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海汽集团(603069):华丽转身 拟注入海旅免税-小而精、强运营的免税新贵

海汽集團(603069):華麗轉身 擬注入海旅免稅-小而精、強運營的免稅新貴

興業證券 ·  2022/09/23 00:00  · 研報

  投資要點

  海汽集團擬以50.02 億元收購海旅免稅,其中支付現金7.50 億元,以11.09元向海南旅投發行3.83 億股份支付42.52 億元;此外,擬向35 名投資人定增募資,發行股份數量不超過本次交易前總股本的30%,即不超過0.948 億股;因此,最終預計公司總股本擴大至不超7.94 億股,當前股價對應隱含市值不超過215.57 億元。

  海汽集團是海南最大型的道路運輸綜合服務提供商,逐步涉及交通文旅業務,有望與海旅免稅發揮協同效應:公司已建成覆蓋海南全省18 個市縣的道路客運網絡,旅客發送量佔海南省班線客運市場70%以上,截至22H1,公司營運車輛共有2612 輛、分佈在海南省主要市縣的三級以上汽車客運站26 個。近年陸續開展了涉及旅遊、會展、文化傳媒等交通文旅業務。或可充分利用汽車場站以及車輛資源,爲海旅免稅提供引流賦能; 21 年已開發5條免稅購物定製線路產品,未來或可繼續開展各種形式商業合作。

  海旅免稅2020 年7 月21 日成立,同年8 月12 日順利獲得離島免稅牌照,同年12 月30 日三亞海旅免稅城開業。海旅免稅在離島免稅、有稅、跨境電商、奧特萊斯四大商業板塊均有佈局:1)離島免稅,三亞海旅免稅城經營面積達9.5 萬平,吸引超過884 個國際知名品牌入駐。線上商城2021 年1 月25 日正式上線。此外,公司離島免稅提貨點涵蓋機場、碼頭、火車站,郵寄離島和返島提貨均及時推出;2)有稅業務,除了海旅免稅城內有稅店鋪外,海旅免稅會員購於2021 年8 月上線,有四大接入端口,是海南離島免稅業務的延伸,旅客可以在離開海南180 天內繼續在該平台選購;3)跨境電商業務,主要由子公司海旅黑虎經營;4)海旅免稅奧萊城地處三亞市CBD 核心商圈,總建築面積約10 萬平,商業面積約7 萬平,總鋪位數預計達140 個,預計2023 年開業

  海旅免稅營收快速增長同時快速實現盈利:1)2021 年實現營收24.43 億元,其中離島免稅17.69 億元,完稅商品5.44 億元,跨境電商0.97 億元,聯營收入0.20 億元,整體毛利率17.75%,歸母淨利潤-0.24 億元;2)22Q1 實現營收13.48 億元,其中離島免稅10.95 億元,完稅商品2.28 億元,聯營收入0.17 億元,整體毛利率16.56%,歸母淨利潤0.51 億元,歸母淨利率達3.81%。

  作爲小而精、強運營的免稅新貴,海旅免稅有望充分享受離島免稅紅利:

  1)背靠海南國資委,母公司海南旅投旗下資產豐富,或對海旅免稅城擴大品牌知名度、獲客等方面有所幫助;

  2)核心管理層深耕行業多年,經營理念創新前衛:董事長、總經理謝智勇從事免稅行業13 年,曾任海南免稅總經理,帶領公司快速成長;3)供應鏈:戰略合作拉格代爾、新羅免稅,品牌數量領先:海旅免稅先後與拉格代爾、新羅免稅簽訂戰略合作協議,並不斷提升自身採購能力,引進超過884個品牌,其中香化品牌數量領先,同時曲線救國,聯營模式成功引進多個精品品牌;

  4)海旅免稅具備卓越的營銷能力,快速打開品牌知名度,吸引潛在消費客群:

  ①各類線上平台佈局完善,海旅免稅會員購抖音平台的粉絲數量達65.6 萬;②簽約頭部MCN 機構遙望,低價正品背書+明星達人效應+直播電商帶貨;③對接其他免稅商會員,快速擴充會員體系;④提出「海南免稅購物第一站」、「超高性價比」等概念,加強海旅免稅品牌形象和消費者心智佔領,折扣力度通常維持在較有競爭力的水平。

  考慮到海汽集團合併海旅免稅後有望進行資源整合,隨着海南離島免稅行業紅利持續釋放,疊加海旅免稅自身運營能力卓越,公司營收和利潤有望快速增長,我們預計完成注入後海汽集團2022-2024 年歸母淨利潤將達0.48、2.91、4.73 億元,考慮向海旅投增發及收購,不考慮定增募集配套資金的情況下,對應2022 年9 月23 日收盤價PE 375.6、62.6、38.4 倍,首次覆蓋予以「審慎增持」評級。

  風險提示:疫情相關風險,宏觀經濟下行風險,市場競爭加劇,政策風險,收購不及預期,審批相關風險,經營相關風險等。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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