推荐逻辑：1）首次进口药械口岸落地重庆，“渝新欧”铁路助力对接欧洲药品进口，加快仓储物流建设，2022 年处理物流量增至300 亿。2）“内生增长+外延扩张”双驱动，西南地区龙头地位稳固，计划2025 年覆盖全国300 个地级市。
3）高毛利的医疗器械业绩增速超预期，力争2025 年实现医疗器械收入200 亿。
依托“区位+药检+成本”三大优势，抓住进口总代新机遇，加快仓储物流建设。
1）2018 年重庆成为全国第4个开放的首次进口药品和生物制品口岸，2021 年重庆开放化学药品首次进口口岸，潜在进口药械代理市场潜力巨大。2）“中欧班列+医药保税仓”吸引外企深度合作，公司的和平物流中心于2018 年投运，阿斯利康与辉瑞在库房内日均货量分别为10 万件、6 万件。3）公司的物流布局完善，已具备辐射全国的配送服务能力，2022 年5月，土主（二期）竣工投产，预计年处理量可增至300 亿元，大幅提升公司整体物流处理能力。
立足重庆，夯实西部，挺进中原，走向全国。区域龙头地位稳固，“内生增长+外延并购”推进全国销售网络稳步扩张。目前公司在重庆、青海、甘肃、西藏等地区的市占率位列第一。在重庆市实现三级甲等80%覆盖，二级医院60%覆盖。截至2021 年末，公司拥有全级次控股子公司200 余家，批发业务辐射范围达27 个省（市），十四五规划提出“三百城”的战略目标：除了完成空白省会布局以外，在全国300 余个地级市完成新设或并购企业的目标。
战略优化产品结构，高毛利的医疗器械类业绩增速超预期。2021 年医疗器械收入为75.6 亿（+51.9%），2018-2021 年医疗器械收入CAGR高达89.4%。2021年医疗器械毛利为13.3 亿（+94.7%），毛利占比提升至23.3%，2018-2021 年医疗器械毛利CAGR高达110.9%。2021 年通过并购2家子公司、新设4家公司，加强全国范围内医疗器械流通市场的业务拓展。公司力争2025 年实现医疗器械收入200 亿，2020-2025 年复合增速为32.1%。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司归母净利润年复合增速为10.7%。
公司具有批零一体化优势，目前正处于全国商业布局高速扩张期，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：联营企业投资收益波动风险；并购企业不达预期；融资成本升高；终端医院回款不及预期的风险。
推薦邏輯：1）首次進口藥械口岸落地重慶，“渝新歐”鐵路助力對接歐洲藥品進口，加快倉儲物流建設，2022 年處理物流量增至300 億。2）“內生增長+外延擴張”雙驅動，西南地區龍頭地位穩固，計劃2025 年覆蓋全國300 個地級市。
3）高毛利的醫療器械業績增速超預期，力爭2025 年實現醫療器械收入200 億。
依託“區位+藥檢+成本”三大優勢，抓住進口總代新機遇，加快倉儲物流建設。
1）2018 年重慶成爲全國第4個開放的首次進口藥品和生物製品口岸，2021 年重慶開放化學藥品首次進口口岸，潛在進口藥械代理市場潛力巨大。2）“中歐班列+醫藥保稅倉”吸引外企深度合作，公司的和平物流中心於2018 年投運，阿斯利康與輝瑞在庫房內日均貨量分別爲10 萬件、6 萬件。3）公司的物流佈局完善，已具備輻射全國的配送服務能力，2022 年5月，土主（二期）竣工投產，預計年處理量可增至300 億元，大幅提升公司整體物流處理能力。
立足重慶，夯實西部，挺進中原，走向全國。區域龍頭地位穩固，“內生增長+外延併購”推進全國銷售網絡穩步擴張。目前公司在重慶、青海、甘肅、西藏等地區的市佔率位列第一。在重慶市實現三級甲等80%覆蓋，二級醫院60%覆蓋。截至2021 年末，公司擁有全級次控股子公司200 餘家，批發業務輻射範圍達27 個省（市），十四五規劃提出“三百城”的戰略目標：除了完成空白省會佈局以外，在全國300 餘個地級市完成新設或併購企業的目標。
戰略優化產品結構，高毛利的醫療器械類業績增速超預期。2021 年醫療器械收入爲75.6 億（+51.9%），2018-2021 年醫療器械收入CAGR高達89.4%。2021年醫療器械毛利爲13.3 億（+94.7%），毛利佔比提升至23.3%，2018-2021 年醫療器械毛利CAGR高達110.9%。2021 年通過併購2家子公司、新設4家公司，加強全國範圍內醫療器械流通市場的業務拓展。公司力爭2025 年實現醫療器械收入200 億，2020-2025 年複合增速爲32.1%。
盈利預測與投資建議。預計2022-2024 年公司歸母淨利潤年複合增速爲10.7%。
公司具有批零一體化優勢，目前正處於全國商業佈局高速擴張期，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：聯營企業投資收益波動風險；併購企業不達預期；融資成本升高；終端醫院回款不及預期的風險。
