业绩回顾
1H22 业绩符合我们预期
公司公布1H22 业绩：1H22 公司实现收入3.61 亿元，同比-15.0%；归母净利润0.59 亿元，同比-26.0%；扣非净利润0.43 亿元，同比-38.68%。对应2Q22 收入1.90 亿元，同比-15.5%，环比+11.0%；归母净利润0.32 亿元，同比-25.9%，环比+24.2%；扣非净利润0.25 亿元，同比-27.6%，环比+44.4%。业绩符合我们预期。
发展趋势
1H22 营收与业绩跑赢行业，非道路市场高增带动盈利能力改善。据中汽协数据，受疫情反复、基建启动慢等因素影响，1H22 商用车销量同比-41.1%，对公司EMS 产品销售造成冲击。公司1H22 营收同比-15.0%，剔除股份支付费用后的归母净利润为0.85 亿元、同比+7.9%；1H22 毛利率/剔除股份支付费用后的归母净利率为43.0%/25.3%，同比+13.5/+6.7ppt；公司营收与业绩跑赢行业且出现环比改善，盈利能力显著改善，原因包括：1）产品结构改变，高毛利的ECU 产品（国四、国五排放）销售占比提升。2）客户结构改善，新扩展的客户毛利率较高；3）高毛利的技术开发收入较上期占比增加。
业务转型升级关键期，研发投入持续增长积蓄长期发展动能。1H22 公司研发费用率23.7%，同比+15.7ppt，主要原因包括：1）GDI 乘用车电控系统开发、混动车电控系统开发以及电动车VCU 和MCU 项目较多，新业务所需研发投入大；研发人员同比增长 76.9%至598 人，占公司总人数达74.1%。
2）为绑定核心技术人员，公司实施2021 年股权激励计划，计提股份支付费用。我们认为，软件系统开发的“从0 到1”是投入大而回报少的阶段，至“从1 到N”阶段回报有望迎来快速增长；当前公司GDI 乘用车、混动车产品已进入量产准备阶段，并陆续获得多个新定点，我们认为公司新业务有望驶入增长快车道。
拟收购喷油器生产线完善产业链布局，进一步夯实EMS 产品竞争优势。2022年5 月公司公告称，拟取得Vitesco Technologies GmbH 及其关联方所拥有的乘用车和轻型卡车用部分知识产权及专有技术在中国的非独家许可，并购买关联方的喷油器生产线。我们认为，本次收购利于公司积累技术实力、提升供应链的稳定性、降低采购成本，从而夯实EMS 业务的整体竞争优势。
盈利预测与估值
维持22/23 年盈利预测不变，当前股价对应22/23 年32.2/18.3 倍市盈率。
维持跑赢行业评级，维持目标价130 元，对应22/23 年33.8/19.2 倍市盈率，较当前股价有4.8%的上行空间。
风险
客户集中度较高风险、电动化对汽油EMS 替代进程加快风险、经营性现金流较少风险、存货规模增长风险、芯片采购风险、应收账款减值风险。
業績回顧
1H22 業績符合我們預期
公司公佈1H22 業績：1H22 公司實現收入3.61 億元，同比-15.0%；歸母淨利潤0.59 億元，同比-26.0%；扣非淨利潤0.43 億元，同比-38.68%。對應2Q22 收入1.90 億元，同比-15.5%，環比+11.0%；歸母淨利潤0.32 億元，同比-25.9%，環比+24.2%；扣非淨利潤0.25 億元，同比-27.6%，環比+44.4%。業績符合我們預期。
發展趨勢
1H22 營收與業績跑贏行業，非道路市場高增帶動盈利能力改善。據中汽協數據，受疫情反覆、基建啓動慢等因素影響，1H22 商用車銷量同比-41.1%，對公司EMS 產品銷售造成衝擊。公司1H22 營收同比-15.0%，剔除股份支付費用後的歸母淨利潤爲0.85 億元、同比+7.9%；1H22 毛利率/剔除股份支付費用後的歸母淨利率爲43.0%/25.3%，同比+13.5/+6.7ppt；公司營收與業績跑贏行業且出現環比改善，盈利能力顯著改善，原因包括：1）產品結構改變，高毛利的ECU 產品（國四、國五排放）銷售佔比提升。2）客戶結構改善，新擴展的客戶毛利率較高；3）高毛利的技術開發收入較上期佔比增加。
業務轉型升級關鍵期，研發投入持續增長積蓄長期發展動能。1H22 公司研發費用率23.7%，同比+15.7ppt，主要原因包括：1）GDI 乘用車電控系統開發、混動車電控系統開發以及電動車VCU 和MCU 項目較多，新業務所需研發投入大；研發人員同比增長 76.9%至598 人，佔公司總人數達74.1%。
2）爲綁定核心技術人員，公司實施2021 年股權激勵計劃，計提股份支付費用。我們認爲，軟件系統開發的“從0 到1”是投入大而回報少的階段，至“從1 到N”階段回報有望迎來快速增長；當前公司GDI 乘用車、混動車產品已進入量產準備階段，並陸續獲得多個新定點，我們認爲公司新業務有望駛入增長快車道。
擬收購噴油器生產線完善產業鏈佈局，進一步夯實EMS 產品競爭優勢。2022年5 月公司公告稱，擬取得Vitesco Technologies GmbH 及其關聯方所擁有的乘用車和輕型卡車用部分知識產權及專有技術在中國的非獨家許可，併購買關聯方的噴油器生產線。我們認爲，本次收購利於公司積累技術實力、提升供應鏈的穩定性、降低採購成本，從而夯實EMS 業務的整體競爭優勢。
盈利預測與估值
維持22/23 年盈利預測不變，當前股價對應22/23 年32.2/18.3 倍市盈率。
維持跑贏行業評級，維持目標價130 元，對應22/23 年33.8/19.2 倍市盈率，較當前股價有4.8%的上行空間。
風險
客戶集中度較高風險、電動化對汽油EMS 替代進程加快風險、經營性現金流較少風險、存貨規模增長風險、芯片採購風險、應收賬款減值風險。
