波司登大秀重磅推出，全新秋羽绒拉开旺季销售帷幕。9 月21 日晚，波司登在上海举行轻薄羽绒服大秀，众多明星嘉宾身穿新款轻薄羽绒服莅临现场，放大品牌宣传声量。9 月20 日官宣顶级滑雪冠军谷爱凌为代言人，获得广泛关注，谷爱凌顶级专业实力与波司登创新精神和羽绒服专家定位高度契合，成功演绎“重新定义轻薄羽绒服”概念。10 月末将官宣男代言人以及举办第二场大秀，并在上海南京西路开设全球首家体验店，旺季来临叠加营销端密集发力，为下半年销售奠定有力基础。
重新定义轻薄羽绒服，产品创新再次引领行业突破。本季羽绒新品在设计、工艺等方面均取得创新突破，自8 月起轻薄羽绒服新品陆续亮相，包括高端轻暖以及都市优雅系列，价格分别定位在599-999 元以及1299-1599 元，涵盖小香风羽绒服、羽绒夹克等。此次大秀上，再度推出创新款轻薄羽绒服，定价在1000-2000 元，推出卫衣羽绒服、针织羽绒服等新品。新一代轻薄羽绒服采用“五大轻暖科技”，精选高蓬松度优质鹅绒，保暖性能提升70%，面料减轻18%，融合法国马赛绗缝工艺及中国唐朝拼接技术，使产品在外观上耳目一新，还未上市便获得全球十大设计创新金奖。
战略转型升级持续推进，多维发力夯实龙头地位。FY23 财年为波司登新三年计划的第二年，公司在营销以及渠道上持续发力，实现持续稳健的业绩增长目标。渠道方面继续优化线下渠道结构，关小店以及低效经销门店，预计新开直营/加盟优质大面积门店100/300 家，增加对低线城市的覆盖面，并给予优秀经销商更多装修、返点支持，10 月预计首家南京西路体验店正式开业，全面优化用户体验，以高质量门店拉动业绩增长。线上布局多平台发展，成立抖音独立事业部，在传统平台流量饱和下积极开拓第二增长曲线，4-8 月抖音同比翻倍增长。运营方面继续优化内部管理效率，加强数字化建设及全渠道商品一体化管理，在保证品牌创新和营销力度的基础上加强费用管控，开源节流，预计在品牌投入、店铺租金、装修和人力成本模块费用都会有所下降。
旧股配售厘清持股结构，股价回调已具备高性价比。9 月1 日波司登曾发布公告，控股股东盈新国际以每股3.94 港元的价格出售2.3 亿股，用于赎回伊藤忠所持优先股及支付优先股股息，出售后盈新国际持股比例下调2.1pct 至33.2%。受旧股出售影响股价有所波动，我们认为，此次事件主要系公司与伊藤忠合作到期后，双方达成共识不再以优先股的方式合作，为厘清股权关系而进行赎回优先股，年内完成此次赎回交易后，高德康家族信托将持有盈新100%的股份。此次事件不会对经营层面产生实质影响，公司基本面持续向上，新品发布节奏顺畅，叠加旺季来临前营销推广，预计全年业绩增长依然有较强的确定性，当前股价回调后，估值已经具备较高性价比。
公司为羽绒服行业领军企业，以其深厚的行业积淀与高效的组织变革能力，从产品、营销、渠道、运营等全方面拓宽护城河，维持“买入”评级。公司主业基本盘稳固，在羽绒服领域建立了较强的消费者认知，多业务条线齐头并进，户外冰雪赛道有望在中长期贡献增量。维持22-24 年盈利预测，预计归母净利润分别为25/30/35 亿元，对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新产品表现不及预期；渠道库存风险；市场竞争加剧风险；疫情影响消费恢复不及预期。
波司登大秀重磅推出，全新秋羽絨拉開旺季銷售帷幕。9 月21 日晚，波司登在上海舉行輕薄羽絨服大秀，眾多明星嘉賓身穿新款輕薄羽絨服蒞臨現場，放大品牌宣傳聲量。9 月20 日官宣頂級滑雪冠軍谷愛凌為代言人，獲得廣泛關注，谷愛凌頂級專業實力與波司登創新精神和羽絨服專家定位高度契合，成功演繹“重新定義輕薄羽絨服”概念。10 月末將官宣男代言人以及舉辦第二場大秀，並在上海南京西路開設全球首家體驗店，旺季來臨疊加營銷端密集發力，為下半年銷售奠定有力基礎。
重新定義輕薄羽絨服，產品創新再次引領行業突破。本季羽絨新品在設計、工藝等方面均取得創新突破，自8 月起輕薄羽絨服新品陸續亮相，包括高端輕暖以及都市優雅系列，價格分別定位在599-999 元以及1299-1599 元，涵蓋小香風羽絨服、羽絨夾克等。此次大秀上，再度推出創新款輕薄羽絨服，定價在1000-2000 元，推出衞衣羽絨服、針織羽絨服等新品。新一代輕薄羽絨服採用“五大輕暖科技”，精選高蓬鬆度優質鵝絨，保暖性能提升70%，面料減輕18%，融合法國馬賽絎縫工藝及中國唐朝拼接技術，使產品在外觀上耳目一新，還未上市便獲得全球十大設計創新金獎。
戰略轉型升級持續推進，多維發力夯實龍頭地位。FY23 財年為波司登新三年計劃的第二年，公司在營銷以及渠道上持續發力，實現持續穩健的業績增長目標。渠道方面繼續優化線下渠道結構，關小店以及低效經銷門店，預計新開直營/加盟優質大面積門店100/300 家，增加對低線城市的覆蓋面，並給予優秀經銷商更多裝修、返點支持，10 月預計首家南京西路體驗店正式開業，全面優化用户體驗，以高質量門店拉動業績增長。線上佈局多平臺發展，成立抖音獨立事業部，在傳統平臺流量飽和下積極開拓第二增長曲線，4-8 月抖音同比翻倍增長。運營方面繼續優化內部管理效率，加強數字化建設及全渠道商品一體化管理，在保證品牌創新和營銷力度的基礎上加強費用管控，開源節流，預計在品牌投入、店鋪租金、裝修和人力成本模塊費用都會有所下降。
舊股配售釐清持股結構，股價回調已具備高性價比。9 月1 日波司登曾發佈公告，控股股東盈新國際以每股3.94 港元的價格出售2.3 億股，用於贖回伊藤忠所持優先股及支付優先股股息，出售後盈新國際持股比例下調2.1pct 至33.2%。受舊股出售影響股價有所波動，我們認為，此次事件主要系公司與伊藤忠合作到期後，雙方達成共識不再以優先股的方式合作，為釐清股權關係而進行贖回優先股，年內完成此次贖回交易後，高德康家族信託將持有盈新100%的股份。此次事件不會對經營層面產生實質影響，公司基本面持續向上，新品發佈節奏順暢，疊加旺季來臨前營銷推廣，預計全年業績增長依然有較強的確定性，當前股價回調後，估值已經具備較高性價比。
公司為羽絨服行業領軍企業，以其深厚的行業積澱與高效的組織變革能力，從產品、營銷、渠道、運營等全方面拓寬護城河，維持“買入”評級。公司主業基本盤穩固，在羽絨服領域建立了較強的消費者認知，多業務條線齊頭並進，户外冰雪賽道有望在中長期貢獻增量。維持22-24 年盈利預測，預計歸母淨利潤分別為25/30/35 億元，對應PE 分別為16/13/11 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新產品表現不及預期；渠道庫存風險；市場競爭加劇風險；疫情影響消費恢復不及預期。
