事件：公司发布签订重大合同的公告，2023 年-2026 年，预计向天合光能合计销售7 万吨高纯硅料原料产品。若按照当前市场价格测算（基于PVInfoLink 最新公布的多晶硅硅料均价测算），预计销售总额为212.10 亿元，年均达到53亿元。公司2021 年和22H1 分别实现营业收入136、65 亿元。
点评：
受益需求快速增加，硅料行业维持高景气。随着下游光伏终端需求的快速升温，产业链各环节产能均在积极扩张。高纯晶硅作为产业链上游环节，其投资规模更大、投产周期更长、产能释放相对更为缓慢。2020 年下半年以来随着高纯晶硅供给持续紧张，价格不断走高。2020.5.29，国产多晶硅料（一级料）现货价为8.1 美元/千克，至2022.9.13 已涨至44.5 美元/千克，涨幅达到449%。未来硅料供给或将持续增加，但旺盛的下游需求仍有望支撑行业供需紧平衡态势，从而促使价格高位运行。
盘活多晶硅资产，已成重要利润增长极。2021 年，公司抓住行业多晶硅结构化供给不足的有利时机，坚定推进实施多晶硅产线技改复产，盘活有效资产。随着2022 年一季度多晶硅顺利复产，公司目前产能为高纯多晶硅1 万吨/年。复产后的高纯晶硅依靠产品质量及市场口碑迅速进入行业一线大厂，如天合、晶科、阿特斯、高景、双良节能等。电子级高纯晶硅致密料已达到N 型电池客户的使用要求，市场竞争力凸显。2022 年上半年，公司太阳能及其他业务营业收入合计14.34 亿元，同增225.49%；毛利率为33.7%，同增18.0pct；净利润2.82 亿元，同比大幅增长，主要来自于多晶硅产品的贡献。
晶硅产能积极扩张，有望持续增厚业绩。公司统筹考虑所处市场环境、行业发展趋势及集团整体产业发展规划的基础上，规划在青海省海西州实施5 万吨高纯晶硅项目，以稳定并提升自身在高纯晶硅市场的竞争力。目前该项目已完成初步顶层设计，建设周期20 个月，建成后预计可实现年均销售收入33.89 亿元，年均净利润8.63 亿元。预计项目投资回收期（所得税后）为5.19 年，财务内部收益率（所得税后）28.64%。与天合光能合同的签订，匹配公司产能规划，有利于高纯硅料产品的稳定销售，有望对未来经营业绩产生积极影响。
盈利预测与估值评级：由于本次合同尚未执行，我们不考虑相关业绩增量，维持公司22-24 年EPS 至0.66、0.90 和1.05 元。看好未来玻璃行业走出底部以及公司长期成长属性，维持“买入”评级。
风险提示：玻璃价格回升不及预期，产品推广和项目建设进度不及预期，本次合同执行不及预期。
事件：公司發佈簽訂重大合同的公告，2023 年-2026 年，預計向天合光能合計銷售7 萬噸高純硅料原料產品。若按照當前市場價格測算（基於PVInfoLink 最新公佈的多晶硅硅料均價測算），預計銷售總額為212.10 億元，年均達到53億元。公司2021 年和22H1 分別實現營業收入136、65 億元。
點評：
受益需求快速增加，硅料行業維持高景氣。隨着下游光伏終端需求的快速升温，產業鏈各環節產能均在積極擴張。高純晶硅作為產業鏈上游環節，其投資規模更大、投產週期更長、產能釋放相對更為緩慢。2020 年下半年以來隨着高純晶硅供給持續緊張，價格不斷走高。2020.5.29，國產多晶硅料（一級料）現貨價為8.1 美元/千克，至2022.9.13 已漲至44.5 美元/千克，漲幅達到449%。未來硅料供給或將持續增加，但旺盛的下游需求仍有望支撐行業供需緊平衡態勢，從而促使價格高位運行。
盤活多晶硅資產，已成重要利潤增長極。2021 年，公司抓住行業多晶硅結構化供給不足的有利時機，堅定推進實施多晶硅產線技改復產，盤活有效資產。隨着2022 年一季度多晶硅順利復產，公司目前產能為高純多晶硅1 萬噸/年。復產後的高純晶硅依靠產品質量及市場口碑迅速進入行業一線大廠，如天合、晶科、阿特斯、高景、雙良節能等。電子級高純晶硅緻密料已達到N 型電池客户的使用要求，市場競爭力凸顯。2022 年上半年，公司太陽能及其他業務營業收入合計14.34 億元，同增225.49%；毛利率為33.7%，同增18.0pct；淨利潤2.82 億元，同比大幅增長，主要來自於多晶硅產品的貢獻。
晶硅產能積極擴張，有望持續增厚業績。公司統籌考慮所處市場環境、行業發展趨勢及集團整體產業發展規劃的基礎上，規劃在青海省海西州實施5 萬噸高純晶硅項目，以穩定並提升自身在高純晶硅市場的競爭力。目前該項目已完成初步頂層設計，建設週期20 個月，建成後預計可實現年均銷售收入33.89 億元，年均淨利潤8.63 億元。預計項目投資回收期（所得税後）為5.19 年，財務內部收益率（所得税後）28.64%。與天合光能合同的簽訂，匹配公司產能規劃，有利於高純硅料產品的穩定銷售，有望對未來經營業績產生積極影響。
盈利預測與估值評級：由於本次合同尚未執行，我們不考慮相關業績增量，維持公司22-24 年EPS 至0.66、0.90 和1.05 元。看好未來玻璃行業走出底部以及公司長期成長屬性，維持“買入”評級。
風險提示：玻璃價格回升不及預期，產品推廣和項目建設進度不及預期，本次合同執行不及預期。
