精編自華泰證券：《英國會發生「硬脱歐」嗎》
上週，之前市場所關注的美聯儲加息進程減緩和貿易衝突緩和的預期並未給市場帶來實質改善。風險資產周初曾短暫提振，但迅速被美國放緩的經濟數據和再次加劇的貿易衝突所抵消。美國國債收益率曲線變平、股票下跌、黃金上漲、美元鬆動，市場對經濟增長下行的預期增強。
本週，歐洲的兩個重要經濟事件將成為市場焦點：
2018年12月11日, 12月英國議會下院就特蕾莎梅的脱歐協議投票。
2018年12月13日，歐洲央行利率決議。
1、英國議會下院表決脱歐：市場又要激烈波動？
明天（12月11日），英國將迎來脱歐關鍵時點——英國下議院對脱歐協議投票。華泰證券指出，當前市場關注點是英國「硬脱歐」的可能，這短期將重挫英鎊匯率與英國股市，引發全球避險情緒升温，甚至影響美聯儲加息節奏，歐央行明年退出QE計劃也可能再遭拖緩。長期將對英國、歐盟未來二十年的經濟與全球政治格局產生深遠影響。
2016年6月23日，英國舉行脱歐公投。結果出乎意料的政治黑天鵝事件發生——脱歐公投通過，帶來了國際金融市場的劇烈波動。當日英鎊兑美元下跌8.8%，歐元兑美元下跌2.7%帶動美元指數上漲2.5%；英國富時100指數下跌3.1%，美國標普500指數下跌3.6%，大洋彼岸的中國A股市場也受到牽連，上證綜指下跌3.2%。而在之後的整個英國脱歐過程中，可以説雙方談判的一舉一動都牽動着市場的神經。
2、英國脱歐緣由：預算與移民
預算與移民是英國與歐盟的核心矛盾。英國是歐盟財政預算的第二大淨貢獻國，歐債危機發生後，英國的貢獻進一步提高，已成為英國沉重的經濟負擔。
歐盟東擴與非洲難民通過歐洲湧入英國，在擠佔就業等資源同時，造成嚴重社會問題。出於對歐盟種種不滿，英國獨立黨成立並迅速壯大，疑歐情緒在英國高漲，時任英國首相卡梅倫為迎合民意，其選舉承諾引發脱歐公投。
3、市場焦點：英國脱歐不怕，怕的是來「硬」的
對於如何脱歐，總的來説有兩種方案，一個是“軟脱歐”，另一個是“硬脱歐”。
軟脱歐是指英國脱離歐盟後，仍保留其在歐洲單一市場的地位（如挪威不是歐盟成員，但完全參與歐洲單一市場），作為代價，在自由流動、實體邊界（愛爾蘭與北愛爾蘭之間）要作出一定妥協。日前公佈的草案，英國到2020年底過渡期結束以前，仍會繼續參與歐洲單一市場，歐洲公民在英國的居住與工作權不受影響，而且過渡期可以延長。英國與歐盟還希望未來能建立單一自貿區域，作為雙邊最終關係。對於在環球市場分散投資投資者而言，軟脱歐是脱歐下最理想方案，英國與歐盟經貿關係大致維持原有水平，利好股市。這也是英國現任首相特蕾莎·梅主導的方案。
硬脱歐派更傾向自稱「淨脱」（cleanBrexit），即徹底脱離歐盟和歐洲單一市場，依照世界貿易組織WTO的原則與歐盟打交道。對投資者而言，硬脱歐為國際貿易環境帶來重大不明朗。脱歐本身代表了英國過去以歐盟成員的身份，與世界其他地方統一簽訂的協議都得退出，一共簽訂22項與單個國家的雙邊協議，5項涉及多個國家的多邊協議，覆蓋52個國家。退出歐盟就意味退出這27個貿易協議，英國未來要以獨立身份重新與52國談判。現在不跟歐盟爭取一個有利雙方經貿的脱歐協議，英國未來對外貿易談判的難度將加大，也會花費更多時間。
4、英國脱歐進展：下議院投票是至關重要節點
2016年6月23日，英國公投以「脱：留=51.9：48.1」拉開脱歐序幕。2017年3月28日，英國啟動為期兩年的脱歐程序。如果兩年內英歐雙方未達成一致協議，只有全部成員國同意方可延長協商時間，否則英國將在兩年後直接退出歐盟。
軟脱歐的進程在此前取得了重要進展。今年11月25日，歐盟除英國外的27國領導人一致通過了英國脱歐協議草案，儘管該草案對外取得進展，但內部矛盾是制約協議能否達成的關鍵，今年11月協議草案在內閣通過後，特蕾莎·梅在國內仍重重受阻。12月11日，英國下議院投票結果將是決定脱歐走向的至關重要的時點節點。
5、英國脱歐路徑：新協議是期盼但硬脱歐存可能
英國財政部與央行最新報告均指明「硬脱歐」對英國經濟的悲觀前景，目前多數議員反對無協議脱歐，認為二次公投或挪威模式是更優選擇。最新民調也反映二次公投重返歐盟或達成新協議的意願更強。歐盟法院最新消息表明「撤回退歐決定」也是可能選擇，但華泰證券認為只有在「下議院否決脱歐草案、梅政府下臺、二次公投支持留歐」情況下發生，可能性較低。目前形勢來看，梅的脱歐協議獲得下議院通過難度仍大，更可能的演化路徑是：下議院投票否定當前脱歐協議，對其中多條協議提出修正，並與歐盟再做談判。但該路徑下，華泰證券認為「硬脱歐」的概率有可能再度上升。
