海汽集團2022-2024 年歸母淨利潤將達0.48、2.91、4.73 億元,考慮向海旅投增發及收購,不考慮定增募集配套資金的情況下,對應2022 年9 月23 日收盤價PE 375.6、62.6、38.4 倍,首次覆蓋予以「審慎增持」評級。
風險提示:疫情相關風險,宏觀經濟下行風險,市場競爭加劇,政策風險,收購不及預期,審批相關風險,經營相關風險等。