公司2022 年上半年实现营收813.0 亿元（同比-14.8%）、归母净利润31.3 亿元（同比-21.5%），受国内局部疫情影响，同时国铁集团招标有所延后，导致公司上半年业绩出现一定幅度下滑，预计整年业绩有所承压。但总体来看，公司具备较强抗风险能力，随着局部疫情逐渐缓和，维保后市场和城轨地铁有望保持靓丽增长，新产业业务前景可期，我们维持“买入”评级。
公司总体经营情况稳定。（1）单22Q2 营收与利润：单季度公司实现营收、归母净利润分别为506.5 亿、29.1 亿元，分别同比-6.1%、+10.0%，在局部疫情扰动下展现出较强经营韧性。（2）毛利率：22H1 公司整体毛利率为20.1%（同比-0.9pct），22Q2 单季度公司毛利率为19.8%（同比、环比分别-1.0pct、-0.8pct），总体来看公司毛利率维持稳定。（3）各项费用：22H1，公司销售、管理、研发费用分别达到25.4 亿、52.4 亿、45.3 亿元，分别同比-22.2%、-11.9%、-11.0%，三项费用率分别为3.1%、12.0%、5.6%，整体费用率较21H1 维持稳定。（4）现金流：公司现金流状况良好，22H1 经营活动现金净额同比+83.3%，“经营活动产生的现金流量净额/营业利润”指标为255.8%（20H1、21H1 该指标分别为145.2%、7.6%），同比大幅改善。
分业务板块：2022H1，铁路装备/城轨业务/新产业/现代服务分别实现收入250.6亿/218.1 亿/304.5 亿/39.8 亿元，同比-33.6%/-4.4%/-3.2%/+15.1%，毛利率同比-2.0/-0.6/-0.3/-1.7pcts。（1）铁路装备业务：机车/客车/动车组/火车分别实现收入83.5 亿/11.4 亿/70.3 亿/85.5 亿元，该项业务营收下降原因主要为动车组业务下降所致。（2）城轨业务：城轨车辆收入179.7 亿元，占城轨业务比重82.4%。
（3）现代服务业务：该业务营收增长主要由物流业务增长所致。
展望：在手订单仍然充裕，看好长期发展前景。（1）订单情况：2022H1，公司持续深耕“一带一路”沿线国家市场，巩固拓展海外业务模式创新成果，获得坦桑尼亚、土库曼斯坦、澳大利亚、新西兰、巴西、阿根廷等国家和地区轨道交通装备新订单，公司新签订单为1,309 亿元，同比增长37.9%，其中新签海外订单为173 亿元，同比增长16.1%。（2）研发情况：技术研发持续推进，新产品不断推出。公司已构建具备完全自主知识产权的动车组产品谱系，时速160 公里至350 公里“复兴号”系列动车组全面投用；时速600 公里高速磁浮、时速400 公里可变轨距跨国互联互通高速动车组、时速350 公里货运动车组、首列中国标准地铁列车先后下线；京张、京雄、京沪智能动车组，高原双源动车组，高原电力机车等相继上线运营；大功率机车、重载铁路货车、城市轨道车辆等轨道交通装备整体技术达到国际领先水平。
风险因素：（1）我国动车组招标、城轨建设不及预期；（2）公司海外订单交付不及预期；（3）公司新业务拓展及海外业务拓展不及预期；（4）原材料价格大幅波动。
投资建议：随着国内城市轨交建设快速推进以及存量动车组逐步进入高维修阶段，公司维保后市场和城轨地铁业务有望保持靓丽增长，同时新业务前景可期，我们看好公司长期发展前景。由于今年受国内局部疫情反复影响，同时国铁集团招标有所延后，公司业绩有所承压，我们下调公司2022-24 年净利润预测93.1/107.7/111.4 亿元（原预测为113.6 亿/125.5 亿/131.7 亿元）。我们将同为铁路产业链的中国通号、交控科技、时代电气作为可比公司，其2023 年Wind一致预期盈利对应平均PE 约为18 倍，考虑到公司成长性略低于可比公司，我们给予公司2023 年15 倍PE 估值，对应目标价5.70 元，维持“买入”评级。
公司2022 年上半年實現營收813.0 億元（同比-14.8%）、歸母淨利潤31.3 億元（同比-21.5%），受國內局部疫情影響，同時國鐵集團招標有所延後，導致公司上半年業績出現一定幅度下滑，預計整年業績有所承壓。但總體來看，公司具備較強抗風險能力，隨着局部疫情逐漸緩和，維保後市場和城軌地鐵有望保持靚麗增長，新產業業務前景可期，我們維持“買入”評級。
公司總體經營情況穩定。（1）單22Q2 營收與利潤：單季度公司實現營收、歸母淨利潤分別爲506.5 億、29.1 億元，分別同比-6.1%、+10.0%，在局部疫情擾動下展現出較強經營韌性。（2）毛利率：22H1 公司整體毛利率爲20.1%（同比-0.9pct），22Q2 單季度公司毛利率爲19.8%（同比、環比分別-1.0pct、-0.8pct），總體來看公司毛利率維持穩定。（3）各項費用：22H1，公司銷售、管理、研發費用分別達到25.4 億、52.4 億、45.3 億元，分別同比-22.2%、-11.9%、-11.0%，三項費用率分別爲3.1%、12.0%、5.6%，整體費用率較21H1 維持穩定。（4）現金流：公司現金流狀況良好，22H1 經營活動現金淨額同比+83.3%，“經營活動產生的現金流量淨額/營業利潤”指標爲255.8%（20H1、21H1 該指標分別爲145.2%、7.6%），同比大幅改善。
分業務板塊：2022H1，鐵路裝備/城軌業務/新產業/現代服務分別實現收入250.6億/218.1 億/304.5 億/39.8 億元，同比-33.6%/-4.4%/-3.2%/+15.1%，毛利率同比-2.0/-0.6/-0.3/-1.7pcts。（1）鐵路裝備業務：機車/客車/動車組/火車分別實現收入83.5 億/11.4 億/70.3 億/85.5 億元，該項業務營收下降原因主要爲動車組業務下降所致。（2）城軌業務：城軌車輛收入179.7 億元，占城軌業務比重82.4%。
（3）現代服務業務：該業務營收增長主要由物流業務增長所致。
展望：在手訂單仍然充裕，看好長期發展前景。（1）訂單情況：2022H1，公司持續深耕“一帶一路”沿線國家市場，鞏固拓展海外業務模式創新成果，獲得坦桑尼亞、土庫曼斯坦、澳大利亞、新西蘭、巴西、阿根廷等國家和地區軌道交通裝備新訂單，公司新簽訂單爲1,309 億元，同比增長37.9%，其中新籤海外訂單爲173 億元，同比增長16.1%。（2）研發情況：技術研發持續推進，新產品不斷推出。公司已構建具備完全自主知識產權的動車組產品譜系，時速160 公里至350 公里“復興號”系列動車組全面投用；時速600 公里高速磁浮、時速400 公里可變軌距跨國互聯互通高速動車組、時速350 公里貨運動車組、首列中國標準地鐵列車先後下線；京張、京雄、京滬智能動車組，高原雙源動車組，高原電力機車等相繼上線運營；大功率機車、重載鐵路貨車、城市軌道車輛等軌道交通裝備整體技術達到國際領先水平。
風險因素：（1）我國動車組招標、城軌建設不及預期；（2）公司海外訂單交付不及預期；（3）公司新業務拓展及海外業務拓展不及預期；（4）原材料價格大幅波動。
投資建議：隨着國內城市軌交建設快速推進以及存量動車組逐步進入高維修階段，公司維保後市場和城軌地鐵業務有望保持靚麗增長，同時新業務前景可期，我們看好公司長期發展前景。由於今年受國內局部疫情反覆影響，同時國鐵集團招標有所延後，公司業績有所承壓，我們下調公司2022-24 年淨利潤預測93.1/107.7/111.4 億元（原預測爲113.6 億/125.5 億/131.7 億元）。我們將同爲鐵路產業鏈的中國通號、交控科技、時代電氣作爲可比公司，其2023 年Wind一致預期盈利對應平均PE 約爲18 倍，考慮到公司成長性略低於可比公司，我們給予公司2023 年15 倍PE 估值，對應目標價5.70 元，維持“買入”評級。
