事件概述
2021 年,公司实现营业收入20.63 亿元,同比下降6.33%;实现归母净利润-3.09 亿元,同比下降224.94%,为2011 年以来首次出现亏损。2022H1,公司实现营业收入9.74 亿元,同比上升4.82%,归母净利润-1.01 亿元,同比下降42.59%。公司2021年和2022H1 出现亏损是由多方面因素造成:(1)食用菌行情持续低迷;(2)疫情反复, 消费尤其是餐饮行业消费受限;(3)原材料价格上涨带来成本上升。2022 年7 月中下旬以来,受供给端影响,食用菌尤其是金针菇价格出现显著上涨,公司作为食用菌行业龙头,食用菌日产能和金针菇日产能居全国首位,随着主产品价格上涨,公司有望迎来困境反转。
分析判断:
食用菌龙头营收维稳,低迷行情拖累2021&2022H1业绩
2017-2020 年,公司业绩持续向好,营业收入从13.30 亿元增长至22.02 亿元,CAGR+18.30%;归母净利润从1.22 亿元增长至2.47亿元,CAGR+26.51%。由于食用菌价格自2020 年四季度开始回落,叠加新冠疫情反复,公司业绩受到影响,2021 年公司实现营业收入20.63 亿元,同比下降6.33%,实现归母净利润-3.09 亿元,同比下降224.94%,为2011 年以来首次出现亏损。2022 年上半年,食用菌价格持续低迷,且由于公司主要原材料为种植业废弃物及下脚料,据公司公告,受大宗货物贸易影响,主要原材料采购价格上涨明显,公司继续亏损,实现归母净利润-1.01 亿元。
淡季不淡,多因素推动食用菌价格普涨
今年7 月中下旬以来,食用菌价格出现明显上涨,分品类来看,涨幅最大上涨速度最快的为金针菇,杏鲍菇和香菇价格也出现了上涨。从理论上来说,二季度和三季度是金针菇消费的淡季,因为金针菇主要适用于火锅消费,每年的消费旺季是一季度和四季度,因为火锅的消费需求会比较大。金针菇价格在消费淡季的大幅上涨是超预期的,我们认为近期以金针菇为代表的食用菌价格上涨的主要原因为:(1)今年 7 月份开始毛猪价格维持高位,带动居民未来通胀预期升温,导致所有的生活必需品价格上涨,或者说食品类原材料价格上涨,包括肉类还有蔬菜。(2)8 月份全国出现大范围的高温干旱,多地气温持续处于 40 度以上,损害了蔬菜的生长。另外高温带来电力供应紧张,多地拉闸限电影响了蔬菜储藏和运输,在蔬菜供应受阻的情况下,价格出现上涨,金针菇的价格跟随蔬菜价格上扬;(3)食用菌价格自2020 年下半年开始回落,持续低迷,行业陷入亏损出现产能去化;(4)二季度和三季度是消费淡季,大厂存在未满负荷生产的 情况。
生产基地&营销网络遍布全国,产品直达C 端客户公司是我国产能最大的食用菌工业化生产企业,截止2022 年6月30 日,公司在国内已建成吉林长春、山东德州、广东惠州、四川都江堰、贵州毕节、甘肃临洮六大生产基地,在国外建成泰国生产基地。2018-2021 年,公司食用菌日产能由1060吨增加至1345 吨,CAGR+8.26%;公司主产品金针菇日产能由900 吨增长至1050 吨,CAGR+5.27%。公司的食用菌日产能和金针菇日产能均居全国之首。营销方面,公司依托合理的产能布局,已在全国布局六个销售大区,建立了覆盖主要人口集中地区的全国性销售网络;公司持续多年推进多渠道销售策略,精耕KA 渠道,加大对永辉超市、家家悦等大型连锁超市的铺货力度,并持续进行主题推广,强化公司线下品牌力和渠道力;公司也已入驻盒马鲜生、叮咚买菜等生鲜头部平台,发挥自身7 大生产基地创立“新鲜半径”的优势,每日捷配直供电商仓储,让产品快捷直达C 端消费者手中。
投资建议
我们分析:1)受益于主产品尤其是金针菇价格上涨,公司作为食用菌生产企业龙头,食用菌总产能和金针菇产能均居全国首位,今年下半年业绩有望改善迎来困境反转。2)公司生产基地和营销网络布局全国,华中和华东生产基地的新建也在持续推进中,产品直达C 端客户,目前已入驻多家线上线下平台,配合多样化营销方式与丰富的产品品类,未来业绩有望进一步增厚。考虑到这些因素影响,我们预计,22-24 年公司的营业收入分别为25.74/30.52/35.79 亿元, 归母净利润为1.03/2.99/3.25 亿元,EPS 为0.20/0.60/0.65 元,2022 年9 月16日股价7.14 元对应22/23/24PE 分别为35/12/11X,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动风险,市场竞争加剧导致产品价格下降风险,销售价格及利润季节性波动风险。
事件概述
2021 年,公司實現營業收入20.63 億元,同比下降6.33%;實現歸母淨利潤-3.09 億元,同比下降224.94%,爲2011 年以來首次出現虧損。2022H1,公司實現營業收入9.74 億元,同比上升4.82%,歸母淨利潤-1.01 億元,同比下降42.59%。公司2021年和2022H1 出現虧損是由多方面因素造成:(1)食用菌行情持續低迷;(2)疫情反覆, 消費尤其是餐飲行業消費受限;(3)原材料價格上漲帶來成本上升。2022 年7 月中下旬以來,受供給端影響,食用菌尤其是金針菇價格出現顯著上漲,公司作爲食用菌行業龍頭,食用菌日產能和金針菇日產能居全國首位,隨着主產品價格上漲,公司有望迎來困境反轉。
分析判斷:
食用菌龍頭營收維穩,低迷行情拖累2021&2022H1業績
2017-2020 年,公司業績持續向好,營業收入從13.30 億元增長至22.02 億元,CAGR+18.30%;歸母淨利潤從1.22 億元增長至2.47億元,CAGR+26.51%。由於食用菌價格自2020 年四季度開始回落,疊加新冠疫情反覆,公司業績受到影響,2021 年公司實現營業收入20.63 億元,同比下降6.33%,實現歸母淨利潤-3.09 億元,同比下降224.94%,爲2011 年以來首次出現虧損。2022 年上半年,食用菌價格持續低迷,且由於公司主要原材料爲種植業廢棄物及下腳料,據公司公告,受大宗貨物貿易影響,主要原材料採購價格上漲明顯,公司繼續虧損,實現歸母淨利潤-1.01 億元。
淡季不淡,多因素推動食用菌價格普漲
今年7 月中下旬以來,食用菌價格出現明顯上漲,分品類來看,漲幅最大上漲速度最快的爲金針菇,杏鮑菇和香菇價格也出現了上漲。從理論上來說,二季度和三季度是金針菇消費的淡季,因爲金針菇主要適用於火鍋消費,每年的消費旺季是一季度和四季度,因爲火鍋的消費需求會比較大。金針菇價格在消費淡季的大幅上漲是超預期的,我們認爲近期以金針菇爲代表的食用菌價格上漲的主要原因爲:(1)今年 7 月份開始毛豬價格維持高位,帶動居民未來通脹預期升溫,導致所有的生活必需品價格上漲,或者說食品類原材料價格上漲,包括肉類還有蔬菜。(2)8 月份全國出現大範圍的高溫乾旱,多地氣溫持續處於 40 度以上,損害了蔬菜的生長。另外高溫帶來電力供應緊張,多地拉閘限電影響了蔬菜儲藏和運輸,在蔬菜供應受阻的情況下,價格出現上漲,金針菇的價格跟隨蔬菜價格上揚;(3)食用菌價格自2020 年下半年開始回落,持續低迷,行業陷入虧損出現產能去化;(4)二季度和三季度是消費淡季,大廠存在未滿負荷生產的 情況。
生產基地&營銷網絡遍佈全國,產品直達C 端客戶公司是我國產能最大的食用菌工業化生產企業,截止2022 年6月30 日,公司在國內已建成吉林長春、山東德州、廣東惠州、四川都江堰、貴州畢節、甘肅臨洮六大生產基地,在國外建成泰國生產基地。2018-2021 年,公司食用菌日產能由1060噸增加至1345 噸,CAGR+8.26%;公司主產品金針菇日產能由900 噸增長至1050 噸,CAGR+5.27%。公司的食用菌日產能和金針菇日產能均居全國之首。營銷方面,公司依託合理的產能佈局,已在全國佈局六個銷售大區,建立了覆蓋主要人口集中地區的全國性銷售網絡;公司持續多年推進多渠道銷售策略,精耕KA 渠道,加大對永輝超市、家家悅等大型連鎖超市的鋪貨力度,並持續進行主題推廣,強化公司線下品牌力和渠道力;公司也已入駐盒馬鮮生、叮咚買菜等生鮮頭部平台,發揮自身7 大生產基地創立“新鮮半徑”的優勢,每日捷配直供電商倉儲,讓產品快捷直達C 端消費者手中。
投資建議
我們分析:1)受益於主產品尤其是金針菇價格上漲,公司作爲食用菌生產企業龍頭,食用菌總產能和金針菇產能均居全國首位,今年下半年業績有望改善迎來困境反轉。2)公司生產基地和營銷網絡佈局全國,華中和華東生產基地的新建也在持續推進中,產品直達C 端客戶,目前已入駐多家線上線下平台,配合多樣化營銷方式與豐富的產品品類,未來業績有望進一步增厚。考慮到這些因素影響,我們預計,22-24 年公司的營業收入分別爲25.74/30.52/35.79 億元, 歸母淨利潤爲1.03/2.99/3.25 億元,EPS 爲0.20/0.60/0.65 元,2022 年9 月16日股價7.14 元對應22/23/24PE 分別爲35/12/11X,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示
原材料價格波動風險,市場競爭加劇導致產品價格下降風險,銷售價格及利潤季節性波動風險。