事件： 近日，公司发布2022 年半年报，实现营业收入20.19 亿元，同比减少24.96%；实现归母净利润0.14 亿元，同比减少76.63%。
毛利率有所提升，其他航空产品业务持续增长。2022H1 公司实现营业收入20.19 亿元，同比减少24.96%，主要和教练机业务收入减少有关。公司实现归母净利润0.14 亿元，同比减少76.63%，主要由收入减少及其他收益较去年同期减少0.55 亿元所致。公司毛利率2.55%，同比增加0.21pct；净利率2.16%，同比减少1.48pct。分业务看：教练机实现营业收入20.19 亿元，同比减少60.60%。非航空业务实现营业收入457.12万元，同比减少94.87%。其他航空产品实现营业收入15.37 亿元，同比增长10.67%。
期间费用率同比减少，存货较期初增加。2022H1，公司期间费用率为1.95%，同比减少0.22pct, 主要系公司上期合并范围发生变化，国际机电2021 年1-5 月各项费用纳入合并报表，本期无。其中，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为0.25%/0.96%/0.95%/-0.21%，分别同比+0.01pct/-0.12pct/+0.05pct/-0.16pct。公司存货41.57 亿元，同比增加16.13%，较期初增加38.42%，主要是原材料增加。合同负债64.68 亿元，同比减少11.33%，较期初减少5.56%。公司经营活动现金流量净额为-1.01 亿元，同比减少0.91 亿元，系公司本期销售商品收到的现金减少；同时上年同期收到失业保险稳岗返还0. 47 亿元，本期无。
教练机型号研制工作稳步推进，防务产品完成重大节点工作。初教 6已经取得 TC/PC 证，按照市场需求，公司正在对其进行改型改良，增强其适应民用市场能力和竞争力。新基教研制工作正在进行，借以抢占筛选和基础教练机市场。目前，公司教练机多个产品研制开发取得突破，为公司后续发展注入新动能。防务产品成功完成重大节点工作，为进一步开拓市场奠定了基础。
投资建议：公司是国内主要的教练机研发生产基地，当前主要产品为CJ6 初级教练机、K8 基础教练机、L15 高级教练机，以及防务产品。
我国要“构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系”，随着三、四代机的加速列装，相关飞行训练任务会有明显提升，公司教练机业务有望实现稳步增长。另外，公司防务产品需求旺盛，有望成为公司业绩增长的主要发力点。我们预测公司2022 年-2024 年净利润分别1.18/1.48/1.89 亿元，对应PE 分别为153.6/122.2/95.8，首次覆盖，给予 “增持”评级。
风险提示：航空装备交付节奏放缓，供应链受到疫情等风险因素影响。
事件： 近日，公司發佈2022 年半年報，實現營業收入20.19 億元，同比減少24.96%；實現歸母淨利潤0.14 億元，同比減少76.63%。
毛利率有所提升，其他航空產品業務持續增長。2022H1 公司實現營業收入20.19 億元，同比減少24.96%，主要和教練機業務收入減少有關。公司實現歸母淨利潤0.14 億元，同比減少76.63%，主要由收入減少及其他收益較去年同期減少0.55 億元所致。公司毛利率2.55%，同比增加0.21pct；淨利率2.16%，同比減少1.48pct。分業務看：教練機實現營業收入20.19 億元，同比減少60.60%。非航空業務實現營業收入457.12萬元，同比減少94.87%。其他航空產品實現營業收入15.37 億元，同比增長10.67%。
期間費用率同比減少，存貨較期初增加。2022H1，公司期間費用率為1.95%，同比減少0.22pct, 主要系公司上期合併範圍發生變化，國際機電2021 年1-5 月各項費用納入合併報表，本期無。其中，銷售費用/管理費用/財務費用/研發費用率分別為0.25%/0.96%/0.95%/-0.21%，分別同比+0.01pct/-0.12pct/+0.05pct/-0.16pct。公司存貨41.57 億元，同比增加16.13%，較期初增加38.42%，主要是原材料增加。合同負債64.68 億元，同比減少11.33%，較期初減少5.56%。公司經營活動現金流量淨額為-1.01 億元，同比減少0.91 億元，系公司本期銷售商品收到的現金減少；同時上年同期收到失業保險穩崗返還0. 47 億元，本期無。
教練機型號研製工作穩步推進，防務產品完成重大節點工作。初教 6已經取得 TC/PC 證，按照市場需求，公司正在對其進行改型改良，增強其適應民用市場能力和競爭力。新基教研製工作正在進行，藉以搶佔篩選和基礎教練機市場。目前，公司教練機多個產品研製開發取得突破，為公司後續發展注入新動能。防務產品成功完成重大節點工作，為進一步開拓市場奠定了基礎。
投資建議：公司是國內主要的教練機研發生產基地，當前主要產品為CJ6 初級教練機、K8 基礎教練機、L15 高級教練機，以及防務產品。
我國要“構建以四代裝備為骨幹、三代裝備為主體的武器裝備體系”，隨着三、四代機的加速列裝，相關飛行訓練任務會有明顯提升，公司教練機業務有望實現穩步增長。另外，公司防務產品需求旺盛，有望成為公司業績增長的主要發力點。我們預測公司2022 年-2024 年淨利潤分別1.18/1.48/1.89 億元，對應PE 分別為153.6/122.2/95.8，首次覆蓋，給予 “增持”評級。
風險提示：航空裝備交付節奏放緩，供應鏈受到疫情等風險因素影響。
