公司近况

2022 年9 月5 日，公司公告已采纳2022 年受限制股份单位计划。此外，9月8 日，国家医疗保障局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》1。

评论

我们对此计划观点偏正面。截至2022 年3 月31 日，公司拥有105 家口腔诊所和7 家医院，其中瑞尔齿科拥有51 家诊所，瑞泰口腔拥有54 家诊所，公司约有883 名医生。我们认为该计划有望吸引及激励董事及雇员，进一步激发员工潜力以及保持盈利增长。

公司积极布局新市场。2022 年7 月，公司公告全资附属公司上海瑞彬拟收购无锡通善口腔医院51%权益。自2017 年起，无锡通善口腔医院目前以"通善口腔"商号经营业务。自2001 年起，其以不同商号于江苏省无锡及邻近地区提供牙科服务。经过数十年在牙科市场的投入及努力，其已成为无锡领先的牙科集团及华东地区的市场参与者。

2022 财年同比2021 财年经营指标改善。根据公司公告，2022 财年，公司总接诊人次为155.9 万人次，同比增长13.7%，牙椅数为1214 张，同比增长3.9%，每张牙科椅的收入131.1 万元，同比增长4.2%。

种植牙行业规范出台，我们认为未来有望逐渐规范市场。2022 财年，公司种植业务收入3.53 亿元，同比增长17.9%，占总收入占比的21.7%。我们认为公司长期来看有望受益于种植牙业务未来手术量放量。

盈利预测与估值

我们维持2023 和2024 财年经调整净利润不变，分别为1.70 亿元和2.05亿元，同比分别增长158.4%和20.7%。我们维持跑赢行业评级和15.44 港元目标价不变（基于DCF估值），相较当前股价存在28.7%的上行空间。

风险

大规模流行病的爆发；监管政策和支付政策超预期；新开医院和诊所表现不及预期；牙医的外流超预期；品牌形象受损。