投资要点：
中来股份是光伏背板龙头、TOPCon 先行者、分布式头部企业。公司在主材电池和辅材背板环节不断取得突破，致力于为组件企业持续降本增效。
公司是光伏背板龙头。2021 年出货近1.7 亿平米，全球出货第一，22 年上半年出货1.2亿平米，毛利率高达25.88%。2022 年计划扩产5 千万平米，22 年底产能达到2.2 亿平米。未来计划每半年扩产5 千万平米，预计23 年底产能达到3.2 亿平米，龙头地位稳固。
背板中涂覆型成本优势明显，毛利率高，且出货占比在不断提升，预计2022 年销售2.6亿平米，单平米盈利超过1 元。目前公司正在逐步推出透明背板，预计未来在双面组件端的应用将不断提升。
N 型TOPCon 电池技术先行者。公司是产业内最早实现GW级别TOPCON 量产的公司，在TOPCON 领域有较多的技术积累，公司最新的TOPCON2.0 技术是和参股设备厂联合研发，量产效率24.5%，目前公司正在研发TOPCON3.0 技术，未来效率有望进一步提高，成本进一步下降。22 年为N 型电池量产元年，公司紧抓电池技术变革机遇，规划16GWTOPCON 电池项目，其中山西4GW 电池项目已经投产，预计三季度末满产，22 年全年预计组件出货4.5GW。
公司是分布式头部企业，分布式业务与国电投合作，未来出货有保证，装机规模有望逐步提升。21 年公司与国电投达成5 年7.2GW的分布式EPC 合作，22 年预计装机2.5GW，其中国电投1.5GW 以上。2021 年开始，公司户用分布式业务逐步由赊销模式转变为EPC模式，回款情况更好，预计EPC 模式下单瓦盈利2 毛以上。
维持公司“买入”评级。公司为光伏背板龙头，光伏背板产能不断扩张，毛利率逐步上涨，龙头地位稳固。在整县推进的背景下，公司分布式业务稳扎稳打。随着电池新产能不断释放，公司电池组件业务毛利率由负转正，22 年1H 单体报表单瓦盈利达到4 分，电池组件业务迎来明显的业绩翻转，在未来上游原材料价格下降的背景下，公司TOPCon 电池的盈利能力有望持续提升。我们对公司的前次盈利预测为：22-24年归母净利润为6.86/10.3/13亿元。与前次盈利预测相比，本次预测对外销售产品假设有所改变，主要原因是公司未来致力于为组件企业降本增效，主材环节主要对外销售产品为电池，且N 型电池盈利有望提升，预计公司22-24 年净利润6.86 亿/10.35 亿/13.64 亿，当前股价对应 PE 分别为26/18/13 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：全球光伏需求不达预期；光伏行业竞争加剧；电池技术进展不及预期；光伏背板竞争加剧。
投資要點：
中來股份是光伏背板龍頭、TOPCon 先行者、分佈式頭部企業。公司在主材電池和輔材背板環節不斷取得突破，致力於為組件企業持續降本增效。
公司是光伏背板龍頭。2021 年出貨近1.7 億平米，全球出貨第一，22 年上半年出貨1.2億平米，毛利率高達25.88%。2022 年計劃擴產5 千萬平米，22 年底產能達到2.2 億平米。未來計劃每半年擴產5 千萬平米，預計23 年底產能達到3.2 億平米，龍頭地位穩固。
背板中塗覆型成本優勢明顯，毛利率高，且出貨佔比在不斷提升，預計2022 年銷售2.6億平米，單平米盈利超過1 元。目前公司正在逐步推出透明背板，預計未來在雙面組件端的應用將不斷提升。
N 型TOPCon 電池技術先行者。公司是產業內最早實現GW級別TOPCON 量產的公司，在TOPCON 領域有較多的技術積累，公司最新的TOPCON2.0 技術是和參股設備廠聯合研發，量產效率24.5%，目前公司正在研發TOPCON3.0 技術，未來效率有望進一步提高，成本進一步下降。22 年為N 型電池量產元年，公司緊抓電池技術變革機遇，規劃16GWTOPCON 電池項目，其中山西4GW 電池項目已經投產，預計三季度末滿產，22 年全年預計組件出貨4.5GW。
公司是分佈式頭部企業，分佈式業務與國電投合作，未來出貨有保證，裝機規模有望逐步提升。21 年公司與國電投達成5 年7.2GW的分佈式EPC 合作，22 年預計裝機2.5GW，其中國電投1.5GW 以上。2021 年開始，公司户用分佈式業務逐步由賒銷模式轉變為EPC模式，回款情況更好，預計EPC 模式下單瓦盈利2 毛以上。
維持公司“買入”評級。公司為光伏背板龍頭，光伏背板產能不斷擴張，毛利率逐步上漲，龍頭地位穩固。在整縣推進的背景下，公司分佈式業務穩紮穩打。隨着電池新產能不斷釋放，公司電池組件業務毛利率由負轉正，22 年1H 單體報表單瓦盈利達到4 分，電池組件業務迎來明顯的業績翻轉，在未來上游原材料價格下降的背景下，公司TOPCon 電池的盈利能力有望持續提升。我們對公司的前次盈利預測為：22-24年歸母淨利潤為6.86/10.3/13億元。與前次盈利預測相比，本次預測對外銷售產品假設有所改變，主要原因是公司未來致力於為組件企業降本增效，主材環節主要對外銷售產品為電池，且N 型電池盈利有望提升，預計公司22-24 年淨利潤6.86 億/10.35 億/13.64 億，當前股價對應 PE 分別為26/18/13 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：全球光伏需求不達預期；光伏行業競爭加劇；電池技術進展不及預期；光伏背板競爭加劇。
