22年上半年收入为9,800万元人民币，与去年同期持平，主要由于新冠检测降价和疫情扰动
癌症筛查收入22年上半年同比增长30%；我们预测该业务将在23财年继续保持快速增长，2021-23年间年复合增长率为105%
我们将目标价下调至19.5港元，是基于我们对22/23年盈利预测的下调。看好公司癌症筛查业务的快速增长，维持增持评级22 年上半年收入增长因疫情而承压
22 年上半年总收入为9,800 万元人民币，与去年同期持平，其中各业务板块表现不一。癌症筛查业务收入同比增长30%至5,200 万元人民币，主要由于强劲的需求带动市场渗透的持续提升。消费级基因检测业务收入同比下降20%至4,600 万元人民币，主要由于新冠检测服务降价和疫情扰动（美年大健康22 年上半年收入同比下降13%）。22 年上半年总体毛利率在66%水平维持相对稳定（21 年上半年则为66.5%）。但我们留意到22 年上半年业务板块之间毛利率水平存在差异：1）消费级基因检测业务毛利率由60.2%下降至51.8%，主要由于疫情影响和新冠检测降价（北京混采价格年初至今，已经由约8 元人民币/人降至约3.4 元人民币/人（链接））；2）癌症筛查业务毛利率上升3 个百分点至78.5%，主要得益于经营效率的持续提升。22 年上半年销售管理费用率（已剔除一次性的上市相关费用）由约18%上升至约31%，主要由于公司扩大销售队伍规模（营销人员数同比增长114%）和加大研发投入（费用同比上升110%）。因此公司的经调整净利润同比下降24%。
癌症筛查业务收入增长值得期待
基于癌症筛查业务22年上半年强劲表现，我们预测该板块将在22年下半年继续维持快速增长。公司目前已覆盖全国340多个城市超过1,570家医疗机构客户（包括约600家美年体检中心）。我们预测公司有望在22年年底覆盖约1,800家医疗机构客户（同比增长20%），主要得益于其销售队伍的扩张。我们预测公司在2021-23年间的癌症筛查业务收入将增长至4.22亿元人民币，年复合增长率为105%。
维持增持评级，基于市盈率的目标价调整至19.5 港元我们将22/23财年的预测经调整净利润分别下调8%/6%，以反映22年上半年收入增长和毛利率低于预期。我们将基于市盈率的目标价由23.1港元下调至19.5港元，基于2023年17倍市盈率（接近其上市同业的2023年平均市盈率）。投资风险：合约续期和监管风险等。
22年上半年收入爲9,800萬元人民幣，與去年同期持平，主要由於新冠檢測降價和疫情擾動
癌症篩查收入22年上半年同比增長30%；我們預測該業務將在23財年繼續保持快速增長，2021-23年間年複合增長率爲105%
我們將目標價下調至19.5港元，是基於我們對22/23年盈利預測的下調。看好公司癌症篩查業務的快速增長，維持增持評級22 年上半年收入增長因疫情而承壓
22 年上半年總收入爲9,800 萬元人民幣，與去年同期持平，其中各業務板塊表現不一。癌症篩查業務收入同比增長30%至5,200 萬元人民幣，主要由於強勁的需求帶動市場滲透的持續提升。消費級基因檢測業務收入同比下降20%至4,600 萬元人民幣，主要由於新冠檢測服務降價和疫情擾動（美年大健康22 年上半年收入同比下降13%）。22 年上半年總體毛利率在66%水平維持相對穩定（21 年上半年則爲66.5%）。但我們留意到22 年上半年業務板塊之間毛利率水平存在差異：1）消費級基因檢測業務毛利率由60.2%下降至51.8%，主要由於疫情影響和新冠檢測降價（北京混採價格年初至今，已經由約8 元人民幣/人降至約3.4 元人民幣/人（鏈接））；2）癌症篩查業務毛利率上升3 個百分點至78.5%，主要得益於經營效率的持續提升。22 年上半年銷售管理費用率（已剔除一次性的上市相關費用）由約18%上升至約31%，主要由於公司擴大銷售隊伍規模（營銷人員數同比增長114%）和加大研發投入（費用同比上升110%）。因此公司的經調整淨利潤同比下降24%。
癌症篩查業務收入增長值得期待
基於癌症篩查業務22年上半年強勁表現，我們預測該板塊將在22年下半年繼續維持快速增長。公司目前已覆蓋全國340多個城市超過1,570家醫療機構客戶（包括約600家美年體檢中心）。我們預測公司有望在22年年底覆蓋約1,800家醫療機構客戶（同比增長20%），主要得益於其銷售隊伍的擴張。我們預測公司在2021-23年間的癌症篩查業務收入將增長至4.22億元人民幣，年複合增長率爲105%。
維持增持評級，基於市盈率的目標價調整至19.5 港元我們將22/23財年的預測經調整淨利潤分別下調8%/6%，以反映22年上半年收入增長和毛利率低於預期。我們將基於市盈率的目標價由23.1港元下調至19.5港元，基於2023年17倍市盈率（接近其上市同業的2023年平均市盈率）。投資風險：合約續期和監管風險等。
