丝路转债(123138.SZ)于2022 年3 月2 日开始网上申购: 总发行规模为2.40 亿元,0.15552 亿元用于场地费用项目,0.9801 亿元用于硬件购置项目,0.23403 亿元用于软件购置项目,0.3835 亿元用于数字资产及应用管理系统项目。
当前债底估值为91.23 元,YTM 为3.40%。丝路转债存续期为6 年,联合资信评级为A+/A+,票面面值为100 元,票面利率第一年至第六年分别为:0.50%、0.70%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%,到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期利息),以6 年A+中债企业债到期收益率9.0557%(2022/2/28)计算,纯债价值为72.23 元,纯债对应的YTM 为3.40%,债底保护较好。
当前转换平价为91.23 元,平价溢价率为9.61%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2022年09 月08 日至2028 年03 月01 日。初始转股价26.69 元/股,正股丝路视觉2 月28 日的收盘价为24.35 元,对应的转换平价为91.23 元,平价溢价率为9.61%。
转债条款中规中矩,总股本稀释率7.00%。下修条款为“15/30、85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价25.00 元计算,转债发行2.40 亿对总股本和流通盘的稀释率分别为7.00%和9.05%,对股本造成的摊薄压力较大。
我们预计丝路转债上市首日价格在106.19 ~122.16 元之间。 综合可比标的,考虑到丝路转债的债底保护一般,评级和规模吸引力中等,我们预计上市首日转股溢价率在25%左右,对应的上市价格在106.19 ~122.16 元区间。我们预计网上中签率为0.0009%,建议积极申购。
点评:
丝路视觉是专业化、全国性的 CG 视觉服务提供商,国家高新技术企业、动漫企业。公司积极围绕数字创意以及 CG 技术延伸发展,不断扩展数字视觉服务的应用范围和落地场景,推动数字创意与各行业的深度融合发展。包括以“让智慧看得见”为使命,聚焦大数据可视化应用场景。
营收及归母净利润快速增长,2016-2020 年营业收入复合增速为24.61%。近年来受益于特种钢铁行业市场需求的不断增长,国家“新基建”等政策机遇以及公司新产品、新客户、新领域开发力度的加大,公司的主营业务收入呈现稳步增长的趋势。
公司营业收入构成波动较大,2021 年营业收入境内外构成中,其他业务(地区)的收入大幅提高。目前的营业收入主要包括CG静态视觉服务、CG 动态视觉服务以及CG 视觉场景综合服务。2016 年至2020 年公司大陆收入占营业收入的比重均在90%以上。
2016-2020 年公司销售毛利率和销售净利率呈下降趋势,销售费用率和管理费用率有所下降。由于 CG 视觉场景综合服务的毛利率相对较低,报告期内随着该业务收入占比的提高,公司主营业务综合毛利率呈略微下滑趋势;随着公司经营规模的持续扩大,营业收入的上涨,规模效应得以体现,导致公司管理费用率整体上有进一步降低。
风险提示:项目进展不及预期风险、违约风险。
絲路轉債(123138.SZ)於2022 年3 月2 日開始網上申購: 總髮行規模為2.40 億元,0.15552 億元用於場地費用項目,0.9801 億元用於硬件購置項目,0.23403 億元用於軟件購置項目,0.3835 億元用於數字資產及應用管理系統項目。
當前債底估值為91.23 元,YTM 為3.40%。絲路轉債存續期為6 年,聯合資信評級為A+/A+,票面面值為100 元,票面利率第一年至第六年分別為:0.50%、0.70%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%,到期贖回價格為票面面值的115%(含最後一期利息),以6 年A+中債企業債到期收益率9.0557%(2022/2/28)計算,純債價值為72.23 元,純債對應的YTM 為3.40%,債底保護較好。
當前轉換平價為91.23 元,平價溢價率為9.61%。轉股期為自發行結束之日起滿6 個月後的第一個交易日至轉債到期日止,即2022年09 月08 日至2028 年03 月01 日。初始轉股價26.69 元/股,正股絲路視覺2 月28 日的收盤價為24.35 元,對應的轉換平價為91.23 元,平價溢價率為9.61%。
轉債條款中規中矩,總股本稀釋率7.00%。下修條款為“15/30、85%”,有條件贖回條款為“15/30、130%”,有條件回售條款為“30、70%”,條款中規中矩。按初始轉股價25.00 元計算,轉債發行2.40 億對總股本和流通盤的稀釋率分別為7.00%和9.05%,對股本造成的攤薄壓力較大。
我們預計絲路轉債上市首日價格在106.19 ~122.16 元之間。 綜合可比標的,考慮到絲路轉債的債底保護一般,評級和規模吸引力中等,我們預計上市首日轉股溢價率在25%左右,對應的上市價格在106.19 ~122.16 元區間。我們預計網上中籤率為0.0009%,建議積極申購。
點評:
絲路視覺是專業化、全國性的 CG 視覺服務提供商,國家高新技術企業、動漫企業。公司積極圍繞數字創意以及 CG 技術延伸發展,不斷擴展數字視覺服務的應用範圍和落地場景,推動數字創意與各行業的深度融合發展。包括以“讓智慧看得見”為使命,聚焦大數據可視化應用場景。
營收及歸母淨利潤快速增長,2016-2020 年營業收入複合增速為24.61%。近年來受益於特種鋼鐵行業市場需求的不斷增長,國家“新基建”等政策機遇以及公司新產品、新客户、新領域開發力度的加大,公司的主營業務收入呈現穩步增長的趨勢。
公司營業收入構成波動較大,2021 年營業收入境內外構成中,其他業務(地區)的收入大幅提高。目前的營業收入主要包括CG靜態視覺服務、CG 動態視覺服務以及CG 視覺場景綜合服務。2016 年至2020 年公司大陸收入佔營業收入的比重均在90%以上。
2016-2020 年公司銷售毛利率和銷售淨利率呈下降趨勢,銷售費用率和管理費用率有所下降。由於 CG 視覺場景綜合服務的毛利率相對較低,報告期內隨着該業務收入佔比的提高,公司主營業務綜合毛利率呈略微下滑趨勢;隨着公司經營規模的持續擴大,營業收入的上漲,規模效應得以體現,導致公司管理費用率整體上有進一步降低。
風險提示:項目進展不及預期風險、違約風險。
