规模和评级不占优势，平价提供较强安全垫

中天精装于2 月17 日晚间发布公告，将于2022 年2 月22 日公开发行可转换公司债券，本次不安排网下发行。中天精装发行规模5.77 亿元，债项评级AA-，根据2 月18 日中债同等级企业债到期收益率6.6308%测算，债底约为82.39元，2 月18 日精装转债平价为96.60 元，债底不高，平价为申购提供较强安全垫。条款方面，三大条款中规中矩。

专注于批量精装修，客户多元化颇见成效

公司是国内领先的批量精装修服务提供商，主要为国内大型房地产商提供住宅批量精装修和设计服务，其中批量精装修是公司最主要的业务，2021H1 营收占比99.75%。公司深耕批量精装修领域十余年，自成立至今共获得各类奖项百余项，是中国建筑装饰协会、广东省建筑业协会和深圳市装饰行业协会会员单位，具有较强的技术实力和良好的市场口碑，可以较高的品质满足客户多样的批量精装修服务要求。

2022 年1 月17 日公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为11,000 万元到14,000 万元，同比下降41.75%到25.86%，主要系国家对房地产行业宏观政策有所收紧，公司出于谨慎性考虑，计提信用减值损失、资产减值损失有所增加；另外大宗材料价格有所上涨，致使公司工程材料成本整体有所增加。

已积累丰富业务经验，并具备较大批量交付能力。公司深耕批量精装修业务十余年，积累了丰富的业务数据、业务经验与批量精装修领域的专有诀窍。公司拥有建筑装修装饰工程专项承包壹级资质和建筑装饰工程设计专项乙级资质，同时具有行业内较好的资信等级，被中国建筑装饰协会授予企业信用评价AAA 级信用企业。目前，公司已具备年交付6.5 万套批量精装修住房的能力，并已累计完成了30 万套精装修房屋的交付。

根据可转债募集说明书，本次募投项目建成后，将有利于增强公司资金实力，使得公司在手项目顺利高质量完成，有效提升公司市场影响力和核心竞争力，为公司进一步业务开拓及业绩快速增长保驾护航；有利于公司优化供应商合作关系，进一步提升项目盈利水平。

转债申购中签率预计在0.00144%左右，预计一级市场申购风险不高乔荣健通过直接及间接方式共计持有公司6,759 万股股份（占总股本的44.64%），为公司实际控制人。参考近期发行的苏利转债（原股东配售比例89.84%，网上有效申购金额10.61 万亿）、天奈转债（原股东配售比例70.58%，网上有效申购金额9.91 万亿），假设精装转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为75%和10 万亿，则网上中签率预计为0.00144%左右。

根据2022 年2 月18 日中天精装收盘价测算转债平价为96.60 元，参考目前评级相同、平价相近的亚泰转债（转股溢价率17.42%）、中装转2（转股溢价率18.29%），预计精装转债上市首日转股溢价率预计在20%-25%区间，对于2 月18 日平价，精装转债上市价格预计在115.92 元至120.75 元。精装转债虽规模和评级不占优势，但正股为国内领先的批量精装修服务提供商，业务重点覆盖华东和华南等经济发达地区，2021 年受下游房地产行业政策收紧及原材料价格上涨影响，公司业绩略有下滑，但考虑到住宅装修业务广阔的市场空间，公司盈利能力有望改善。预计一级市场申购风险不高，上市后或可做双低转债关注。

风险提示：

房地产调控政策收紧，行业竞争程度加剧，原材料价格持续上涨等。