本报告导读：
公司2022年上半年业绩符合预期。出口业务对冲国内疫情影响，新建项目于22-23年落地，且钛合金产品表现超预期，我们预期公司将进入高速发展阶段。
摘要：
维持“增持”评级 。公司2022 年上半年实现营业收入26.73 亿元，同比增长2%；实现净利润2.95 亿元，同比增长1.6%，公司业绩符合预期。考虑到疫情对2 季度业绩的影响，下调公司2022-2024 年净利润预测为7.34、8.66、10.01 亿元（原8.23、9.47、10.8 亿元）。考虑到工模具钢行业公司估值的调整和公司龙头地位，参考同类公司，给予公司2022 年20 倍PE 进行估值，下调公司目标价至5.9 港元（原7.58 港元），维持“增持”评级。
出口对冲疫情带来的不利影响，上半年经营稳健。2022 年上半年，国内疫情影响导致需求下降而海外需求良好，公司积极应对、加大出口，上半年模具钢、高速钢出口金额分别为9.09、3.13 亿元，同比分别上升93%、111%。出口的上升有效对冲了疫情带来的不利影响，公司整体经营稳健。
目前国内疫情已经缓解，我们预期下游需求将逐步恢复，公司盈利能力将逐步上升。
钛合金产品需求旺盛，未来空间广阔。公司逐步拓展钛合金下游应用场景，交付产品由坯材向丝材等深加工产品转型，在眼镜用、3C 行业用钛合金材料方面已经进入稳定供货阶段。22 年上半年，公司实现钛产品实现营收1.65 亿元，同比上升56.6%，同时毛利率增长3.4 个百分点至20.2%。我们认为公司钛材的产品结构升级将持续，下游应用场景将逐步打开，未来钛材产品的成长空间广阔。
粉末冶金持续推进，泰国项目逐渐投产。2022 年公司粉末冶金3000 吨产能建设继续推进，预期23 年公司粉末冶金产能达到5000 吨。我们认为公司粉末冶金技术先进、壁垒深厚，除粉末冶金工具钢外，粉末丝锥产线也将继续推进，未来公司粉末冶金市场将不断开拓，带动公司产品结构提升。
公司泰国工厂21 年底月产量突破400 万件，22 年泰国工具厂产能切削工具产能将上升至1 亿支水平。伴随公司产能的投产，公司业绩将逐步上升。
风险提示：新建产能投产进度不及预期。
本報告導讀：
公司2022年上半年業績符合預期。出口業務對沖國內疫情影響，新建項目於22-23年落地，且鈦合金產品表現超預期，我們預期公司將進入高速發展階段。
摘要：
維持“增持”評級 。公司2022 年上半年實現營業收入26.73 億元，同比增長2%；實現淨利潤2.95 億元，同比增長1.6%，公司業績符合預期。考慮到疫情對2 季度業績的影響，下調公司2022-2024 年淨利潤預測爲7.34、8.66、10.01 億元（原8.23、9.47、10.8 億元）。考慮到工模具鋼行業公司估值的調整和公司龍頭地位，參考同類公司，給予公司2022 年20 倍PE 進行估值，下調公司目標價至5.9 港元（原7.58 港元），維持“增持”評級。
出口對沖疫情帶來的不利影響，上半年經營穩健。2022 年上半年，國內疫情影響導致需求下降而海外需求良好，公司積極應對、加大出口，上半年模具鋼、高速鋼出口金額分別爲9.09、3.13 億元，同比分別上升93%、111%。出口的上升有效對沖了疫情帶來的不利影響，公司整體經營穩健。
目前國內疫情已經緩解，我們預期下游需求將逐步恢復，公司盈利能力將逐步上升。
鈦合金產品需求旺盛，未來空間廣闊。公司逐步拓展鈦合金下游應用場景，交付產品由坯材向絲材等深加工產品轉型，在眼鏡用、3C 行業用鈦合金材料方面已經進入穩定供貨階段。22 年上半年，公司實現鈦產品實現營收1.65 億元，同比上升56.6%，同時毛利率增長3.4 個百分點至20.2%。我們認爲公司鈦材的產品結構升級將持續，下游應用場景將逐步打開，未來鈦材產品的成長空間廣闊。
粉末冶金持續推進，泰國項目逐漸投產。2022 年公司粉末冶金3000 噸產能建設繼續推進，預期23 年公司粉末冶金產能達到5000 噸。我們認爲公司粉末冶金技術先進、壁壘深厚，除粉末冶金工具鋼外，粉末絲錐產線也將繼續推進，未來公司粉末冶金市場將不斷開拓，帶動公司產品結構提升。
公司泰國工廠21 年底月產量突破400 萬件，22 年泰國工具廠產能切削工具產能將上升至1 億支水平。伴隨公司產能的投產，公司業績將逐步上升。
風險提示：新建產能投產進度不及預期。
