在出生率持续下降,市场需求基本没有增长的情况下,中国奶粉行业将进入存量竞争。这势必会造成行业短期竞争加剧、利润率承压、市场情绪持续低迷。因此,我们下调了澳优2022-2024 的盈利预测,但维持公司“持有”评级及目标价不变。
公司1H22 收入和归母净利润分别同比下跌15%和63%,皆好于盈警时给出的分别下跌18.0-21.6%以及73.1-84.0%的预测。然而,管理层对2H22 的展望远弱于我们的预期。管理层预计2H22 羊奶粉维持双位数增长,而牛奶粉仅恢复至个位数增长,整体收入达到低双位数的增长。同时,管理层预测2H22 毛利率与销售费用环比持平,意味着毛利率与销售费用率同比都有所下降。2H22 净利润率同比基本持平,净利润同比增低双位数。从公司指引来看,毛利率将持续承压,而公司不得不通过缩减费用来维持利润率水平。
我们将2022E/23E/24E 收入预测分别小幅下调1.2%/1.4%/1.6%。考虑下半年竞争压力持续,利润率继续承压,我们将2022E/23E/24E 归母净利润预测分别下调22.6%/21.1%/22.4%。基于11x 2023E P/E,我们维持6.9 港元目标价不变,潜在股价升幅9.4%。
在出生率持續下降,市場需求基本沒有增長的情況下,中國奶粉行業將進入存量競爭。這勢必會造成行業短期競爭加劇、利潤率承壓、市場情緒持續低迷。因此,我們下調了澳優2022-2024 的盈利預測,但維持公司“持有”評級及目標價不變。
公司1H22 收入和歸母淨利潤分別同比下跌15%和63%,皆好於盈警時給出的分別下跌18.0-21.6%以及73.1-84.0%的預測。然而,管理層對2H22 的展望遠弱於我們的預期。管理層預計2H22 羊奶粉維持雙位數增長,而牛奶粉僅恢復至個位數增長,整體收入達到低雙位數的增長。同時,管理層預測2H22 毛利率與銷售費用環比持平,意味着毛利率與銷售費用率同比都有所下降。2H22 淨利潤率同比基本持平,淨利潤同比增低雙位數。從公司指引來看,毛利率將持續承壓,而公司不得不通過縮減費用來維持利潤率水平。
我們將2022E/23E/24E 收入預測分別小幅下調1.2%/1.4%/1.6%。考慮下半年競爭壓力持續,利潤率繼續承壓,我們將2022E/23E/24E 歸母淨利潤預測分別下調22.6%/21.1%/22.4%。基於11x 2023E P/E,我們維持6.9 港元目標價不變,潛在股價升幅9.4%。