本报告导读：
受疫情等不利因素影响，公司2022H1业绩略低于预期。公司坚持降本增效，坚持优化产品结构，随着其新建的高端电工钢产能逐步释放，其盈利能力有望逐渐提升。
投资要点：
维持增持评级 。2022H1 公司实现营收、归母净利润分别为638、17.61亿元，同比分别升0.72%、降49%，业绩略低于预期。考虑上半年需求不及预期，下调其22-24 年EPS 预测为0.56/0.63/0.69 元（原1.04/1.10/1.15元）。考虑上半年需求偏弱带来板块估值调整，参考同类公司给予22 年10倍PE 进行估值，下调目标价为5.60 元（原7.98 元），维持“增持”评级。
产品结构快速优化，盈利能力有望提升。19-21 年公司高端电工钢占比分别为34%、40%、48%。2022H1 公司电工钢产量71.7 万吨，同比降10%，而其中取向、无取向高牌号产量分别为9.7、35 万吨，同比分别增3.4%、44.2%；高端电工钢占比进一步升至62%，产品结构快速优化。随着在建高端产能逐步落地，公司产品结构将继续优化，有利于提升其盈利能力。
电工钢产能持续扩张，高端产品占比将继续提升。22 年6 月底，公司新建的新能源汽车用电工钢产线已热试成功，公司新增高牌号无取向电工钢产能35 万吨/年；预计于2023Q1，公司还将新增超薄规格高磁感取向电工钢产能9 万吨/年。预计至2025 年，公司高端电工钢占比将升至70%以上。随着新建高端产能逐步释放，电工钢业务将为公司贡献更多业绩增量。
加大研发投入，技术实力凸显。2022H1 公司研发投入36.51 亿元，同比大增72.61%，主要用于加大新产品、新工艺研发力度。基于高强度研发投入，2022H1 公司获得专利授权305 项，为21 年全年专利授权数的68%；且汽车板、能源用板等多项产品取得新突破，彰显了强劲的技术创新能力。
风险提示：下游需求大幅减少，新建电工钢产能释放不及预期。
本報告導讀：
受疫情等不利因素影響，公司2022H1業績略低於預期。公司堅持降本增效，堅持優化產品結構，隨着其新建的高端電工鋼產能逐步釋放，其盈利能力有望逐漸提升。
投資要點：
維持增持評級 。2022H1 公司實現營收、歸母淨利潤分別爲638、17.61億元，同比分別升0.72%、降49%，業績略低於預期。考慮上半年需求不及預期，下調其22-24 年EPS 預測爲0.56/0.63/0.69 元（原1.04/1.10/1.15元）。考慮上半年需求偏弱帶來板塊估值調整，參考同類公司給予22 年10倍PE 進行估值，下調目標價爲5.60 元（原7.98 元），維持“增持”評級。
產品結構快速優化，盈利能力有望提升。19-21 年公司高端電工鋼佔比分別爲34%、40%、48%。2022H1 公司電工鋼產量71.7 萬噸，同比降10%，而其中取向、無取向高牌號產量分別爲9.7、35 萬噸，同比分別增3.4%、44.2%；高端電工鋼佔比進一步升至62%，產品結構快速優化。隨着在建高端產能逐步落地，公司產品結構將繼續優化，有利於提升其盈利能力。
電工鋼產能持續擴張，高端產品佔比將繼續提升。22 年6 月底，公司新建的新能源汽車用電工鋼產線已熱試成功，公司新增高牌號無取向電工鋼產能35 萬噸/年；預計於2023Q1，公司還將新增超薄規格高磁感取向電工鋼產能9 萬噸/年。預計至2025 年，公司高端電工鋼佔比將升至70%以上。隨着新建高端產能逐步釋放，電工鋼業務將爲公司貢獻更多業績增量。
加大研發投入，技術實力凸顯。2022H1 公司研發投入36.51 億元，同比大增72.61%，主要用於加大新產品、新工藝研發力度。基於高強度研發投入，2022H1 公司獲得專利授權305 項，爲21 年全年專利授權數的68%；且汽車板、能源用板等多項產品取得新突破，彰顯了強勁的技術創新能力。
風險提示：下游需求大幅減少，新建電工鋼產能釋放不及預期。
