事件：中瓷电子发布22 年半年报，22H1 公司收入6.33 亿元，同比+27.62%；归母净利润0.78 亿元，同比+37.45%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比+19.97%；毛利率28.14%，同比-1.22pcts。22Q2 收入3.41 亿元，同比+24.92%；归母净利润0.42 亿元，同比+48.79%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比+22.87%；毛利率27.28%，同比-1.46pcts。22H1 公司存货3.11亿元（同比+31.07%），销售费用0.02 亿元（同比-33.42%），管理费用0.22亿元（同比+17.76%），研发费用0.85 亿元（同比+35.04%），财务费用-0.06亿元（同比减少0.03 亿元）。

　　消费电子业务高歌猛进。按产品划分，22H1 公司通信器件用电子陶瓷外壳收入4.71 亿元（同比+25.22%），毛利率27.47%（同比-3.77pcts）；消费电子陶瓷外壳及基板收入0.95 亿元（同比+132.60%），毛利率31.84%（同比+1.36pcts）。按地区划分，22H1 公司境内收入5.08 亿元（同比+24.04%），毛利率28.12%（同比-0.99pcts）；境外收入1.26 亿元（同比+44.48%），毛利率28.25%（同比-2.32pcts）。

　　并购方案加速推进，打造一流半导体科技企业。公司调整并购方案，拟以46.06元/股的价格发行8317.38 万股，募集约38.31 亿元用于收购博威公司73%股权、氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债、国联万众94.6%股权；同时，以询价的方式非公开发行股份募集配套资金不超过25 亿元，拟在支付此次重组相关费用后用于标的公司“氮化镓微波产品精密制造生产线建设项目”、“通信功放与微波集成电路研发中心建设项目”、“第三代半导体工艺及封测平台建设项目”、“碳化硅高压功率模块关键技术研发项目”及补充流动资金。

　　IPO 募资项目持续建设。消费电子陶瓷产品生产线建设项目进度达41.83%，项目建成后，公司将形成年产消费电子陶瓷产品44.05 亿件的生产能力；电子陶瓷产品研发中心建设项目进度达6.42%，研发中心的建设将进一步提升公司在电子陶瓷原材料及电子陶瓷产品相关领域的技术研发实力。

　　盈利预测。不考虑收购并表，我们预计公司22-24 年归母净利润1.70 亿元、2.42 亿元和3.39 亿元，EPS 为0.81 元、1.16 元和1.62 元。我们认为随氮化镓等芯片资产并购推进，并表后有望大幅增厚公司利润，参考可比公司估值，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司23 年PE 90-100x，对应合理价值区间104.40-116.00 元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。资产并购低于预期，募投项目产能释放低于预期。