2022H1 业绩受多方面影响下滑明显，但费用率持续下降： 2022 年上半年公司收入录得人民币1624 亿元，同比减少31%，毛利率10.6%，同比下降9.1 个ppt，归母核心净利润约49 亿元，同比下降67.8%。业绩大幅下滑主要由于：1）市场下行叠加疫情管控，工程进度减缓，结转收入减少；2）结转项目包含低毛利项目；3）部分区域对尾盘做量价平衡安排；4）减值计提增加及外汇波动导致汇兑损失。公司期内费用率继续降低，营销行政费用的收入占比从2021 年同期的6.7%下降至5.5%；合约销售占比从2021 年同期的3.4%下降至3.1%。

财务指标依然稳健，融资渠道多元，加强现金管理： 公司各项财务指标依然保持稳健，2022 年上半年扣除预收账款的资产负债率继续改善至72.1%，比2021 年底下降2.2 个百分点。净借贷比率48.1%，现金短债比2.0 倍。上半年市场融资依然处于收紧状态，公司仍然相继发行了两笔信用债共12 亿元，并被选为示范性房企之一，发行又信用保护工具的5 亿公募债，公司也通过提前赎回美元债、优先票据回购、董监高购买公司债券、以股代息等方式主动管理债务，拓宽融资渠道。公司上半年通过加快销售回款效率、合作方风险隔离、全面盘活存量资产等措施，在行业困难时期经营性现金流依然保持正向，为52.5 亿元，期末可动用现金达1480 亿元。

区域持续深耕，回款率高：公司期内实现权益合同销售额1851 亿元，同比下降39%，但依然位居行业销售排行榜首位。权益合同销售面积约2348 万平，ASP 为7883元/平米，69%的销售额来自三四线城市，去化率50%。权益回款金额约1703 亿，权益回款率92%，连续7 年保持超过90%的水平。区域持续深耕，市占率超过10%的城市达61 个。2022 年全年公司可售资源不低于5300 亿元，其中目标一线城市约占34%，目标二线城市约占66%。

土储补充向高能级区域倾斜：期内公司审慎获取机会型土地，新增的9 个项目78%的权益货值位于五大都市圈。新增土地权益地价约61 亿元，均价6204 元/平，权益比例91%。截至2022 年6 月30 日，公司已获取权益可售资源约1.22 万亿元，叠加潜在权益可售土储2917 亿元，公司共计权益可售土储约1.51 万亿元，土储目标一二线及三四线城市各占50%，可售货值始终充足且主要分布于珠三角、长三角、环渤海等地区，足以支持公司2-3 年的有质量发展。

目标价3.60 港元，维持买入评级：虽然目前房地产市场仍然处于底部阶段，但近期刺激需求的政策亦不断出台，行业将走向缓慢复苏。公司作为示范性民营龙头房企，经营层面依然保持韧性，财务层面依然保持稳健，融资渠道依然畅通，合约销售额仍然领跑市场，具备穿越周期的能力。我们预计公司2022 年-2024 年的归母净利润分别约156 亿、175 亿、226 亿元，按照2022 年4.5 倍市盈率给予公司未来12 个月目标价3.60 港元，较现价有65%的上升空间，维持买入评级。