公司是国内稀土永磁开拓者兼龙头企业，过去两年利润不佳，对市值形成一定压力。随着产能产量的释放，产品结构的提升，盈利能力稳步提升，有望迎来估值回归。

　　中科三环是中国稀土永磁行业第一家上市公司。公司隶属于中国科学院，成立于1999 年，并于2000 年在深交所上市，是中国第一条钕铁硼工业生产线的建造者，是第一家获得钕铁硼专利许可的磁材企业，也是第一家将钕铁硼出口到海外市场的中国企业。

　　公司是国内最大的高性能钕铁硼永磁材料企业，2021 年2 万吨烧结钕铁硼产能和0.15 万吨粘结钕铁硼产能。公司计划2022 年将烧结钕铁硼产能扩张至3 万吨，并有能力在2024 年底前后再扩产2.1 万吨左右。

　　技术是公司最突出的特点。公司研究开发方向兼具前瞻性与商业实用性。公司是率先进入国际钕铁硼高端应用领域-VCM 的国内稀土永磁企业，打破了美、欧、日等企业在该领域的长期垄断。目前公司已经可以向市场提供具有高综合性能（最大磁能积（单位MGOe）和内禀矫顽力（单位kOe）之和大于75）及高温稳定性（工作温度大于200℃）的烧结钕铁硼产品。公司自2013年起就开始研究开发大比例添加高丰度稀土元素（铈、镧）的烧结钕铁硼磁体。公司研发出高丰度稀土磁体系列牌号产品，其中最高铈含量超过稀土总量的40%，还包括最大磁能积超过50 兆高奥的高性能产品，以及利用晶界扩散技术生产的高矫顽力产品。

　　新能源车→工业电机→人形机器人，高性能钕铁硼磁材消费增速不断被抬高。

　　新能源汽车、风电、变频空调、节能电梯等领域应用渗透率和需求量不断增加。能源革命将带动高性能钕铁硼永磁材料全球总需求量从2020 年的7.4 万吨提升到2025 年22.6 万吨，年复合增速25%。据测算，1000 万个人形机器人对高性能钕铁硼需求量达到2-4 万吨，相当于2021 年全球高性能钕铁硼总需求的20-40%。智能化有望带来高性能钕铁硼发展新高度。

　　给予“强烈推荐”投资评级。预计公司2022-24 年归母净利润9/10.9/13.1 亿元，对应市盈率21/18/15 倍。2019 年及其以前，公司作为国内规模最的钕铁硼企业，利润也基本维持行业内首位。预计随着产能的扩张，产品结构优化，公司盈利能力将显著提升。预计公司今年1 万吨新扩建产能投产，并有能力在2024 年底前后再扩产2.1 万吨左右，如果全部投产，公司将稳固全球钕铁硼产能规模龙头。从PS 以及单位市值对应产能或者单位市值对应产量角度看，公司估值有待提升。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：下游市场需求大幅不及预期风险、原材料供应和价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、新扩建不及预期的风险、二级市场以及锂电板块整体股价大跌的风险等。