电驱动技术积累深厚，切入乘用车大展宏图。公司成立于 2005 年，从商用车、场地车的动力系统制造起步，于2009 年切入场地电动车用电机控制器、充电机、DC-DC 转换器，电子油门踏板等产品的生产配套市场。经过十年的研发沉淀，公司在2019 年推出三合一电源总成、驱动总成，拉开产品集成化序幕。在后续三年，公司陆续推出第三代电源总成、六合一全集成总成、“集成芯”驱动总成等产品，不断实现零部件的高度集成化。由于新产品的量产及定点客户的快速增长，2022 年上半年营业收入8.69 亿元，同比增长177.6%。2022 年上半年实现1.26 亿元毛利润，由于产品结构变化，毛利率小幅下降至14.5%；
产品升级叠加高需求量，拉开广阔帷幕。公司积极研发碳化硅电机与高集成度的电驱动系统产品，碳化硅的应用使电机控制器高效区间扩大5%，温升表现优秀；高集成度的电驱动系统可以共享外壳耦合及冷却系统等，能有效降低电驱动系统的体积和重量、提升功率密度，应用范围、降低零件的采购和制造成本。驱动系统集成度的提升及碳化硅的使用均带动电机控制器企业的下游市场空间，英搏尔电机控制器2021 年平均单价为710 元/套，而驱动总成产品单价为6631 元/套；2022 年8 月英飞凌某型号1200V 单管IGBT 价格为41 元、模块价格为275元，而1200V 单管碳化硅MOS 价格为140 元、模块价格为640 元，碳化硅功率器件价格约为IGBT 器件价格的三倍。预计随着集成化产品渗透率不断提升，2025 年新能源车电机控制器、电驱动系统市场空间分别将达到135、538 亿元，2021-2025 年两大产品年均复合增速分别为19.75%、62.47%；
中游格局分散，公司加速技术迭代乱中取胜。以比亚迪、特斯拉、蔚来为代表的整车厂系厂商销量主要跟随整车，电机控制器的销量有足够的保障；日电产、联合汽车电子、博世为代表的外资/合资电机控制器厂商可靠性好、功率密度高，且控制器算法实力强；本土电机控制器厂商此前处于弱势地位，但依靠自身成本优势、快速响应能力以及国内各大造车新势力销量放量，叠加自身对高集成度、碳化硅、双面水冷等技术的快速研发，配套车型也逐步由低端向高端转变，其中英搏尔为典型代表。通过自研单管并联，英搏尔提升产品性能的同时进一步实现技术降本，“集成芯”动力总成其重量、体积、成本均低于目前主流产品20%以上。“集成芯”2.0 产品研发进展顺利，该产品运用了SiC 单管并联电机控制器及扁线电机等先进技术，缩小了电驱动系统的体积，提升能量密度及系统效率，预计“集成芯”2.0 实现量产后将进一步提升英搏尔的定位，带动盈利能力增长。
投资建议：我们预计2022-2024年英搏尔实现营业收入22.71/39.59/61.99亿元，实现归母净利润1.28/2.14/5.34 亿元，对应EPS 分为为0.77/1.29/3.23 元/股，2022 年9 月22 日收盘价对应PE 为64.69/38.66/15.46 倍。英搏尔为单管并联技术国内龙头，单管并联技术路线成本低，对于强调成本的A00、A0 级车型而言是更优路线，且单管并联技术壁垒高，竞争格局良好。中高端市场来看，碳化硅、扁线电机等前沿技术助力其进行客户导入，已获得合众新能源、小鹏定点，未来发展潜力大。公司定点车型及订单增长迅速，收入放量在即；产品定位不断提升，增厚盈利空间，未来收入和业绩的高成长确定性较强。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品向上突破不及预期、产能扩张不及预期
電驅動技術積累深厚，切入乘用車大展宏圖。公司成立於 2005 年，從商用車、場地車的動力系統製造起步，於2009 年切入場地電動車用電機控制器、充電機、DC-DC 轉換器，電子油門踏板等產品的生產配套市場。經過十年的研發沉澱，公司在2019 年推出三合一電源總成、驅動總成，拉開產品集成化序幕。在後續三年，公司陸續推出第三代電源總成、六合一全集成總成、“集成芯”驅動總成等產品，不斷實現零部件的高度集成化。由於新產品的量產及定點客户的快速增長，2022 年上半年營業收入8.69 億元，同比增長177.6%。2022 年上半年實現1.26 億元毛利潤，由於產品結構變化，毛利率小幅下降至14.5%；
產品升級疊加高需求量，拉開廣闊帷幕。公司積極研發碳化硅電機與高集成度的電驅動系統產品，碳化硅的應用使電機控制器高效區間擴大5%，温升表現優秀；高集成度的電驅動系統可以共享外殼耦合及冷卻系統等，能有效降低電驅動系統的體積和重量、提升功率密度，應用範圍、降低零件的採購和製造成本。驅動系統集成度的提升及碳化硅的使用均帶動電機控制器企業的下游市場空間，英搏爾電機控制器2021 年平均單價為710 元/套，而驅動總成產品單價為6631 元/套；2022 年8 月英飛凌某型號1200V 單管IGBT 價格為41 元、模塊價格為275元，而1200V 單管碳化硅MOS 價格為140 元、模塊價格為640 元，碳化硅功率器件價格約為IGBT 器件價格的三倍。預計隨着集成化產品滲透率不斷提升，2025 年新能源車電機控制器、電驅動系統市場空間分別將達到135、538 億元，2021-2025 年兩大產品年均複合增速分別為19.75%、62.47%；
中游格局分散，公司加速技術迭代亂中取勝。以比亞迪、特斯拉、蔚來為代表的整車廠系廠商銷量主要跟隨整車，電機控制器的銷量有足夠的保障；日電產、聯合汽車電子、博世為代表的外資/合資電機控制器廠商可靠性好、功率密度高，且控制器算法實力強；本土電機控制器廠商此前處於弱勢地位，但依靠自身成本優勢、快速響應能力以及國內各大造車新勢力銷量放量，疊加自身對高集成度、碳化硅、雙面水冷等技術的快速研發，配套車型也逐步由低端向高端轉變，其中英搏爾為典型代表。通過自研單管並聯，英搏爾提升產品性能的同時進一步實現技術降本，“集成芯”動力總成其重量、體積、成本均低於目前主流產品20%以上。“集成芯”2.0 產品研發進展順利，該產品運用了SiC 單管並聯電機控制器及扁線電機等先進技術，縮小了電驅動系統的體積，提升能量密度及系統效率，預計“集成芯”2.0 實現量產後將進一步提升英搏爾的定位，帶動盈利能力增長。
投資建議：我們預計2022-2024年英搏爾實現營業收入22.71/39.59/61.99億元，實現歸母淨利潤1.28/2.14/5.34 億元，對應EPS 分為為0.77/1.29/3.23 元/股，2022 年9 月22 日收盤價對應PE 為64.69/38.66/15.46 倍。英搏爾為單管並聯技術國內龍頭，單管並聯技術路線成本低，對於強調成本的A00、A0 級車型而言是更優路線，且單管並聯技術壁壘高，競爭格局良好。中高端市場來看，碳化硅、扁線電機等前沿技術助力其進行客户導入，已獲得合眾新能源、小鵬定點，未來發展潛力大。公司定點車型及訂單增長迅速，收入放量在即；產品定位不斷提升，增厚盈利空間，未來收入和業績的高成長確定性較強。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動、產品向上突破不及預期、產能擴張不及預期
