投资要点
公司公告：2022Q2 蔚来汽车实现营业总收入102.92 亿元，同环比分别+21.83%/+3.85%；其中汽车销售收入为95.71 亿元，同环比分别+20.97%/+3.54%。Q2 蔚来整体毛利率为13.0%，同环比分别-5.63pct/-1.60pct；汽车销售毛利率为16.7%，同环比分别-3.57pct/-1.40pct。最终蔚来2022Q2 净亏损为 27.58 亿元，2022Q1 为17.83 亿元，2021Q2 为5.87 亿元。截至 2022 年 6 月 30 日，公司现金及现金等价物、受限现金和短期投资为 544 亿元人民币。Q3 来看公司预计车辆交付量将在31,000 至 33,000 辆之间，即9 月蔚来销量约为10271~12271 辆。
Q2 营收同环比正增长，电池成本上升拉低毛利率，持续大力投入研发&营销活动。1）ET7 交付占比提高+疫情干扰下Q2 交付量下滑正负作用下Q2 蔚来营收环比实现正增长。Q2 蔚来汽车交付25059 辆，同环比分别+14.45%/-2.75%。其中ET7Q2 交付6749 辆，占总销量比环比提升26.3pct，产品结构改善使单车收入提升，2022Q2 单车收入为38.19 万元/辆，同环比分别+5.70%/+6.46%。2）ET7 交付占比提高+电池成本上涨正负作用下Q2 蔚来毛利率同环比下滑。3）营销活动增加&销售网络持续扩张，同时持续大力投入研发，费用率同环比均上行。2022Q2 季度研发费用率为20.88%，同环比分别+10.42pct/+3.11pct，研发费用率提高主要原因为研发职能人员成本增加以及新产品和技术的增量设计和开发成本提高；SG&A 费用率为22.18%，同环比分别+4.45pct/+1.85pct，SG&A 费用率同环比提升是由于销售和服务网络扩张以及营销和促销费用的增加，截至6 月底全国累计布局55 家蔚来中心+359 家蔚来空间。4）以上综合因素影响下Q2 单车亏损同环比扩大，最终净亏损为27.58 亿元。Q2 单车亏损为11.00 万元（2021Q2 为2.68 万元，2022Q1为6.92 万元）。
盈利预测与投资评级：基于NT2 平台的中大型SUV ES7 于8 月开启交付。同时前期涨价订单于Q3 开始陆续交付，预计Q3 毛利率将得到一定修复。全年来看ET5 将于9 月底开启交付，我们预计ET5 将贡献较大销量增量。我们维持2022-2024 年业绩预测，营收分别为572.55/896.39/1442.08 亿元，同比增速58.44%/56.56%/60.88%，归属于普通股股东净利润为-73.39/-53.14/-24.18 亿元。对应2022~2024 年PS估值分别为4/2/1 倍，维持“买入”评级。
风险提示：芯片/电池等供应链不稳定；软件OTA 升级政策加严等。
投資要點
公司公告：2022Q2 蔚來汽車實現營業總收入102.92 億元，同環比分別+21.83%/+3.85%；其中汽車銷售收入爲95.71 億元，同環比分別+20.97%/+3.54%。Q2 蔚來整體毛利率爲13.0%，同環比分別-5.63pct/-1.60pct；汽車銷售毛利率爲16.7%，同環比分別-3.57pct/-1.40pct。最終蔚來2022Q2 淨虧損爲 27.58 億元，2022Q1 爲17.83 億元，2021Q2 爲5.87 億元。截至 2022 年 6 月 30 日，公司現金及現金等價物、受限現金和短期投資爲 544 億元人民幣。Q3 來看公司預計車輛交付量將在31,000 至 33,000 輛之間，即9 月蔚來銷量約爲10271~12271 輛。
Q2 營收同環比正增長，電池成本上升拉低毛利率，持續大力投入研發&營銷活動。1）ET7 交付佔比提高+疫情干擾下Q2 交付量下滑正負作用下Q2 蔚來營收環比實現正增長。Q2 蔚來汽車交付25059 輛，同環比分別+14.45%/-2.75%。其中ET7Q2 交付6749 輛，佔總銷量比環比提升26.3pct，產品結構改善使單車收入提升，2022Q2 單車收入爲38.19 萬元/輛，同環比分別+5.70%/+6.46%。2）ET7 交付佔比提高+電池成本上漲正負作用下Q2 蔚來毛利率同環比下滑。3）營銷活動增加&銷售網絡持續擴張，同時持續大力投入研發，費用率同環比均上行。2022Q2 季度研發費用率爲20.88%，同環比分別+10.42pct/+3.11pct，研發費用率提高主要原因爲研發職能人員成本增加以及新產品和技術的增量設計和開發成本提高；SG&A 費用率爲22.18%，同環比分別+4.45pct/+1.85pct，SG&A 費用率同環比提升是由於銷售和服務網絡擴張以及營銷和促銷費用的增加，截至6 月底全國累計佈局55 家蔚來中心+359 家蔚來空間。4）以上綜合因素影響下Q2 單車虧損同環比擴大，最終淨虧損爲27.58 億元。Q2 單車虧損爲11.00 萬元（2021Q2 爲2.68 萬元，2022Q1爲6.92 萬元）。
盈利預測與投資評級：基於NT2 平臺的中大型SUV ES7 於8 月開啓交付。同時前期漲價訂單于Q3 開始陸續交付，預計Q3 毛利率將得到一定修復。全年來看ET5 將於9 月底開啓交付，我們預計ET5 將貢獻較大銷量增量。我們維持2022-2024 年業績預測，營收分別爲572.55/896.39/1442.08 億元，同比增速58.44%/56.56%/60.88%，歸屬於普通股股東淨利潤爲-73.39/-53.14/-24.18 億元。對應2022~2024 年PS估值分別爲4/2/1 倍，維持“買入”評級。
風險提示：芯片/電池等供應鏈不穩定；軟件OTA 升級政策加嚴等。
