家电行业领军者，多媒体业务奠定扎实基本盘
公司成立于1988 年，于2000 年在香港主板上市，扎根家电行业34 年，2021 年收入/归母净利润为509.3/16.3 亿元，CAGR 3=9%/34%。分业务看，多媒体业务奠定业务基本盘，2021 年收入273.7 亿元（CAGR 2=12.8%），收入比重持续保持在50%以上；新能源业务成为增长新动能，公司2020年开始布局户用光伏市场，2021 年收入41 亿元，同比+3843%。
切入户用光伏高景气赛道，开启第二成长曲线
低成本绿色资金入局户用市场，民企的灵活性补足“资金-农户”的中间一环，商业模式跑通，户用分布式光伏市场进入“1-N”的高速发展阶段，按照20%安装比例，我们测算全国户用光伏可安装空间高达329GW，接近2021 年底户用装机总量的8 倍。
公司依托家电业务成熟的下沉市场经销商搭建与管理体系，于2020 年入局户用光伏市场，叠加品牌赋能，携手华夏金租，截至2022H1 累计建成并网运营的户用光伏电站超过10 万座，跃居行业龙头之一。此外，公司开启经营性租赁新模式，农户承债压力消减，户用光伏业务增长有望进一步加速，为公司开启第二成长曲线。
多媒体业务转型升级，“5G+AI+终端”战略优势凸显智能电视：高端化战略推进，构筑增长基本盘。伴随人口与房地产红利消退，中国电视行业进入存量市场。伴随消费升级，个性化、高端化成为电视行业增长新动能。创维电视2021 年国内市场销售额市占率为14%，稳居行业第二，坚持“5G+AI+终端”战略、把握电视高端化浪潮、引领电视OLED风潮，在8000+ OLED 细分市场市占率位居国产品牌首位，推动2021 年公司智能电视平均单价同比增幅超过20%。我们认为伴随高端化战略持续推进，公司智能电视业务有望构筑公司增长基本盘。
酷开科技：聚焦OTT 营销蓝海，估值近百亿，拟分拆独立上市。PC+移动端流量红利触顶，OTT 营销开启新蓝海，勾正科技预测2025 年OTT 市场规模有望达757 亿元，CAGR 4=30%。酷开科技深耕OTT 行业8 年，市场份额已超30%，陆续引入爱奇艺、腾讯、百度等互联网巨头注资，强化内容生态+推荐算法优势，并逐步脱离品牌和大屏局限，向多屏终端服务商转型。
此外，酷开科技已于2021 年在深圳证监局进行了辅导备案，有望未来通过独立上市获得进一步的资本支持，为公司贡献更大价值。
盈利预测与投资评级
公司作为家电行业领军者，积极布局新能源业务，打开成长空间。我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润16.68、21.03、25.00 亿元，分别同比+2.1%、+26.1%、+18.9%，对应PE 为4.7、3.7、3.1 倍。我们基于分部估值法测算公司总市值为172 亿港元，对应目标价为6.55 港元/股，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示：全球疫情反复、原材料大幅涨价、行业需求大幅下滑、竞争加剧、新业务拓展不及预期、海外市场拓展不及预期、不同市场估值体系差异风险、酷开科技及创维电器存在上市暂停、中止及取消的风险。
家電行業領軍者，多媒體業務奠定紮實基本盤
公司成立於1988 年，於2000 年在香港主板上市，扎根家電行業34 年，2021 年收入/歸母淨利潤爲509.3/16.3 億元，CAGR 3=9%/34%。分業務看，多媒體業務奠定業務基本盤，2021 年收入273.7 億元（CAGR 2=12.8%），收入比重持續保持在50%以上；新能源業務成爲增長新動能，公司2020年開始佈局戶用光伏市場，2021 年收入41 億元，同比+3843%。
切入戶用光伏高景氣賽道，開啓第二成長曲線
低成本綠色資金入局戶用市場，民企的靈活性補足“資金-農戶”的中間一環，商業模式跑通，戶用分佈式光伏市場進入“1-N”的高速發展階段，按照20%安裝比例，我們測算全國戶用光伏可安裝空間高達329GW，接近2021 年底戶用裝機總量的8 倍。
公司依託家電業務成熟的下沉市場經銷商搭建與管理體系，於2020 年入局戶用光伏市場，疊加品牌賦能，攜手華夏金租，截至2022H1 累計建成併網運營的戶用光伏電站超過10 萬座，躍居行業龍頭之一。此外，公司開啓經營性租賃新模式，農戶承債壓力消減，戶用光伏業務增長有望進一步加速，爲公司開啓第二成長曲線。
多媒體業務轉型升級，“5G+AI+終端”戰略優勢凸顯智能電視：高端化戰略推進，構築增長基本盤。伴隨人口與房地產紅利消退，中國電視行業進入存量市場。伴隨消費升級，個性化、高端化成爲電視行業增長新動能。創維電視2021 年國內市場銷售額市佔率爲14%，穩居行業第二，堅持“5G+AI+終端”戰略、把握電視高端化浪潮、引領電視OLED風潮，在8000+ OLED 細分市場市佔率位居國產品牌首位，推動2021 年公司智能電視平均單價同比增幅超過20%。我們認爲伴隨高端化戰略持續推進，公司智能電視業務有望構築公司增長基本盤。
酷開科技：聚焦OTT 營銷藍海，估值近百億，擬分拆獨立上市。PC+移動端流量紅利觸頂，OTT 營銷開啓新藍海，勾正科技預測2025 年OTT 市場規模有望達757 億元，CAGR 4=30%。酷開科技深耕OTT 行業8 年，市場份額已超30%，陸續引入愛奇藝、騰訊、百度等互聯網巨頭注資，強化內容生態+推薦算法優勢，並逐步脫離品牌和大屏侷限，向多屏終端服務商轉型。
此外，酷開科技已於2021 年在深圳證監局進行了輔導備案，有望未來通過獨立上市獲得進一步的資本支持，爲公司貢獻更大價值。
盈利預測與投資評級
公司作爲家電行業領軍者，積極佈局新能源業務，打開成長空間。我們預計2022-2024 年公司實現歸母淨利潤16.68、21.03、25.00 億元，分別同比+2.1%、+26.1%、+18.9%，對應PE 爲4.7、3.7、3.1 倍。我們基於分部估值法測算公司總市值爲172 億港元，對應目標價爲6.55 港元/股，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示：全球疫情反覆、原材料大幅漲價、行業需求大幅下滑、競爭加劇、新業務拓展不及預期、海外市場拓展不及預期、不同市場估值體系差異風險、酷開科技及創維電器存在上市暫停、中止及取消的風險。
