疫情影响下经营情况保持稳健。2022 上半年三生制药实现收入30.91 亿元（-0.5%），归母净利润9.55 亿元（+6.2%），正常化归母净利润9.94 亿元（+6.9%），在疫情影响下，公司经营依旧稳健。在产品研发方面，公司明确重点，主动控制研发项目，上半年研发费用为2.94 亿元（-14.7%），研发费用率下降至9.5%（-1.6pp）。
生物制药板块核心产品销售稳定。核心产品特比澳上半年销售15.75 亿元（+3.5%），根据统计数据，特比澳销售额占中国血小板减少症治疗市场的份额为66.0%。特比澳的儿童ITP 适应症的3 期临床已经达到主要终点，公司正准备新适应症的NDA。促红素上半年销售5.33 亿元（-1.9%），销售减少主要因为出厂价下降。益赛普上半年实现销售2.34 亿元（-45.5%），销售减少主要受到疫情以及竞争加剧的严重影响。
蔓迪保持快速增长。公司毛发健康领域的核心产品蔓迪上半年实现销售3.66亿元（+42.0%）。根据中国药学会的数据，蔓迪上半年占中国市场份额71.9%。
目前蔓迪的销售覆盖中国超过2000 家医疗机构，并与植发连锁机构雍禾植发达成战略合作；同时，蔓迪销售渠道覆盖近9 万家零售药店以及天猫、京东等互联网销售平台。蔓迪泡沫剂型的上市申请已经获得受理，有望成为国内唯一获批上市的米诺地尔泡沫剂型。
CDMO 业务持续发力。三生制药CDMO 业务上半年实现营收0.55 亿元（+37.9%），已签订的订单金额超过1 亿元，在进行中的项目数量超过20 个，项目达成率100%，合作客户包括国内外知名药企和生物科技公司，服务内容涵盖药品临床前到商业化的各个环节。
风险提示：生物药降价幅度超预期、CDMO 业务增长低于预期投资建议：维持“买入”评级
由于疫情以及可能的集采降价影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2022-24 年的净利润分别为17.57/19.69/22.33 亿元（ 前值18.29/20.79/23.84 亿元），同比增长6.4%/12.0%/13.4%，对应当前股价PE为7.0/6.2/5.5。公司盈利能力强，现金流充沛，估值具备吸引力，毛发健康及CDMO 业务值得期待，维持“买入”评级。
疫情影響下經營情況保持穩健。2022 上半年三生製藥實現收入30.91 億元（-0.5%），歸母淨利潤9.55 億元（+6.2%），正常化歸母淨利潤9.94 億元（+6.9%），在疫情影響下，公司經營依舊穩健。在產品研發方面，公司明確重點，主動控制研發項目，上半年研發費用爲2.94 億元（-14.7%），研發費用率下降至9.5%（-1.6pp）。
生物製藥板塊核心產品銷售穩定。核心產品特比澳上半年銷售15.75 億元（+3.5%），根據統計數據，特比澳銷售額佔中國血小板減少症治療市場的份額爲66.0%。特比澳的兒童ITP 適應症的3 期臨牀已經達到主要終點，公司正準備新適應症的NDA。促紅素上半年銷售5.33 億元（-1.9%），銷售減少主要因爲出廠價下降。益賽普上半年實現銷售2.34 億元（-45.5%），銷售減少主要受到疫情以及競爭加劇的嚴重影響。
蔓迪保持快速增長。公司毛髮健康領域的核心產品蔓迪上半年實現銷售3.66億元（+42.0%）。根據中國藥學會的數據，蔓迪上半年佔中國市場份額71.9%。
目前蔓迪的銷售覆蓋中國超過2000 家醫療機構，並與植髮連鎖機構雍禾植髮達成戰略合作；同時，蔓迪銷售渠道覆蓋近9 萬家零售藥店以及天貓、京東等互聯網銷售平臺。蔓迪泡沫劑型的上市申請已經獲得受理，有望成爲國內唯一獲批上市的米諾地爾泡沫劑型。
CDMO 業務持續發力。三生製藥CDMO 業務上半年實現營收0.55 億元（+37.9%），已簽訂的訂單金額超過1 億元，在進行中的項目數量超過20 個，項目達成率100%，合作客戶包括國內外知名藥企和生物科技公司，服務內容涵蓋藥品臨牀前到商業化的各個環節。
風險提示：生物藥降價幅度超預期、CDMO 業務增長低於預期投資建議：維持“買入”評級
由於疫情以及可能的集採降價影響，我們小幅下調盈利預測，預計公司2022-24 年的淨利潤分別爲17.57/19.69/22.33 億元（ 前值18.29/20.79/23.84 億元），同比增長6.4%/12.0%/13.4%，對應當前股價PE爲7.0/6.2/5.5。公司盈利能力強，現金流充沛，估值具備吸引力，毛髮健康及CDMO 業務值得期待，維持“買入”評級。
