核心观点：
利润表表现不佳，分红率37%。根据年报，首开股份21 年收入678.02 亿元（同比+53%），归母净利润6.9 亿元（同比-78%）。竣工的增长（+27%）以及并表结算比例的提升，带动收入增长。21 年公司毛利率19.8%，同比回落8.1pct，资产及信用减值12.22 亿元，投资收益同比下降95%，少数股东损益从25%提升至67%，以上因素叠加导致业绩下滑。21 年计划分红2.6 亿元，分红率37%。
强回款，拿地质量提升。销售方面，首开21 年销售金额1149 亿元，同比增长7%，回款率104%，较20 年提升12pct。22 年计划销售金额1080 亿元，同比下降6%，22Q1 销售同比下降27.4%，降幅领先百强20pct。投资方面，首开21 年拿地金额572 亿元，拿地力度50%，高于主流房企21pct。拿地权益比例56%，较20 年上升3pct。从分布来看，两集中资源占比56%，北京（含费两集中）占比53%。21 年新进入南通、佛山、东莞、常州、台州5 城，均为核心三四线城市。
去杠杆，降成本，融资具备优势。21 年末，公司有息负债1259.32 亿元，同比下降110 亿元，融资成本4.85%，同比下降42bp，三道红线表现橙档。公司融资优势凸显，22Q1 发行4 笔中票合计67.7 亿元，利率3.4-3.9%。22 年4 月，公司董事会提请拟新增债务融资授权320亿元，包括中票175 亿元、债权融资计划45 亿元、ABS100 亿元。
盈利预测与投资建议。21 年首开销售回笼与投资质量提升，降杠杆的同时扩宽债权融资渠道，优化债务结构。作为强信用国企，依托储备资源优势，预计22-23 年归母净利润分别为23、25 亿元，对应7.4xPE、7.0xPE，参考可比公司估值，以22 年归母净利润对应8xPE 估值给予合理价值，对应7.22 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。行业景气度下行影响公司销售，结算规模不及预期。
核心觀點：
利潤表表現不佳，分紅率37%。根據年報，首開股份21 年收入678.02 億元（同比+53%），歸母淨利潤6.9 億元（同比-78%）。竣工的增長（+27%）以及並表結算比例的提升，帶動收入增長。21 年公司毛利率19.8%，同比回落8.1pct，資產及信用減值12.22 億元，投資收益同比下降95%，少數股東損益從25%提升至67%，以上因素疊加導致業績下滑。21 年計劃分紅2.6 億元，分紅率37%。
強回款，拿地質量提升。銷售方面，首開21 年銷售金額1149 億元，同比增長7%，回款率104%，較20 年提升12pct。22 年計劃銷售金額1080 億元，同比下降6%，22Q1 銷售同比下降27.4%，降幅領先百強20pct。投資方面，首開21 年拿地金額572 億元，拿地力度50%，高於主流房企21pct。拿地權益比例56%，較20 年上升3pct。從分佈來看，兩集中資源佔比56%，北京（含費兩集中）佔比53%。21 年新進入南通、佛山、東莞、常州、台州5 城，均為核心三四線城市。
去槓桿，降成本，融資具備優勢。21 年末，公司有息負債1259.32 億元，同比下降110 億元，融資成本4.85%，同比下降42bp，三道紅線表現橙檔。公司融資優勢凸顯，22Q1 發行4 筆中票合計67.7 億元，利率3.4-3.9%。22 年4 月，公司董事會提請擬新增債務融資授權320億元，包括中票175 億元、債權融資計劃45 億元、ABS100 億元。
盈利預測與投資建議。21 年首開銷售回籠與投資質量提升，降槓桿的同時擴寬債權融資渠道，優化債務結構。作為強信用國企，依託儲備資源優勢，預計22-23 年歸母淨利潤分別為23、25 億元，對應7.4xPE、7.0xPE，參考可比公司估值，以22 年歸母淨利潤對應8xPE 估值給予合理價值，對應7.22 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。行業景氣度下行影響公司銷售，結算規模不及預期。
