客户拓展叠加产能释放拉升业绩水平。公司发布半年报，2022 年H1公司实现营业收入10.55 亿元，同比增长37.50%，主要得益于公司新客户拓展带来的订单增加以及九江募投项目产能的释放；公司实现归母净利润0.91 亿元，同比增长122.85%，公司通过持续的成本费用控制以及高效管理，使业绩克服疫情反复、国际紧张局势等不利因素影响，实现逆势高增。
汇兑收益降低期间费用率，研发投入持续加大。2022 年H1 公司毛利率为23.04%，同比下滑1.05pct，在上半年行情不稳定的局势下，公司毛利率较平稳。从费用端来看，2022 年H1 公司期间费用率为12.14%，同比下降6.99pct，其中财务费用为-0.03 亿元，同比减少0.17 亿元，公司外销占比超过90%，汇率波动对费用率的影响较大；研发费用达到0.44 亿元，同比增长32.73%，公司持续加大在高多层PCB 板、HDI 板、刚挠结合板、挠性线路板、金属基板、厚铜板、MiniLed PCB、半导体引线框架及载板等产品领域的研发投入。
全球化布局强化竞争优势。公司先后在深圳、九江、德国、珠海等地建立生产制造基地，并在美国和德国建立销售平台，销售区域涵盖欧洲、美洲及东南亚的多个国家及地区，经过市场开拓，公司目前已与Flextronics（伟创力）、Jabil（捷普）、ENICS（艾尼克斯）、Plexus（贝莱胜）、ICAPE（艾佳普）、Würth（伍尔特）、Prodrive、Extron、Lam Research（拉姆研究）、Arris、安捷伦、高通、Darktronics（达科）、BMK、JCI（江森自控）等全球知名企业建立良好的合作关系。
在生产基地和销售平台布局的基础上，公司也通过投资方式进行新兴领域战略优化，2022 年3 月，公司与华登国际以及其他欧洲产业投资人共同投资SAX-Power GmbH，布局新能源及储能等领域；2022 年6月，公司通过全资子公司香港明阳投资法国知名PCB 贸易商IcapeHolding,目前该司已于泛欧证券交易所上市；2022 年下半年，公司将持续关注储能、半导体、新一代信息技术、新材料、智能制造等新兴产业领域，强化产业协同优势。
募投项目进展顺利，带来增量空间。九江明阳年产36 万平方米高频高速印制电路板项目预计于2023 年6 月20 日达到预定可使用状态，本项目产能的释放将优化公司高端产品结构，提升公司高端市场竞争力。今年8 月，公司决定向珠海明阳增资1.2 亿元，本次增资也是公司经营决策上的布局，将在一定程度上提升公司的业务实力。
【投资建议】
得益于公司新客户拓展带来的订单增加以及九江募投项目产能的释放，上半年公司业绩实现逆势高增，营收同比增长37.50%，归母净利润同比增长122.85%；公司注重全球化布局以及新兴领域的拓展，与华登国际以及其他欧洲产业投资人共同投资SAX-Power GmbH，布局新能源及储能等领域；就扩产情况，九江明阳年产36 万平方米高频高速印制电路板项目预计于2023 年6 月20 日达到预定可使用状态，将为公司发展注入长期增长活力，我们预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为26.47/37.40/52.45 亿元，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为2.19/3.25/4.28 亿元，EPS 分别为0.74/1.10/1.45 元，对应PE 分别为21/14/11 倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
疫情反复的影响；
下游需求不及预期；
客户拓展不及预期；
原材料价格上涨风险。
客戶拓展疊加產能釋放拉升業績水平。公司發佈半年報，2022 年H1公司實現營業收入10.55 億元，同比增長37.50%，主要得益於公司新客戶拓展帶來的訂單增加以及九江募投項目產能的釋放；公司實現歸母淨利潤0.91 億元，同比增長122.85%，公司通過持續的成本費用控制以及高效管理，使業績克服疫情反覆、國際緊張局勢等不利因素影響，實現逆勢高增。
匯兌收益降低期間費用率，研發投入持續加大。2022 年H1 公司毛利率爲23.04%，同比下滑1.05pct，在上半年行情不穩定的局勢下，公司毛利率較平穩。從費用端來看，2022 年H1 公司期間費用率爲12.14%，同比下降6.99pct，其中財務費用爲-0.03 億元，同比減少0.17 億元，公司外銷佔比超過90%，匯率波動對費用率的影響較大；研發費用達到0.44 億元，同比增長32.73%，公司持續加大在高多層PCB 板、HDI 板、剛撓結合板、撓性線路板、金屬基板、厚銅板、MiniLed PCB、半導體引線框架及載板等產品領域的研發投入。
全球化佈局強化競爭優勢。公司先後在深圳、九江、德國、珠海等地建立生產製造基地，並在美國和德國建立銷售平台，銷售區域涵蓋歐洲、美洲及東南亞的多個國家及地區，經過市場開拓，公司目前已與Flextronics（偉創力）、Jabil（捷普）、ENICS（艾尼克斯）、Plexus（貝萊勝）、ICAPE（艾佳普）、Würth（伍爾特）、Prodrive、Extron、Lam Research（拉姆研究）、Arris、安捷倫、高通、Darktronics（達科）、BMK、JCI（江森自控）等全球知名企業建立良好的合作關係。
在生產基地和銷售平台佈局的基礎上，公司也通過投資方式進行新興領域戰略優化，2022 年3 月，公司與華登國際以及其他歐洲產業投資人共同投資SAX-Power GmbH，佈局新能源及儲能等領域；2022 年6月，公司通過全資子公司香港明陽投資法國知名PCB 貿易商IcapeHolding,目前該司已於泛歐證券交易所上市；2022 年下半年，公司將持續關注儲能、半導體、新一代信息技術、新材料、智能製造等新興產業領域，強化產業協同優勢。
募投項目進展順利，帶來增量空間。九江明陽年產36 萬平方米高頻高速印製電路板項目預計於2023 年6 月20 日達到預定可使用狀態，本項目產能的釋放將優化公司高端產品結構，提升公司高端市場競爭力。今年8 月，公司決定向珠海明陽增資1.2 億元，本次增資也是公司經營決策上的佈局，將在一定程度上提升公司的業務實力。
【投資建議】
得益於公司新客戶拓展帶來的訂單增加以及九江募投項目產能的釋放，上半年公司業績實現逆勢高增，營收同比增長37.50%，歸母淨利潤同比增長122.85%；公司注重全球化佈局以及新興領域的拓展，與華登國際以及其他歐洲產業投資人共同投資SAX-Power GmbH，佈局新能源及儲能等領域；就擴產情況，九江明陽年產36 萬平方米高頻高速印製電路板項目預計於2023 年6 月20 日達到預定可使用狀態，將爲公司發展注入長期增長活力，我們預計公司2022/2023/2024 年營業收入分別爲26.47/37.40/52.45 億元，預計公司2022/2023/2024 年歸母淨利潤分別爲2.19/3.25/4.28 億元，EPS 分別爲0.74/1.10/1.45 元，對應PE 分別爲21/14/11 倍，給予「增持」評級。
【風險提示】
疫情反覆的影響；
下游需求不及預期；
客戶拓展不及預期；
原材料價格上漲風險。
