东软教育发布2022年中期业绩，收入为7.44亿元，同比增长24%,归母经调整净利润为2.32亿元，同比增长90%。收入和利润的增长均符合我们此前预期。我们认为公司利润的大幅提升主要得益于高教板块的在校生和学费量价齐增，以及轻资产业务出现爆发式增长。同时，公司在1H22获得了一次性经营性政府补贴7,865万元。而1H21存在19.18%少数股东权益，归母净利基数偏低。

　　高教业务量价齐升。高教板块在1H22收入达到5.8亿元（同比增长23%），占总收入78%。收入增长源于高质量办学方针带动在校生人数及平均学费水平上升。截至1H22,公司的三所本科院校在校生同比增长16.4%至4.55万人，强劲的内生增长主要源于专升本在2021年的持续扩招，总学额在21/22学年达到16,141人。22/23 学年，公司总学额同比增长6%至17,128人。此外，由于公司办学所在省份均已采用备案制的方式放开学费管制，21/22 学年平均学费为2.29万元，同比增长8% ,预计未来高教业务生均学费有望持续提升，2022年高教业务收入有望达到12.48亿元。

　　轻资产教育资源输出收入激增。东软教育教育资源输出业务收入在22年中期达到6,892万元，同比增长116%。专业共建与产业学院的合作院校数已攀升至65所，并开设合作项目253个，覆盖学生规模达1.8万人。1H22 期内，公司对少于100人的院校进行优化，促进合作项目质量进一步提升，未来也将持续向高质量合作发展。由于- -次专业共建的合作将延续 3-4年，我们相信东软教育共建专业的在校生人数也将继续爬坡，在2022和2023年分别达到2.5和3.0万人，对应2022年教育资源输出业务收入2.09亿元。

　　继续教育业务积极创新，保障业务稳增。继续教育业务收入在1H22同比增长14%至6,613万元，虽然受上半年疫情影响，东软教育的继续教育业务线下开课受限，但公司积极开发职业技能岗前培训业务，从而保障了To C培训业务稳步增长，实现收入2,200万元。由于新冠疫情在下半年于各地散发，继续教育开课所受影响可能持续。因此，我们预计2022年，公司继续教育业务收入将同比下降约14%至1.05亿元。

　　维持买入。我们相信依靠出色的办学质量及口碑，以及高等教育不断扩招的政策利好下，东软教育高等教育业务将持续稳健增长。此外公司教育资源输出业务将带动公司第二成长曲线。短期来看，由于疫情影响和经营战略变化，我们认为继续教育业务和数字工厂业务增长放缓，但随着继续教育业务恢复、轻资产务规模扩大和潜在税率变化，我们预计公司归母经调整净利润将在2022.2023和2024年分别达到3.36亿元、4.57 亿元和5.31亿元。我们得到目标价5.17港元，维持买入评级。

　　风险提示：高教板块招生不及预期；轻资产业务拓展不及预期。